价格:产业链6月底开始底部回升,焦炭上涨明显高于焦煤和钢铁。 焦煤:16年供给侧改革以后焦煤价格大幅上涨,17年以来小幅回落但整体仍维持高位。其中,京唐港主焦煤16年、17年均价分别为969元/吨、1520元/吨,近期价格从7月初最低的1380元/吨上涨至1485元/吨。而从全国范围来看,炼焦煤价格近期也陆续上涨,其中山东、山西、河北、贵州、安徽等地焦煤市场价格也陆续上涨30-150元/吨,山西大矿精煤普遍上涨50元/吨以上。上涨的主要原因是产业链回升、焦煤供给较低及海外价格上涨。焦炭:焦炭价格与焦煤价格走势基本一致,但涨幅更为明显。其中山西焦炭价格6月末以来已7次提价,临汾一二级冶金焦底部累计涨幅分别达到500元/吨/32%、440元/31%,而天津港一级焦炭价格较底部涨幅也达到510元/吨29%。目前山西和港口焦炭价格较上半年均价已有18%-20%的上涨。17年底部以来,天津港焦炭、京唐港焦煤和钢价指数相较于6月底部分别上涨30%、8%、28%;而相比16年均价焦炭、焦煤和钢价平均涨幅分别为77%、53%和55%,焦炭价格涨幅远高于焦煤和钢铁。 供需:需求稳定,供给偏紧,预计焦炭供需紧平衡。 供给端:前几年由于行业需求增速整体下滑,焦炭行业受焦煤和钢铁两头价格挤压,企业盈利水平欠佳,产量整体位于低位水平。2015年和2016年焦炭产量分别为4.48亿吨、4.49亿吨,同比下滑6.5%、增长0.6%,低于粗钢-2.3%、1.2%的产量增速(高于焦煤的-14.2%、-9.8%的增速),而2017年以来由于环保因素影响,虽然产业链需求提升,但上半年焦炭产量增速仍只有2.5%,明显低于焦煤3.8%和粗钢4.6%。近期由于焦炭价格上涨,行业盈利大幅提升,中小焦化厂开工率没有明显增长,甚至有所下滑,而大型独立焦化厂也仅有小幅增长。预计未来一方面焦炭行业新增供给不大,另一方面环保要求也在提升,焦炭产量可能继续收缩。 需求端:2017年1-6月焦炭表观消费量2.17亿吨,同比增2.8%,较16年全年同比增速增加2.6个百分点,主要由于下游钢铁行业需求回升(钢铁需求占焦炭需求的约85%)。17年1-7月粗钢产量4.92亿吨,同比增5.1%,增速较16年全年增加3.9个百分点。短期来看,11月钢铁去产能和环保限产一定影响了焦炭需求(不过焦炭产量下降可能更为明显),而中长期根据我们对欧盟、日本、美国、韩国等粗钢产量的历史数据分析,各国GDP 下降至2-5%左右增速后,粗钢产量年复合增长仍维持1-3%,预计焦炭需求也有望维持平稳增长。 结论:焦价上涨焦企业绩弹性较高,按当前价格对应的年化利润测算的动态PE 有望降至15倍以下。 6月以来焦炭价格大幅上涨,平均涨幅达到400元/吨以上,高于钢铁和焦煤价格涨幅。尽管11月以后钢铁限产可能一定程度上影响焦炭需求(焦炭产量可能降幅更高),但中长期看需求总体仍处于平稳增长态势,淘汰落后产能和环保限产使得行业供给端也总体偏紧。 A股主要焦炭上市公司包括:陕西黑猫、山西焦化、宝泰隆、云煤能源、美锦能源、金能科技和安泰集团7家公司。规模方面,美锦能源的焦炭产能最大达570万吨/年,其次为陕西黑猫、山西焦化和云煤能源也均达到300万吨以上;吨焦盈利方面,以焦炭产量计算,17年上半年金能科技、美锦能源吨焦盈利较高,分别为322元/吨、179元/吨;盈利弹性和估值方面,根据测算,当焦炭和焦煤价格处于目前水平时,各公司年化盈利大幅提升,其中山西焦化、陕西黑猫、金能科技、美锦能源等按当前价格对应的年化利润测算的动态PE 将下降至7倍、8倍、14倍和14倍。建议关注测算估值相对较低的山西焦化和山西黑猫。 风险提示:环保限产力度不及预期,宏观经济下行导致焦炭需求不及预期。

核心投资策略:焦煤焦炭价格飞涨,大商所限制期货投机 安检政策趋严,产量释放受限。陕西省煤管局制定下发《关于开展煤矿安全生产大检查的通知》,全面扎实开展煤矿安全生产大检查,受安检影响,多数煤矿生产受限,库存保持低位。山西地区,受煤矿事故影响,晋中对全市露天煤矿和、和顺县全部煤矿停产停建整顿,开展安全大检查。港口方面,秦皇岛港库存本周末收589万吨,周升5.5万吨。下游6大电企日均耗煤83.05万吨,电厂维持高日耗、低库存的运行态势,目前仍以采购长协煤为主,港口库存积压,煤价开始有回落迹象。本周最新一期环渤海动力煤价格指数报收于582元/吨,环比下行1元/吨。随着迎峰度夏行情近尾声,电力需求转入淡季,供需偏紧格局将得到一定程度的缓解,动煤价格短期承压。焦煤供需偏紧,焦炭价格第六轮涨价落地,大商所上调焦煤、焦炭保证金。本周100万吨-200万吨和200万吨以上焦化厂开工率分别为74.89%、86.48%,环比分别升0.34%、1.64%。本周焦企焦煤库存749.22万吨,周升5.71万吨,平均可用天数14.03天,周减0.06天。库存上升而可用天数下降,焦化厂补库需求强烈,山西吕梁地区低硫主焦煤价格已经涨至1340元/吨,中硫主焦煤涨至1140元/吨。本周焦炭第六轮价格拉涨落地,也对焦煤市场形成强有力支撑。随着本周煤炭期现货暴涨,大商所提高焦炭、焦煤品种期货合约最低交易保证金标准调整为合约价值的12%,短期价格有望平稳运行。推荐关注龙头及国改标的。长期来看,根据供给侧改革提高产业集中度的目标,行业利润将逐步向龙头企业转移。国企改革、债转股等主题有望受益,主推潞安环能、中国神华、西山煤电。

股市表现 2017年8月24日有色金属板块以下跌为主,涨幅前三的股票分别为华友钴业、博威合金、和胜股份,涨幅分别为1.90%、1.90%、1.05%。上证综指报收于3271.51,日跌幅0.49%,有色金属板块报收于5315.81,日跌幅0.59%。 行业要闻 OZMinerals将斥资约7亿美元在澳大利亚建设铜矿。OZMineralsLtd周四表示,公司将开始澳洲Carrapateena铜矿的建设工作,预计将花费9.16亿澳元(7.24亿美元)资金,这是澳洲最大的未开发铜矿项目。OZMinerals表示,Carrapateena铜矿位于南澳州距离印度洋约160公里的地方,该铜矿将于2019年第四季度开始生产,未来20年平均每年将生产65,000吨铜及67,000盎司黄金。(全球金属网) 公司要闻 盛达矿业(000603):公司2017年上半年实现营业收入2.88亿元,同比增长17.70%;实现归属于上市公司股东的净利润9699万元,同比增长27.87%。 风险提示:上游矿业复产或增产节奏超预期;环保力度的可持续性; 下游需求低于预期。

准确认识煤改气:力度强、弹性高的过渡政策。 我们认为燃气行业的主要矛盾是终端气价仍偏高,压制了需求增长。我们判断气改最快在2019年以后方可令终端气价显著下滑,在此之前,煤改气是行业过渡阶段的核心政策。2+26个城市煤改气补贴金额高,禁煤区执行力度强,有望对相关标的接驳工程、燃气具销售、燃气销售带来脉冲式增长。 远期工程市场空间2500亿元,2020年售气规模超1500亿元。 我们预计农村煤改气的覆盖区域将从当前的“2+26”个城市1000万户农户全面扩展到华北大部地区合计4000万户(其中京津冀外埠地区3000万户),工业煤改气则将完成18.9万蒸吨燃煤锅炉改造。2017年改造任务为京津冀300万户农户及4.1万蒸吨。我们测算,2016-2020年,工业端和居民端煤改气接驳工程、设备销售合计市场空间有望达到2500亿元,2017/2020年售气端年运营收入分别有望达到360/1729亿元。然而,若京津冀以外华北地区的补贴水平偏低导致改造完成度偏低,可能令煤改气整体市场空间最高面临千亿元级别的不确定性。 现金流问题无需过虑,短期政府补贴兑现度较强。 市场一度担心煤改气依赖政府补贴的商业模式或将导致相关公司的现金流问题,然而我们分析认为市场可能过虑。由于煤改气是民生问题,政府补贴意愿较强,实际补贴账期仅3个月-1年,较原有城市内部接驳业务9个月的账期并无显著恶化。观察港股主要城燃公司发现,16Y 应收账款周转率较此前均无显著下滑。 商业模式:区域限制与项目数量决定业绩持续性。 我们认为设备销售类标的由于不受特许经营权的区域限制,商业模式可持续性优于城燃业务。大型城燃公司由于特许经营权数量众多,业绩可持续性优于中小型城燃公司。内陆地区项目占比高的城燃公司有望随着煤改气的政策风口来临,享受更高的业绩增速。 投资建议:买入蓝焰控股、百川能源,关注A、H 股受益标的。 我们建议买入同时受益气改大势和煤改气下游需求提升的蓝焰控股,买入京津冀煤改气最纯标的百川能源,关注受益于壁挂炉销售、商业模式灵活的迪森股份,并关注港股优质城燃公司。 风险提示。 华北外埠地区补贴力度不足导致煤改气完成度与市场空间低于预期;政府补贴账期拉长至1年以上;上游央企冬季可能调涨门站价。

本周油价小幅回落,市场观望下一步减产行动。本周市场表现的关键点在最新一期的OPEC月报和IEA月报数据。7月OPEC产量不出意外继续增长,但与此同时,IEA和OPEC双双上调了今明两年的国际原油需求预期。截至周末,布油收52.05美元/桶,跌0.71%;WTI收于48.79美元/桶,跌1.59%。 减产执行率新低,后市关键在于实际行动。OPEC原油产量连涨三月,达3287万桶/天,环比增17万桶/天。其中,沙特产量1006.7万桶/天,创年内新高;利比亚产量增长15.4万桶/天,超100万桶/天;尼日利亚产量增长3万桶/天;伊拉克产量略下降4万桶/天,但依然高于减产目标。虽然沙特在7月24日会议上已经明确表态从8月起减产、减出口,并督促相关国家严格执行协议,但从随后阿布扎比会议上的各方表态来看,“雷声大、雨点小”的可能性依然存在。当前OPEC内部诉求各异,沙特之底线在于阿美IPO,核心是价格;其他国家意在维持原油收入,两者在市场策略方面存在冲突。一如此前预期,当前沙特除自我牺牲之外,供需基本面方面几乎已经无牌可打,已经完全承担起供给量机动调节者的角色。我们认为8月市场数据非常关键,这将关系到沙特在18Q1以前的减产行动的置信力。 美国原油日产量站稳940万桶。8月11日当周,美国石油钻机数增加3台至768台,续创新高;产量再次小幅回落至942万桶/天,已基本站稳940万桶关口,美国本土48州油产已超过900万桶/天。 库存下降的夏季旺季效应已近尾声。8月4日当周,EIA的美国总库存继续下降越450万桶。相对而言,汽油库存变化较有规律,总体来看Q3依然处于下行通道,但下行幅度趋缓,考虑到美国行车英里数一般在7月见顶,故我们认为年内库存下降最快的时期已近尾声。库存短期超预期下降的夏季旺季需求效应,足以支撑反弹,但不能支撑反转。美国原油库存近期下降的另一主要原因是OPEC国家特别是沙特原油出口地结构的变化,沙特对美国的原油出口出现下降、但对亚洲特别是东亚的出口出现大幅上升,而OPEC国家总体的原油出口与产量端减产的情况并不一致。 维持去年下半年以来的Brent“中油价”45-60美元的观点,重点关注PDH、天然气和涤纶长丝三条主线。未来1年油价波动的主因依然是OPEC减产力度与美国页岩油产量增长速度之间的动态博弈。减产只是封杀下跌的下限区间,油价仍将在“上有顶、下有底”的“中油价”区间里面运行,不盲目乐观、也不必要过分悲观。 基于此判断,应持续关注3条主线:第1条线是丙烷脱氢制丙烯(PDH)高景气,继续推荐龙头东华能源及卫星石化;第2条是涤纶长丝的中期复苏,继续推荐龙头桐昆股份;第3条线继续中长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源。 风险提示:页岩油产量持续超预期;地缘政治风险。