截至5月24日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤下降14元至557元,跌幅有所收窄,创近8个月新低,近两个月下跌18%或128元。秦皇岛库存稳定在588万吨。锚地船舶数量39艘,与上周少12%。沿海煤炭货运指数反弹3.5%,近5周首次反弹。六大沿海电厂煤炭库存回升1%至1,240万吨,创近半年的新高。库存天数20天,增加一天,日耗量环比减少1%至61.7万吨,同比增加13%,同比增幅有所扩大。1-4月煤炭进口8,949万吨,同比增速33%,其中4月环比增长12%至2,478万吨。由于近期煤炭进口量大增,引发市场对政府收紧进口的预期,因为政府的初衷是把去产能的成果留在国内。我们认为如果旺季到来前相关政策出台,将对煤价及市场情绪起到较好提振。尽管煤价仍在下跌,但我们认为近期基本面有所好转,体现在:港口煤价跌幅趋缓,风险和悲观情绪短期得以释放。旺季来临前叠加进口煤收紧预期,煤价预期和市场情绪有望边际向好。前期众多优质股跌幅超过30%,板块17年市盈率14倍,比较便宜,具有一定安全边际。关注基本面边际好转的阶段性行情。我们仍然首推陕西煤业,其有优秀的业绩和盈利能力、较好的内生性增长潜力、铁路瓶颈改善后其煤价的提升能力,母公司对其较强的支持力度,5%左右的股息率值得期待。优秀的基本面下,17年市盈率只有7倍,估值比行业折价50%,不管从行业历史看还是从自身看都具有绝对的估值优势,具备短期和中长期配置价格。此外我们推荐拥有良好基本面、央企国企改革重组兼并题材的中国神华,以及山煤国际、阳泉煤业、潞安环能等。 支撑评级的要点 港口煤价跌幅较大,近期放缓。截至5月24日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤下降14元至557元,跌幅有所收窄,创近8个月新低,近两个月下跌18%或128元。产地煤价焦煤动力煤跌幅较大:动力煤跌幅5%左右,焦煤3%左右,并没有放缓。无烟煤保持稳定,但后续有补跌的可能。 港口电厂库存正常,日耗量同比增幅有所扩大。秦皇岛库存稳定在588万吨。锚地船舶数量39艘,与上周少12%。沿海煤炭货运指数反弹3.5%,近5周首次反弹。六大沿海电厂煤炭库存回升1%至1,240万吨,创近半年的新高,但仍属正常。库存天数20天,增加一天。日耗量环比减少1%至61.7万吨,同比增加13%,同比增幅有所扩大,减轻了前期的悲观预期。 进口保持快速增长,连续2个月环同比双增长。我国1-4月煤炭进口8,949万吨,同比增速33%,其中4月环比增长12%至2,478万吨。焦煤:4月我国进口炼焦煤846万吨,同比增长57.9%,环比增长5.5%,1-4月累计进口2,558万吨,同比增长52.5%。褐煤:4月进口褐煤572万吨,同比增长25.3%,1-4月累计进口2,470万吨,同比增长44.9%。 进口有望收紧,把去产能成果留在国内。据彭博新闻社消息,“国家发改委正考虑进一步提高商品煤质量检测标准,对进口动力煤和进口炼焦煤从热值、灰分、挥发分、硫分等指标进行更加严格的限制,有效控制煤炭进口规模。国家发改委在5月9日与部分发电企业的会议上表示,要引导沿海国有发电企业主动承担社会责任,减少低价劣质煤进口,增加国产清洁煤使用比例。“由于中国生产全球一半的煤炭,中国的去产能使得国际煤炭价格大涨,澳洲纽卡斯尔动力煤价格目前同比增长超过40%,由于成本较低,国外厂商有较强的动力增产。我们认为把去产能成果留在国内一直是政府的初衷,在近期煤炭进口大幅增长的趋势下,政府是有动力收紧煤炭进口的。如果旺季到来前相关政策出台,将对煤价预期及市场情绪起到较好提振。 投资建议:尽管煤价仍在下跌,但我们认为近期基本面有所好转:体现在港口煤价跌幅明显趋缓,短期风险得以释放。旺季来临前叠加进口煤收紧预期,煤价预期和市场情绪有望边际向好。前期众多优质股跌幅超过30%,板块17年市盈率14倍,比较便宜,具有一定安全边际。关注基本面边际好转的阶段性行情。我们仍然首推陕西煤业,其有优秀的业绩和盈利能力、较好的内生性增长潜力、铁路瓶颈改善后其煤价的提升能力,母公司对其较强的支持力度,5%左右的股息率值得期待。优秀的基本面下,17年市盈率只有7倍,估值比行业折价50%,不管从行业历史看还是从自身看都具有绝对的估值优势,具备短期和中长期配置价格。此外我们推荐拥有良好基本面、央企国企改革重组兼并题材的中国神华,以及山煤国际、阳泉煤业、潞安环能等。

本报告导读: 比亚迪解除垂直整合对外销售动力电池,CATL将迎最大竞争对手,动力锂电进入寡头寡头时代,多角度对比两家公司,提前透视巅峰对决。维持行业“增持”评级。 摘要: 比亚迪解除垂直整合,动力锂电外售参与市场竞争。比亚迪有望解除垂直整合,开放供应链体系,其动力锂电将对外销售,而零部件也将对外采购。我们认为此举符合我们对比亚迪的预期,垂直整合在行业发展初期能够快速帮助公司成长,但在公司发展壮大后将成为公司的瓶颈。我们此前预计比亚迪必然会终结垂直整合模式,分拆各业务线,从封闭走向开放,动力电池的竞争格局也将因此改变。 比亚迪动力锂电外售,CATL迎来最大竞争对手。此前由于比亚迪的动力电池只供自己的车型,没有参与市场竞争,CATL以其优质的电池竞争优势明显。但比亚迪电池外供之后,将以其优质的动力电池产品同CATL展开竞争。动力锂电将进入寡头时代。 CATL从家乡英雄转变为全国冠军,产能扩张雄心勃勃。CATL位于创世人的家乡宁德,依托前身ATL在消费电池领域的技术积累,在动力电池领域取得瞩目成就。技术路线上,CATL率先转向三元路线,在能量密度的竞争中优势明显。在市场份额不断提高的过程中,CATL加快产能扩充的步伐,规划2020年产能达到50GWh。客户覆盖国内主要客车企业,以及北汽、吉利、长安、一汽大众等乘用车企业。面对比亚迪动力电池外供后的冲击,CATL将发挥其技术、客户优势抵御竞争压力实现成长。 新能源汽车带动电池业务成长,比亚迪拆分后迎来新增长点。同样由消费电池起家的比亚迪成功转型为新能源汽车引领者,垂直整合战略让比亚迪动力电池搭上了新能源汽车发展的东风。面对行业对手的冲击,比亚迪及时作出拆分动力调整,动力电池将向其他车企供货; 在技术路线上,按照国家政策指引积极开发三元路线。同时,比亚迪供应链的开放将有利于上游材料企业拓展大客户,利好锂电池材料龙头企业。对于下游整车企业来说,有更优质的电芯选择也有利于整车产品竞争力提升。 我们从历史、技术路线、区位优势、产能、供应链、客户、业绩等全面对比CATL和比亚迪,试图透视即将到来的巅峰对决。 推荐新能源汽车领军企业比亚迪。 推荐正极材料龙头杉杉股份、当升科技。 推荐结构件龙头科达利。 推荐隔膜龙头星源材质、沧州明珠。 推荐动力锂电龙头国轩高科

与市场不同的观点:乙烯下游需求端众多,消费当量持续增长,供需紧张的格局依然严峻。 1)原料结构多元化基本成型,煤制烯烃将占到整体产能的1/3;2)我们预计到2020年,我国乙烯产能可以达到3230万吨/年,年均增速到11.6%,与此同时当量消费量却增加至4800万吨/年,当量需求缺口依然存在1800万吨;3)我们预计未来全球乙烯需求保持3%-5%的增长速度,从未来乙烯产能投放和需求增长情况来看,我们认为全球乙烯供需格局维持偏紧;4)中国规划和建设中的乙烯产能煤化工占比较高,预计煤制烯烃产能达到1000万吨,但受政策和环保等因素影响,产能实际投放进度偏慢;5)2016年中国乙烯表观消费量约2000万吨,同比增长4.26%;当量消费量约3740万吨,同比增长7.1%,乙烯消费增速依然保持较高速度发展。 乙烯行业升级发展迫在眉睫,多种原料发展缓解供给不足。 乙烯的原料有乙烷、丙烷和石脑油,下游产品多种多样。全球乙烯生产所用原料70%为原油,25%为天然气,5%为煤炭。全球的乙烯产能主要集中在经济水平发达的国家或原油产量高的地区,全球乙烯产能从2000年至今每年不断增加,年均增长率为3.78%。在国内原料供应不足、产能相对过剩,国外低价资源竞争激烈的双重夹击下,我国石化行业亟需寻找新的升级之路。 乙烯需求端动力依旧强劲,聚乙烯为主要下游产品,占比超过60%。 乙烯作为石油化工的基础原料下游产品众多,我国乙烯的下游产品主要为聚乙烯、乙二醇、聚氯乙烯和苯乙烯等,其中聚乙烯占比最大超过60%。2000年以来,我国聚乙烯的供给和需求增速都较快,聚乙烯产量从2003年的不到500万吨增加至2016年的2400万吨,其中2009年增加产能较多,近5年表观消费量维持逐步上涨的态势,年均平均增长率在5.87%。目前聚乙烯产品消费领域需求量前四位的依然是薄膜、注塑、吹塑及管材。今后需求增长预计仍集中在包装领域,薄膜所占份额进一步扩大。 投资建议: 中国石化: (1)我们预计17年油价运行中枢为50-70美元,勘探开发板块业绩将大幅改善,扭亏为盈; (2)炼油和化工进入盈利强周期; (3)销售板块业绩稳定,非油业务发展迅速,该板块未来有望在港股单独上市,大幅提升估值; (4)PB(0.98)、EV/EBITDA(4.73),均处在历史低位,估值存在向上修复空间。上海石化: (1)炼油化工一体化,产业链完备盈利能力强; (2)油价震荡向上,炼油进入盈利的黄金期; (3)乙烯景气周期持续,化工盈利稳定。

煤层气:变害为宝的清洁能源,可采资源量达12.5亿方。 煤层气主要成为CH4,是可以利用的清洁能源。煤层气多以吸附态赋存于煤层之中,故名煤层气。在煤炭开采中,往往有煤层气不断释放出来,这类煤层气俗称瓦斯,瓦斯突出常造成重大的煤矿安全事故。 我国煤层气资源量较为丰富,地质储量达30万亿方,居全球第三位;可采储量12.5万亿方,是常规天然气的1/4左右。2015年我国煤层气总产量184亿方,利用量86亿方,其中地面开采量44亿方,和页岩气的产量基本相当。在我国天然气气源相对紧张的背景下,煤层气是我国气源的重要补充,具有较大的社会和环境效益,同时煤层气的预先开采也有助于瓦斯突出等矿难事故的减少。 政策发力,2020年煤层气利用量有望翻倍至160亿方;开采单位净利可达0.3元。 十二五我国煤层气地面开发利用步伐加快,2015年煤层气产量、利用量分别为180亿、86亿立方米,总利用量较十一五末增长了近140%。但受技术等因素的限制,远没有达到规划目标。作为储量可观的清洁能源,十三五政府加大了对煤层气开发的扶持力度,山西等资源大省单位补贴量达到了0.4元/方,并且在勘探、开采环节也有相应的税收优惠。 我们判断,在京津冀气源紧张、雄安生态新城建设大背景下,煤层气作为重要的清洁能源,十三五期间产销量有望大幅增长,达到规划的160亿方可期。我们测算,目前煤层气开采的单位净利可达0.3元以上,盈利能力十分突出。 竞争格局:晋煤蓝焰、中石油、中联煤三分天下。 煤层气的开发利用中下游和天然气产业链一致,上游参与勘探开发的企业众多,主要来自石油系统、煤炭系统、科研院所以及国外油气公司。但在我国实现规模化开采的企业较少,目前晋煤蓝焰、中石油、隶属中海油的中联煤占据了绝大部分份额。按照2014年的数据,三家企业产量34.8亿方,占我国地面煤层气开采量的98%,其中晋煤蓝焰产量14.3亿方占40.3%,是我国最大的煤层气开采商。 投资策略:资源是核心,关注有气源优势的稀缺标的。 较大的财政补贴力度使得煤层气消费具有较大的成本优势,拥有煤层气资源的公司将受益煤层气产销量的快速增长。选股主线:拥有探采矿权的公司:煤气化(蓝焰控股)、金鸿能源等;掌握煤层气分销渠道的公司:国新能源、天壕环境等;掌握煤层气开采利用核心技术的公司:天科股份及领先的油服公司等。 风险提示:政策支持力度下降的风险,天然气价格下滑的风险。

事件:稀土板块涨幅2.5%,居主题涨幅榜首 今日稀土板块出现大涨,主题板块中稀土永磁指数单日涨幅2.50%,位居主题涨幅之首,而当日上证综指涨幅为0.06%。板块个股涨幅前五分别是英洛华(10.07%)、盛和资源(7.54%)、广晟有色(5.18%),银河磁体(3.94%)、五矿稀土(3.81%)。 长期低位徘徊,主要稀土品种涨幅明显 受到稀土供给侧改革影响,打黑和环保监察常态化预期正在形成,叠加收储预期和需求旺季等多重利好影响,以氧化普钕、氧化铽为代表的稀土品种从2016年11月开始稀土价格稳持续上涨,涨幅分别为19.92%、28.21%;近期涨幅较高的品种为氧化铕,月涨幅达38.30%。稀土价格长期在底部徘徊,而同期有色金属一季度均出现大幅上涨;其次经过五六年的价格低位,社会库存较低,因此短期价格上涨和前期板块滞涨推升股价预期。 供给端持续改善,磁材拉动需求稳步提升 从供给端看,将从以下方面持续改善:1)加强六大稀土集团整理力度,内部资源集中度提升;2)重点监控冶炼分离产能抑制黑稀土加工,打击废料回收幌子下的黑冶炼,并推动追溯体系建设。3)环保监察明显趋严,有效支持常态化控制黑稀土;4)高频收储策略被验证,自2016年四季度至今收储3次,间隔1-2个月小幅溢价。从需求端看将稳步增长;稀土的最大下游磁材消费持续稳步增长,预计需求量保持在10%以上增速。随着供给端的高压政策逐步落实,需求改善叠加供给规范,行业生态有所改善。 南北稀土联盟形成,构筑价格上升通道 六大稀土集团整合已完成,资源控制度达100%,市场集中度提升;南北两大联盟成立预示稀土行业复苏开启。至今北方稀土已经连续4个月提高挂牌指导价,鉴于其40%左右的市占率,有效提振了轻稀土市场,已经形成了镨钕的价格上升通道。北方稀土以外的另外5家稀土集团也形成了南方稀土价格联盟,4月18日首次进行统一价格挂牌,并且规定五大稀土集团对外销售价格不得低于此价格。4月24日南方稀土联盟持续提价,氧化铕挂牌价上涨4万元至52万元/吨,涨幅8.3%;氧化铽挂牌价上涨10万元至340万元/吨,涨幅3.0%;氧化镥上涨5万元至485万元,涨幅1.0%。 行业仍处紧平衡状态,企业盈利修复持续 根据上市公司年报,尽管2016年4季度稀土有一定涨幅,但相关上市公司仍处在盈亏平衡线附近。根据十三五稀土行业发展规划,规划行业利润率由2015年的5.8%涨至12%。稀土价格上涨,资源企业的业绩弹性最大,下游加工企业如稀土永磁的景气度也将提升。建议关注中重稀土标的广晟有色、厦门钨业;轻稀土标的盛和资源、安泰科技、北方稀土;以及稀土永磁企业正海磁材、中科三环、宁波韵升。 风险提示:供给侧收缩政策实施不及预期、下游需求低于预期。