本周行业观点: 1、煤炭生产方面,煤炭产量基本稳定,动力煤主产地仍供不应求延续涨势。下游需求方面,伏天到来,高温持续,空调负荷提升,快速拉动电厂日耗,截至13日,沿海六大电厂煤炭库存1,275.94万吨,较上周同期下降52.84万吨,环比降幅3.98%;日耗为71.84万吨,较上周同期增加7.09万吨/日,环比增幅10.95%,电厂日耗的快速增加,拉升了动力煤消费需求,市场看涨预期继续得到强化。 2、7月份主要煤企上调现货动力煤价格,但供应量极度受限,神华等煤企继续停售动力煤现货,对现货煤炭市场形成较强心理刺激,下游中小企业与煤贸商贸易增多,成为现货市场主体,考虑到其对政策导向敏感性较低,促成价格继续高位运行;预计截至8月中上旬煤炭需求或将逐步升温,煤炭价格或将高位震荡运行。 3、焦煤方面,本周炼焦煤市场主流价格稳中偏强。从下游需求来看,近日部分钢厂因运输受限,焦炭到货量较低,库存下降,贸易商仍看涨后市,囤货积极性较高,港口焦炭现货价格持续攀高;焦化厂方面,近期山东、江苏徐州部分焦化厂因环保限产30%左右,整体来看,在钢厂高利润下对焦炭刚性需求较强,焦炭短期走势维持乐观。近期国内大型炼焦煤企业公布量化减产目标,焦煤市场下行预期有所转变,山西等地区原煤坑口价整体呈上涨态势,预计后期焦煤市场主流价格或将持续走强。 4、我们认为,迎峰度夏之际,电厂日耗快速上升叠加煤管票限制,煤炭供给增量释放空间受限、下游需求持续增加,煤价暂时保持上涨趋势,但考虑到供需预期与下游补库,8月中下旬动力煤价或将迎来一次调整。重点关注山西国改进程、降杠杆及保供应下新项目审批给相关上市公司带来的投资机会,动力煤方面关注兖州煤业、陕西煤业、阳泉煤业、中国神华,炼焦煤方面关注西山煤电、冀中能源、平煤股份。 5、风险提示:开工旺季上游需求走旺的逻辑证伪,货币政策进一步趋紧,违法违规项目加速审批并积极投产。 本期【卓越推】组合:中国神华(601088)、瑞茂通(600180)。

新能源每周一议:这周我们选取6月份新能源汽车销量数据以及如何看后面数据作为议题: 1、缘由:近期6月份以及上半年的数据公布,引发行业内众多讨论,具体如下:1)中汽协:6月份新能源汽车产销量分别为6.5万辆和5.9万辆;2)大部分上市车企均发布了上半年的产销数据。在新能源汽车方面,众泰汽车与曙光股份的上半年产销成绩较为突出。 2、影响:1)总体数据持续向好,为我们最为看好的三季度埋下了好的伏笔:6月份新能源汽车销售总体数据总量比较健康,同比、环比增速都在30%以上,增长态势喜人,这是前面几个月磨合期较好落地的结果!为下半年尤其是我们看好的三季度做了较好的铺垫,其中商用车数量放大的苗头已经在6月份充分体现(6月份商用车销量1.6万辆)!2)优势车企将在下半年发力,良好增速值得期待:在下游需求和海外龙头的共振下,吉利、北汽、上汽等国内龙头纷纷推出自己的电动车新车型,整体性价比有了很大提升;同时我们在下游客户调研过程中,已深刻感受到消费者对车型升级换代的需求!我们看好下半年主力车企的发力!3)乘用车是长期发展推动力,下半年商用车值得期待:乘用车贴近消费端,最容易市场化推动,是我们长期看好的方向,但真正的数量上台阶爆发我们觉得还要等等;从我们调研的情况看,商用车的订单在下半年蠢蠢欲动,6月份的数据应该仅仅是个开始! 3、进一步探讨:1)6月份数据真的超预期吗?未必!这里预期主要指的是对于数据的预期,总体数据看似向好是由于商用车突然放量(同比增长55.92%,环比增长148.18%);如果单独按照乘用车计算,从中汽协的数据看,同比、环比增速分别是26.10%、10.67%;而按照乘联会的数据看,同比、环比增速将更低!2)乘用车数据如按照6月份增速持续,将是如何的情况?如果按照6月份电动乘用车的同比增速往下半年推演,全年乘用车销量在40-43万辆,将可能低于我们对全年销量的预期;所以同比增速必须加快;同时由于去年三季度销量逐月下滑,我们更应该关注今年的环比增速(需要在10%以上)。3)我们重点看好的主产业链何时才能迸发?主产业链的投资机会是我们最为重视的,今年下半年就是最好的介入机会,这种产业链机会的持续性较好!但真正放量、市场市值再上台阶我们觉得是在2019-2020年,那时候的性价比、智能化、电动车作为人体的延伸将会充分体现! 新能源汽车:观点:我们对未来新能源汽车的发展充满信心,同时认为今年下半年是最确定一个半年;但未来充满波折和变化的发展将是常态,预期、政策、资金面、行业事件、数据等都将是影响因素,这也是为什么我们在上周周报提示短期风险的原因!另一方面看,从化工品的周期(单向周期一般不超过1-2年)看,电解液、六氟磷酸锂等环节经历一年多的低谷,有望企稳回升!为了更好地把握长期的扎实机会,我们需要切实地与产业互动,我们也将举办行业系列沙龙,为大家把脉,进一步把握行业发展趋势!我们的看法不变:我们认为今年行业数据将在3季度迎来同比、环比的较好增长状态;往中长期看,政策、市场的完善加上补贴的退坡机制,我们预计2018年将是新能源汽车发展的大年。在投资大方向上,我们看好乘用车、物流车的电动化,重点看好长期电动乘用车的发展。动态:政策方面:1、北京:公布《北京市示范应用纯电动小客车产品备案信息(2017年第3批)》。2、成都市:发布关于拟支持成都市2017年新能源汽车充换电设施市级补助相关项目的公示。数据方面:1.中汽协:6月份新能源汽车产销量分别为6.5万辆和5.9万辆。2、大部分上市车企均发布了上半年的产销数据。在新能源汽车方面,众泰汽车与曙光股份的上半年产销成绩较为突出。3、北京汽车集团与德国戴姆勒公司签署框架协议,共同向双方的合资公司北京奔驰增资50亿元人民币。4、北汽15万新能源汽车产能达成,EU300下线。投资策略:我们判断2017年是新能源汽车行业的反弹和升华之年,将是行业新的起步,其中三季度是较好投资期;展望未来,未来3-5年仍是行业最好的成长期和最好的投资时期。我们建议从以下三个方面挖掘投资机会:1、特斯拉等主产业链核心标的:三花智控、宏发股份、长园集团等;2、产业链中壁垒高环节的公司:当升科技、杉杉股份、新纶科技、诺德股份、双杰电气、创新股份、胜利精密等;3、核心环节以及还可以做大的环节:猛狮科技、亿纬锂能、方正电机、骆驼股份、国轩高科、比亚迪、合康新能等。详细内容请关注我们近期发布的报告《新能源汽车行业系列报告之一:磨合中蓄势,共振中成长》。 光伏:2017年是光伏新产品之年:继续看好技术变革环节,分布式是未来趋势;建议关注中来股份、隆基股份、林洋能源等公司。详细内容请关注我们近期发布的报告《光伏行业系列报告之一:拥抱技术变革,迎接平价时代》。 风电:未来行业集中度提高,龙头现金流较其他新能源企业好,建议关注金风科技等龙头。

油价回顾:5月底减产会议后投资者普遍偏谨慎,认为原油市场恢复再平衡还需要更长的时间,6月开始Brent原油期货价格从一直维持在50美元之下波动,最低跌至44.35美元(接近我们预测的下限位置)随后开始反弹。三大机构在上周公布原油市场月数据,当周Brent原油期货收于48.91美元,周涨幅4.71%。目前来看全球原油需求增长有所恢复,低油价导致页岩油为主的非OPEC国产量增长放缓,OECD与美国原油库存在逐步消化,但OPEC减产力度却因豁免国增产而打折扣。我们认为在市场恢复平衡前,原油价格仍围绕边际增量的成本定价,油价波动将处于中性区间,大概率介于45美元至60美元。 原油需求增速在2017Q2恢复,预计全年将增长150万桶/日。根据IEA数据,全球原油需求结束了一季度100万桶/日的低迷增长后,在17Q2增长至150万桶/日。IEA同时估计2017全年需求将达到9800万桶/日(与上个月的报告140万桶/日的增长相比,向上修正了10万桶/日),同时预计2018年的需求将增长140万桶/日。 豁免减产国导致6月OPEC原油总产量环比上升,减产执行率下降。根据OPEC月报二手资料来源数据,17年6月OPEC现有成员国(不包括印尼)的原油产量增加39.3万桶/日,达到3261万桶/日。此次产量环比增长主要来自于:豁免减产的利比亚(环比上升12.7万桶/日)和尼日利亚(环比上升9.6万桶/日),以及伊拉克(环比上升6.1万桶/日)、沙特(环比上升5.2万桶/日)。根据IEA数据,OPEC在6月的减产执行率从93%下滑到了78%,而参与减产的其它国家执行率为82%。 OPEC下调对非OPEC国家的产量估计。根据最新OPEC月报显示,由于二季度艾伯塔省油砂厂的爆炸事故,加拿大原油供给增长量下降5.1万桶/日至21万桶/日。另外由于低迷的WTI油价导致二季度美国原油产量低于预期以及下调英国原油供给增量,预计2017年非OPEC国家原油供给量将增长80万桶/日(比上月下调4万桶/日),至5782万桶/日。 页岩油钻机数24周来开始下滑。我们观察到美国页岩油采油钻机数在连续增长了24周之后首次下降,目前为614台。虽然一方面页岩油产量的迅速恢复将对OPEC的减产效果打折(美国页岩油在2017年全年约将增加60万桶/日);但另一方面根据我们对17Q1北美页岩油公司完全成本统计,50美元以才上是页岩油大量复产的区间,油价降至40美元区间页岩油钻机数增长会放缓,从而对油价形成支撑。 OECD库存进一步下降,推动全球原油市场再平衡还需OPEC配合。IEA与OPEC数据均显示OECD总商业库存在2017年5月份下降,根据OPEC数据5月为30.15亿桶(比过去五年平均水平高2.34亿桶),根据全球原油供需平衡表,2017年全球原油需求预计增长127万桶/日至9640万桶/日,对OPEC原油的需求(总原油需求减去非OPEC的供应)为3230万桶/天的水平,未来需要OPEC继续维持较低的产量才能促使原油市场再平衡。 投资建议。基于中性油价区间,推荐石油化工下游行业,包括拥有现金优势、享受石化高景气的标的中国石化、上海石化;有望受益炼油规模化和产能升级的标的荣盛石化、恒力股份;地处河北,Santos业绩有望好转、甲醇和煤炭的弹性标的新奥股份;建议关注布局石油和天然气产业链、未来油价上涨弹性较大的中天能源。

供需格局持续改善,锆产品价格上涨并有望持续。国际龙头ILUKA停产去库存致锆英砂供给收缩,在需求稳定增长的情况下行业供需格局持续改善并将可能呈现紧平衡状态,2017年以来锆英砂及下游产品价格全面上涨并有望持续。据百川资讯,国内锆英砂价格自年初0.71万元/吨上涨27%至0.9万元/吨,二氧化锆和氯氧化锆涨幅超30%。东方锆业因其完整锆产业链受益下游产品价格提升,盛和资源因其15万吨/年锆英砂产能受益最大。 锆矿供给持续紧缩。全球三大锆矿巨头掌控全球61.2%的锆矿供给(ILUKA占24.6%、TRONOX占18.8%、Rio Tinto占17.8%),其产能变动直接影响全球锆矿供给。据公司年报,2016年ILUKA停产去库存,致使全球锆矿供给紧缩,2016年全球锆英砂产量141万吨,同比减少8%。考虑到TRONOX和Rio Tinto等厂商无扩产减产计划,结合ILUKA的停产计划,保守预计2017年产量继续减少5%至133.6万吨,供给持续紧缩。 锆需求端平稳增长。2016年全球锆英砂需求量约115万吨,考虑到消费占比53%的陶瓷产量稳定增长,其他消费领域需求亦稳定,结合行业协会网站等相关信息,保守按照5%的需求增幅,预计2017年锆英砂需求总量约为121.3万吨。此外,氧化锆陶瓷手机背板及核级海绵锆市场前景良好,有望带动锆需求增长。 国内锆英砂港口库存处2014年以来低位。受ILUKA减产影响,我国锆英砂港口库存持续下降,目前已接近于2014年以来的最低水平。 重点关注东方锆业和盛和资源。东方锆业为国内锆产业链最为完整的龙头企业,产品产能优势明显,拥有7000吨二氧化锆、3.5万吨氯氧化锆、5000吨复合氧化锆、2万吨硅酸锆、450吨海绵锆和500吨核级锆年产能,受益下游产品价格提升,公司利润有望改善。盛和资源旗下文盛新材为国内最大锆英砂选矿厂,拥有锆英砂产能约15万吨/年,预计2017年贡献净利润约2.5亿元;公司全年可实现净利6.1亿元。 风险提示 锆矿企业产能快速释放;锆行业需求不及预期;其他材料替代风险。

国际油价表现:OPEC今年5月底的减产延长会议达成了将减产协议延长9个月至18Q1,减产力度维持不变。同样的减产力度,同样的OPEC减产延长“满月”,同样的减产作嫁衣裳,油价却回到半年前没有减产时的水平。 国内外“被打脸者”纷纷调低油价预期,我们仍维持“中油价”观点不变。同样的减产力度,截然相反的油价表现,让16年底以来盲目看多油价者频频打脸并无奈被迫纷纷调低油价预期;瑞银UBS对今年布油预期从60下调至56美元/桶,摩根大通甚至将18年布油预期从55.5下调至45美元;国际大行的预测上蹿下跳,置信度可见一斑,以此为“指挥棒”是“东施效颦”。 我们在去年底对减产只看好2017Q1的油价,并认为60美元水平能触碰但站不上去,并于3月初独家明确指出油价正相关投资机会已结束。在一致看多气氛的当时我们的观点是孤独的,而现在我们不用下调很淡定,因为这符合我们预期,我们继续维持去年下半年以来“中油价”Brent45-60美元的独立判断。 未来1年油价核心因素依然是OPEC减产与美国页岩油增产速度动态博弈。影响油价因素分为供需商品因素、金融属性和地缘政治因素3大类,不同阶段分清主导因素才是重点。2014-2015年大跌时是供需失衡和大国博弈因素占主导,2016年初超跌时成本支撑成为主因,而2016年下半年以来的主要矛盾则是OPEC减产与美国页岩油增速间的动态博弈,核心是页岩油的增产速度。 没有把握页岩油增长速度这个核心因素,而只纠结于OPEC的减产执行力度、又过度期待季节性旺季需求,是抓不住主要矛盾,结果只能是被一直打脸。 静态外推原油供需平衡是“刻舟求剑”。EIA、IEA等国际组织近2年来对原油供需平衡时间表的预估从2016年中一再往后推到2018年,大部分市场观点盲目跟随。我们认为,一是静态的页岩油产量数据来外推供需平衡时间表不靠谱;二是不排除有“忽悠”OPEC减产“老乡别走”的嫌疑。EIA去年底以来一直低估并上调页岩油产量预测,而我们从16年底就判断“美国原油日产量将以每月超过10万桶的速度增长、2017年夏天日产量将超960万桶的历史高点”,国内独家明确量化如此判断。美国原油日产量去年10月至今增长约90万桶,完全符合我们预期,“2017年夏天挑战历史高点”的判断近在迟尺。 看美国短期原油库存数据是“一叶障目”,石油类总库存才更能全面反应需求。库存是影响油价中期表现的重要观测指标,但不是驱动指标。OECD国家的原油库存自2015年开始攀升,2016年至今维持高位,目前库存水平约30亿桶较5年(12-16年)平均高出近3亿桶,去库存之路比大部分人想象的要漫长。原油和汽油库存的“跷跷板”游戏说明美国石油整体库存还没出现实质性下降。 基于此判断,应持续关注3条主线:PDH高景气推荐龙头东华能源及卫星石化;涤纶长丝持续复苏推荐龙头桐昆股份;天然气一体化产业链推荐中天能源。 风险提示:页岩油产出持续超预期,地缘政治风险加剧。