受益于超限超载治理,重卡长期均衡销量区间上移至70-90万。1)从国际经验来看,重卡保有量与宏观经济正相关。考虑运输需求的平稳增长,重卡保有量仍跟随宏观经济保持“平稳增长”。2)据我们测算,超限超载治理对物流车有效运力下降20%左右,以物流车保有量250万辆为基数,预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆,年化更新需求增加约10万辆,长期均衡销量在70-90万辆。 重卡行业景气有望持续至2018年。受宏观经济有所增长、超限超载治理等政策因素利好,2016年下半年开始重卡销量开始反弹,恢复性增长至73万辆(同比+33%),仍处于长期均衡销量区间的下限。考虑到行业库存仍处于较低水平,宏观经济逐渐企稳,固定资产投资回升,预计2017年重卡销量将达到90万,2018年增速将在6%左右。 产品毛利率上行+资本开支显著减少,盈利弹性优于市场预期。1)重卡行业代表性企业产品毛利率总体保持上行趋势,原因包括重卡单价上升以及原材料成本下降。陕西重汽2016年平均每辆车单价比2011年上升了近30%。重卡主要原材料普钢价格呈下降趋势,对整个行业毛利向上有推动作用。2)2011年以后,重卡行业产能扩张完毕,一方面主流企业新增资本开支逐年下降至较低水平,另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少,行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。 行业龙头公司中报业绩大幅超预期,关注产业链相关投资机会。1)整车公司竞争格局稳定,2011年以来行业CR5稳定在82%左右。中国重汽、北汽福田、陕汽集团凭借强大的资源配套能力和综合管理能力,市场份额稳步提升。2)掌握核心技术的零部件公司(潍柴动力、威孚高科等)将凭借突出的技术优势和有竞争力的产品组合,盈利能力有望维持高位。行业景气回升,相关企业向上盈利弹性大。 投资建议:考虑重卡行业高景气度有望延续,维持行业“增持”评级。行业主流公司估值处于历史地位,如威孚高科、潍柴动力主营业务估值仅2016年12倍左右。关注两类投资机会:1)市场份额提升的整车公司,推荐中国重汽;2)核心零部件公司,推荐潍柴动力,关注威孚高科。 风险提示:1)宏观经济持续低迷;2)重卡行业景气度回落;3)相关政策出台不利于行业发展。

终端需求迎来上升周期:今年以来,纺织行业景气度有了明显提升。今年前5月,国内纺织行业主营收入增速为9.3%,较去年同期增速提升了4.4个百分点。5月份,全国限额以上服装鞋帽零售额同比增长7.2%,较去年同期增速提升1.2个百分点;百家大型零售企业服装零售额同比增长8.4%,较去年同期增速提升15.6个百分点。前5月,网上商品和服务零售额同比增长32.5%,较去年同期增速提升4.8个百分点。纺织行业迎来需求上升的周期。 涤纶长丝需求复苏是本轮核心驱动力:涤纶长丝占化纤消费的61%,2017年前3月,国内涤纶长丝产量为713.2万吨,同比增长29.08%,较去年同期增速提升43.9个百分点。在终端需求的驱动下,涤纶长丝消费迎来爆发式增长。 棉花和人民币对需求形成支撑:国内实行棉花目标价格政策,取消临时收储政策,棉花生产者按市场价格出售棉花,国内棉价价格向市场价格靠拢,国内外价差缩窄,棉花倒挂影响结束。棉花和聚酯产品形成替代关系,棉花328和POY比值1.92高于核心区间1.6-1.8,棉花库存从2014年的1715万吨有望在2018年下降到400万吨以下,棉花对聚酯产品需求存在支撑。同时,人民币升值结束,利于出口,对需求形成进一步的支撑。 聚酯环节率先完成洗牌:当前聚酯具有高开工率、低库存,行业利润持续恢复的特征。聚酯的各产品,包括涤纶长丝、短纤等均在最近四点的低位。聚酯企业在较好的现金流、较低的库存、产销比持续过百的基础上,高开工率可至少维持到8月中旬,在利润持续恢复的过程中,聚酯开工率也没提高,说明整个行业开工率已经达到最高值,聚酯在整个产业中率先完成洗牌,考虑到设备的投资周期需要2到3年时间,聚酯产能较大的企业将在需求复苏中持续获利。 PTA短期内存在明显的缺口:当前聚酯产能4665万吨,开工率86%,月产聚酯334万吨,对应PTA消耗288万吨,PTA其他用途每月12万吨,PTA的平衡产量需要300万吨,对应PTA开启产能3600万吨(与当前有效产能基本相当)且均满负荷生产。目前PTA总产能4703万吨,短期内无法开启的产能1075万吨,PTA能开启的总产能3628万吨,对应PTA开工率77.1%,当前PTA开工率64.2%。短期来看,PTA存在明显的缺口,PTA在7月去库存可达40万吨,短期内PTA价格强势仍在。 PTA中期会有所反复,但产能增加有限且需求快速增长,行业向好的趋势不变:2017年上半年没有新增产能投放,下半年到明年年初有较大的回归预期,主要包括:华彬140、翔鹭450和桐昆新投产200万吨,总计790万吨,占总产能的16.80%,PTA需求大幅上移,全年需求增加量提高到7.8%,虽不足以消耗全部产能,但是考虑到装置的开启过程并不顺利、必要的装置检修和需求的复式增长,新增产能也将被快速消耗。若产能同时投放,PTA端的利润会向上游传导,PX端会成为受益者,若装置不是全部一起投放,PTA不会出现过剩,投放产能会被需求增长快速消耗,PTA环节加工费可维持在500以上,加工利润的重心会逐步上移。在退出产能回归和桐昆二期装置开启后,未来三年里除了四川晟达新装置可能开启外,没有新增产能投放,PTA转向存量产能再次消耗阶段,伴随着需求增长、中石化的小厂退出市场以及生产装置的必要检修,PTA再平衡将很快到来。 企业业绩弹性大,一体化企业将在本轮复苏全程获益:PTA或聚酯环节利润每增加100元,每100万吨的产能给企业带来7500万元的净利润(以25%的所得税算),企业业绩弹性大,在产业链整合的过程中,产业链的利润会最先出现在产能出清的环节率先出现产业利润,拥有出清产能最多的公司将率先在本轮复苏中受益,本轮聚酯产品长丝最先复苏,目前是聚酯(涤纶)盈利最好,预计将会逐步传导到PTA,PX。 因此中短期来看,聚酯(涤纶)规模最大的桐昆股份盈利最好,长期来看一体化企业,恒逸石化,荣盛石化等将在本轮需求复苏的所有环节受益。强烈推荐业绩率先反转的桐昆股份,强烈推荐将在本轮需求复苏的所有环节受益恒逸石化,荣盛石化,恒力股份。 风险提示:终端需求下滑。

核心观点 内蒙庆典影响原料供给:8月份内蒙古将举办自治州成立70周年庆典,为了保障庆典期间的安全问题,将对地区内的危化品运输进行限制。这对于PVC主要有两方面影响:1)PVC原料电石属于危化品,疆内运输和向华东华北地运输都会受限,影响这些地区外购电石法产能的开工;2)电石原料石灰石开采需要用到炸药,到时也会受到限制,进而影响当地电石生产,导致PVC原料紧张。因此我们预计内蒙庆典期间,华东华北地区PVC开工率将下滑,内蒙和华北华东地区的电石价格也将上涨,新疆地区企业基本不受影响,将显著受益。 检修季即将到来:8月是PVC行业的检修季,内蒙君正、中盐吉兰泰、英力特、天津LG等后续都将停车检修,合计产能达到122万吨。按照PVC年产1700万吨左右,检修带来的供给冲击在7%左右,也会在边际上造成较大影响。 环保督查导致电石产能退出:电石生产的尾气排放非常严重,虽然新装置通过全密闭生产和尾气循环利用可以解决这一问题,但是国内仍有不少产能是半密闭生产。目前国内环保检查力度非常大,今年还将专门对新疆等15个省开展环保督查,我们预计新疆地区落后的电石产能将会受到环保管控,导致PVC供给收缩。 投资建议与投资标的 我们建议关注鸿达兴业(002002,增持)、君正集团(601216,未评级),两者每万元市值的PVC产能分别为0.33吨和0.16吨,PVC每上涨1000元对应的EPS弹性分别为0.19元和0.06元(假设成本不变,所得税率25%)。 风险提示 宏观经济下行;环保政策变化;PVC产能大量投产。

台湾厂商积极布局MircoLED产业:近年来台湾厂商积极抓住MicroLED未来商用热潮,包含关键零组件PCB及早投入研发与相关专利布局加速。业界观察,MicroLED终端应用不只局限于手机,更多新创智慧家庭装置与高画质显示应用的需求也相当强劲,重点在于实际降低生产成本,导入商用的速度。据了解,在苹果、三星与SONY以外,鸿海集团目前布局8K生态圈相当积极,作为提高获利的引擎,尤其是鸿海、夏普共同投资次世代显示技术MicroLED也让相关专利与技术应用充满想像空间。 MicroLED前景看好:Micro-LED可以形成两大应用方向,一个是以苹果为代表的可穿戴市场。(苹果专攻MicroLED的小尺寸应用,并于2014年5月收购LuxVue取得多项MicroLED专利技术)另一个是以Sony为代表的超大尺寸电视市场。除了我们知晓的这些国际大公司如三星苹果、索尼早已对MicroLED摩拳擦掌以外,台湾鸿海集团也与夏普共同投资次世代显示技术MicroLED,也加速专利布局。与传统显示器相比,MicroLED被看好是新一代显示技术,不仅承继了LED的特性,其优点包括低功耗、高亮度、超高分辨率与色彩饱和度、反应速度快、超省电、寿命较长、效率较高等。另外,具有较佳的材料稳定性与无影像烙印也是优势之一。所以可谓前途无量。但是就目前的发展状况而言技术还处于初级阶段,MicroLED显示的供应链复杂而冗长,每个过程至关重要,有效管理每一个方面将是具有挑战性。市场方面,在穿戴装置、VR等样机,MicroLED在1~2年内可实现,但进阶到10寸以上的大尺寸领域,恐还需要3~5年。大陆厂商比如三安光电在一年前就开始布局MicroLED,加速研发、争夺专利。大陆厂商想要在MicroLED拉开距离,未来更多的还是专利上的竞争。 推荐标的:半导体相关标的中颖电子(300327)、全志科技(300458)紫光国芯(002049)等;汽车电子设备相关标的顺络电子(002138)、漫步者(002351);光学相关标的水晶光电(002273)、欧菲光(002456)n风险提示:行业发展速度不达预期;市场环境存在大幅波动风险。

股市表现。 2017年7月20日化工板块以上涨为主,涨幅前三的股票分别为青松股份、道明光学、上海天洋,涨幅分别为10.06%、10.03%、10.01%。上证综指报收于3244.86,日涨幅0.43%,化工板块报收于5315.61,日涨幅1.01%。 行业要闻。 多地主流厂商继续上调己内酰胺价格。据最新数据,多地主流厂商昨日继续上调己内酰胺价格,每吨上调500元-700元不等,涨至每吨14200元-15000元。目前,市场货源紧张仍是价格走强的重要因素。 多个主流厂商装置满负荷运行,或保持较高的开工水平。此外,下游锦纶切片价格近期也持续回升,目前市场吨价约16300元/吨。 公司要闻。 金路集团:为增强全资子公司四川金路仓储有限公司的资本实力,改善其财务结构,增强其市场竞争力,支持其参与中国石油四川石化物资仓储管理服务项目竞标,同时对公司内部资产进行优化重组,公司拟以货币资金向仓储公司增资3800万元。 风险提示:国际原油价格大幅下跌;环保政策不及预期;行业竞争加剧的风险;下游需求低于预期。