汽车电动化势不可挡,上升为国家战略:汽车电动化即新能源汽车发展趋势,是汽车四大发展趋势之一。面对全球环境能源问题日趋严重,节能减排势在必行。发展新能源汽车有利于我国汽车产业乃至制造业转型升级,从汽车大国迈向汽车强国的必由之路。《中国制造2025》将“节能与新能源汽车”列为十大重点领域之一。技术方面,经测算上游原材料锂全球储量丰富,不会成为新能源汽车发展的天花板;目前已有多款已发布或者即将发布的纯电动汽车续航能力超过300 公里大关,进入消费者可接受区;电池充电慢等难题,特斯拉等厂商已初步攻克。 新能源汽车成长快速,国内外车企加码布局:全球新能源乘用车市场飞速增长,从2014 年至2016 年年复合增长率高达48.3%。2016 年,中国新能源汽车产业&市场全球第一。国内新能源汽车补贴政策退坡幅度大,双积分制度即将实施,行业将从政策驱动逐渐向市场驱动转变,市场竞争加剧,进一步推动新能源汽车行业向前发展。国内主流车企到2020 年销量预计突破350 万辆。国内外车企加码布局,国外车企规划2025 年实现新能源汽车销售占总销售的二至三成,合计将达到700 万辆左右。 电动化带来汽车电子用量显著提升:据strategy analytics 2015 数据,传统汽车的汽车电子含量大约在338 美金,而电动汽车的汽车电子含量增加超过一倍,超过700 美金。其中,功率半导体含量增加最多,电动汽车功率半导体含量是传统汽车的5.5 倍。此外,电动汽车的MCU、被动器件、PCB、连接器等半导体含量都有显著提升。 投资建议:类比苹果产业链,建议关注特斯拉产业链相关标的。特斯拉被誉为新能源汽车届的“苹果”,将引领汽车电动化。类比苹果产业链发展,我们认为特斯拉的零部件供应商有望成为行业标杆,快速崛起。我们梳理了产业链中与电子相关的标的,发现诸多苹果产业链中优秀的供应商在消费电子领域积累了深厚的技术后,通过内生或者外延的方式战略布局汽车电子领域,已有不少进入特斯拉产业链。建议关注扬杰科技、长盈精密、安洁科技、大族激光、德赛电池、横店东磁、法拉电子、江海股份等相关标的。 风险提示:新能源汽车发展不及预期,行业政策方向发生变化。

8月2日,PVC价格出现上涨,行情火热不亚于气温。(1)百川资讯数据显示,电石法PVC树脂华东地区平均价格上涨110元/吨至6925元/吨。(2)根据我们跟踪,8月2日上午,国内PVC市场气氛好转,受到期货大幅飙升影响,华东及华南市场封盘增多,报价瞬间拉涨100元/吨以上,北方市场也受到影响,价格上涨30-50元/吨。5型普通电石法PVC树脂华东市场主流自提价为6950-7050元/吨,华南市场主流自提价为7020-7050元/吨,山东市场主流送到价为6750-6810元/吨,河北市场主流送到价6690-6800元/吨。 PVC企业目前库存少,欠单多。根据我们了解,目前PVC企业自身的产品库存少,仍有欠单要归还。 需求端分析:上半年新开工面积增长10.6%带动需求端向好,华东华南主要PVC仓库库存持续下降显示国内需求向好趋势仍然延续。今年上半年房地产行业景气度较好,房屋新开工面积上半年累计同比增长10.6%,带动了氯碱行业的整体消费,其中,需要消耗烧碱的氧化铝今年上半年产量累计同比增长19.70%,PVC今年前五个月表观消费量同比增速超过11%。预计下半年房屋新开工面积增速会继续保持目前的增速,拉动PVC的需求。另外,截止7月28日华南地区主要PVC仓库库存量4.2万吨,周环比下降0.2万吨;华东地区主要PVC仓库库存量10.8万吨,周环比下降0.7万吨,下游市场的低库存仍在持续,显示国内需求向好的趋势仍然在延续。 进出口情况分析:进口依存度仅5%,8月是PVC传统出口旺季,出口量预计不会太低。我们观测历史数据发现每年的3月和8月是PVC出口的旺季,预计今年8月PVC的出口量也不会太低。 僵尸企业被彻底废去武功,PVC行业出现冰火两重天。目前国内PVC行业的僵尸企业约占总产能的30%,均因为工艺落后、环保不达标、上游电石供应不足等因素而停产,其余符合开工条件的企业则基本处于满负荷生产状态。比如冀中集团旗下的金牛化工40万吨PVC项目截止2015年末在建工程进度达98%,但2015年以来PVC项目并未进行PVC生产。 安全环保政策短期影响力上升。7-10月全国开展安全生产大检查,目前西北地区受到安检影响,各地的电石采购价普遍上涨。另外,7-8月将会有庆祝内蒙古自治区政府成立70周年活动,安全检查的力度都将加大。 电石法PVC企业分析:西北一体化企业具有成本优势,一定程度上弥补运费成本。不同PVC企业之间的成本差距非常明显,从直接成本角度考虑,具有煤矿、盐、石灰石矿、自备电厂的新疆企业成本最低(部分企业需要外购石灰石),其次是内蒙地区企业,大多需要外购原料盐。除了西北地区的企业之外,其余企业大多需要外购电,其用电成本是自发电企业成本的2-3倍。但是考虑到PVC主要消费地是华东华南地区,还需考虑运费因素,内蒙企业将会相比于新疆企业有一定优势。总体而言,西北地区的新疆、内蒙企业盈利能力强于大多数其他企业。 乙烯法PVC企业分析:油价决定其竞争力,近几年乙烯法已经关停三分之一左右,即使低油价也未能唤醒关停产能。国内乙烯法PVC大体分为三类:一体化乙烯法、进口乙烯/EDC/VCM、进口EDC/VCM同时外购部分电石。目前国内乙烯法企业产能占国内PVC产能的16.2%,2009年以来已经关停的乙烯法产能为129.5万吨。我国乙烯供应不足,除齐鲁石化外,大多数乙烯法PVC企业需要外购乙烯、EDC或者VCM。2016年我国PVC产量的19.5%来自于乙烯法。从2016年我国EDC和VCM的进口量来看,折合乙烯产量119.8万吨。由于2016年油价触底回升,因此2016年EDC、VCM进口量略有提高,但增量不大,我们预计未来油价再创新低的概率较小,预计乙烯法PVC企业的产量不会太大变化,无法构成对电石法的冲击。 弹性测算结果。我们从两个角度进行弹性大小的测算:(1)以2017年8月2日市值为基础,则相关龙头弹性从大到小依次为中泰化学、鸿达兴业、三友化工;(2)假设PVC产品价格上涨1000元/吨,则将增厚中泰化学、鸿达兴业、三友化工EPS分别为0.59元、0.20元、0.13元。(由于合规原因,我们不提供新疆天业的测算结果)。 推荐龙头白马企业,建议买入。(1)中泰化学:公司作为氯碱和粘胶短纤龙头企业,在行业内具有较大的规模优势。截止2016年末,公司PVC产能153万吨,全国第一,烧碱产能110万吨,也名列前茅,粘胶短纤产能39万吨,纱线产能201万锭。我们预计公司2017-2019年EPS为1.35元、1.54元、1.87元,“买入”评级。(2)三友化工:公司作为纯碱和粘胶短纤龙头企业,在行业内具有较大的规模优势,同时公司还有氯碱和二甲基硅氧烷混合环体产能。截止2016年末,公司纯碱产能340万吨,粘胶短纤维产能50万吨,烧碱产能50万吨,PVC产能40万吨,有机硅单体产能20万吨。我们预计公司2017-2019年EPS为0.93元、1.02元、1.10元,“买入”评级。(3)鸿达兴业:公司的PVC、电石、土壤调理剂产能和综合经营实力在国内名列前茅,公司有PVC产能70万吨、烧碱产能70万吨、电石产能112万吨、土壤调理剂产能120万吨、碳酸稀土冶炼产能3万吨、稀土氧化物分离产能4000吨。我们预计公司2017-2019年EPS为0.57元、0.71元、0.88元,“买入”评级。

造纸分为纸浆-白卡纸、铜版纸、双胶纸、新闻纸产业链和废纸-箱板、瓦楞纸、白板产业链,目前我国纸浆进口占比约60%,废纸进口占比约40%。随着我国环保力度加大,回收站建设逐渐完善,废纸进口依存度从2009年44.25%降至2016年的35.69%。 我国造纸行业环保监管不断趋严,2017年底,中国将不再接受未分拣废纸等进口,未经分拣废纸占废纸进口总量20%左右,废纸资源供给减少;废纸价格作为造纸行业情绪先导指标,废纸价格上涨带动瓦楞纸、箱板纸价格上涨,包装原纸厂家话语权明显,从而有效提高吨净利,2017年包装纸企业业绩维持靓丽。 “龙文鹰”比较,目前国内生产包装纸龙头企业主要有玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业三家,玖龙纸业2016年产能达到1368万吨,排名第二、第三分别为理文造纸的616万吨和山鹰纸业的354万吨;收入规模上,玖龙纸业营业总收入最高(323亿),理文造纸(162亿)、山鹰纸业(121亿)依次;玖龙在废纸资源和渠道有明显优势,理文费用管控较好,而山鹰产业链尤其完善。 投资建议:我们看好产业链景气旺盛背景下的包装原纸“龙文鹰”三龙头,我们预计玖龙纸业16/17、17/18财年归母净利润(人民币)分别为45.0亿元、54.0亿元,PE为11.8X和9.8X;理文造纸2017-2018年净利润分别为36.7亿元、43.3亿元,PE为9.8X和8.3X;山鹰纸业2017-2018年净利润分别为15.0亿元和17.0亿元,PE为13.2X和12.1X。

啤酒产量今年恢复增长:我国啤酒产量在经历了2014年、2015年分别下降0.98%和5.1%的连续下滑后,在2016年8月首次转正,同比增长4.2%,2016年全年产量仅下降0.1%,17年6月当月产量同比增加6%,累计产量同比增加0.8%,同比改善明显.人均啤酒消费量提升有限。中长期居民可支配收入稳步提升、消费升级助力吨酒价格提升,短期因素餐饮业数据回暖、今年平均气温较高、高温天气持续时间长,利好国内啤酒消费。预计今年全年啤酒产量恢复增长。 消费结构持续升级:随着消费收入增加和消费观念的转变,消费者对于中高端产品的偏好逐渐增加,高品质、差异化的啤酒产品受到青睐。高端淡啤增长迅猛,2016年中高端产品销售收入份额超过50%。进口啤酒近几年保持高速增长后,2017年6月进口量、进口金额增速放缓至6.8%、5.2%。16年精酿啤酒高增长体现这种差异化需求的集中释放。 行业集中度稳步提升,尚未到利润率快速提升阶段:2016年我国啤酒行业CR5达到74.56%,华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯市占率分别26%、17.58%、16.35%、9.99%、4.64%,行业前五座次虽有变化但名单稳定。目前行业规模较大的可收购资源只剩下河南金星啤酒,通过兼并收购的方式快速提升行业集中度的空间不大。我国啤酒行业CR4接近70%,逼近海外市场集中度提升到一定阶段、行业利润率快速提升的临界点。但我们认为啤酒运输半径、口感偏好差异导致的区域性市场竞争特性,只有越来越多的省份成为某个品牌的优势市场,才能让整个行业的竞争真正得到缓解、利润率才有可能快速提升,目前尚未到此阶段。 行业发展趋势及突破口:未来行业吨酒仍有较大上行空间,电商渠道对线下进行补充,继嘉士伯后越来越多的公司考虑或进行关厂提质增效,各个品牌针对当下竞争环境纷纷做出相应调整。未来行业集中度仍将稳步提升,唯有竞争格局存在两大破局变量:1、朝日出售青啤19.9%股份归属悬而未决,各大啤酒公司皆有可能与青啤合作,无论是与华润联手共同对抗国外啤酒品牌,还是与百威英博共同占据中高端市场实现高端化进程,都将对啤酒格局产生重大影响。2、嘉士伯承诺解决同业竞争问题进入履行期限,获得持续关注,重啤或成西部领先啤酒品牌。 啤酒行业在居民可支配收入提升、消费升级、餐饮数据回暖、高温天气等短期长期利好因素刺激下,将带动今年的旺季消费行情,行业恢复增长,而龙头企业预计将有好于行业的表现。 重点推荐:青岛啤酒、燕京啤酒。 青岛啤酒:公司经历两年超行业平均下滑后,大概率销量增速表现好于行业。今年开局不错,预计二季度旺季后期销售增速不错带动整体上半年保持销量的小幅上涨。去年补交所得税等原因导致基数较低,全年毛利率平稳,费用投放谨慎带动费用率下降,带来一定的业绩弹性。预计17年到19年的EPS为0.97、1.03、1.15元,增持评级,目标价38元。 燕京啤酒:二季度受华北、内蒙、云南等持续超高温、降雨量大幅减少等极端天气影响,利好公司优势市场,减轻对广西市场财务数据的影响,估计二季度销量增速将提速。6月公司董事会换届结束,由更年轻的团队掌舵,带来积极变动,期待国企改革推进有利于进一步提高企业活力、带动利润率水平的提高。 预测2017年至2019年EPS分别为0.16元、0.21元、0.23元,增持评级,目标价7.8元。

需求与供给共振,变速箱自动替代手动正当时 自动变速箱在驾车行驶中提供极大的操作便利。国内汽车普及期低价车型较多且自动挡成本较高导致自动变速箱比例不到60%。消费升级趋势下,对性价比较高的自动挡车型需求将逐步增强。而国内自主自动变速箱的技术突破将打破国外供应钳制,降低配套成本。需求与供给的共振,自动变速箱将进入爆发期。 需求侧看:高低两端齐渗透,自主自动挡迎刚需 自主品牌性价比逐步凸显,10 万以下中低端车型开始大范围普及自动挡,并已进入5 万级市场,力帆320、绅宝D20 等车型均已配备自动挡。同时自主品牌品质与品牌的提升带来定位的上攻,已开始渗透15 万以上市场,自动挡作为高端配置得到进一步普及。我们预计自主品牌自动挡在高低端的同步渗透将使其渗透率从目前不到30%到2020 年约70%,将带来约1000 万台的自动挡需求。 技术侧看:三条路径各有千秋,共享千亿增量市场 AT、CVT、DCT 技术各有千秋,目前在国内市占率分别为32.1/13.7/10%。未来AT 将档位升级,巩固中高端车地位,CVT 主打小排量经济型车在日系与自主品牌中推广,DCT 在自主品牌集中研发实力与德系继续渗透下有望继续普及。至2020 年预计整体AT、CVT、DCT 市占率分别为29.3/22.6/24.0%,市场规模分别为879/543/576 亿元,CAGR 分别为3/19/31%。自主品牌更是自动变速箱渗透提升主力,预计三种变速箱自主需求分别是目前的1.9/5.8/6.3 倍。 供给侧看:车企自建和第三方企业比翼双飞,进口替代步伐加速 自动变速箱“海淘”时代将成过往,成本和供应链安全促使国内车企本土化。厂商自建和独立第三方自动变速箱技术突破,有望成功实现进口替代。1)一线自主品牌如上汽、长城、吉利等车企已研发并逐步配套自身车型。自主自建产能规划预计超过450 万台。2)独立第三方变速箱进入行业红利期,迎来爆发。借鉴国际案例,独立变速箱厂商一直是整车厂的关键补充,将长期与车企互利共存。目前根据万里扬、邦奇、东安动力等规划,将逐步释放460 万台产能。 投资建议:优选五朵金花 综合产业链“自主技术突破程度+市场空间+自动变速箱业务相关度”,核心标的: 1)CVT 自动变速箱总成—万里扬;2)自动变速箱齿轮—双环传动+精锻科技; 3)自动变速箱油泵—圣龙股份;4)自动变速箱操纵器—宁波高发。