事件:6月19日,财政部、中国人民银行、中国证监会发布了《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》。 PPP资产证券化迎重大突破,有望进入全面发展期。《通知》的推出体现了政府对PPP资产证券化的大力支持态度,坚定了产业资本信心,PPP资产证券化迎重大利好。相比发改委与证监会去年12月推出的2698号文,此次《通知》有以下的突破:1.明确拓展了PPP可证券化基础资产,提及了PPP相关未来收益权、股权、PPPreits等创新方向。2.放宽了对PPP项目运营期限的要求,仅对股权证券化有运营期满2年的要求,对债权等证券化无运营期限要求,甚至鼓励探索在建设期进行资产证券化。3.明确了使用者付费、政府付费、可行性缺口补助等不同类型的PPP项目都可进行资产证券化,可证券化PPP项目大为丰富。4本次财政部联手央行、证监会共同推动资产证券化,央行负责监管资产支持票据(ABN),证监会负责监管资产支持证券(ABS),PPP资产证券化进入双引擎驱动时代。我们认为此次《通知》极大的拓宽了PPP资产证券化的可操作性空间,有望促PPP资产证券化进入全面推广期。 PPP可证券化资产大增,明确基础资产包括项目公司股权。本次《通知》中首次全面将PPP项目全产业链的主体及基础资产纳入到PPP证券化推进范围,实现多渠道、多环节筹集资金,支持PPP项目建设、投资及运营,提及了PPP相关未来收益权、股权、PPPreits等创新方向。本次PPP证券化范围不仅包括PPP项目公司,还将给PPP项目公司股东,提供融资的商业银行、租赁公司、其他非银行金融机构,以及提供工程承包、设备、运营等服务商的供应链均纳入到PPP整体证券化框架中。 大幅放宽运营期限要求,覆盖所有付费类型PPP项目。此次《通知》放宽了对PPP项目运营期限的要求,仅对股权证券化有运营期满2年的要求,对债权等证券化无运营期限要求,甚至鼓励积极探索项目公司在项目建设期进行资产证券化,为后期PPP证券化的金融产品创新留下广阔空间。另一方面,发改委2698号文没有提及可资产证券化项目类别,而《通知》明确了使用者付费、政府付费、可行性缺口补助等不同类型的PPP项目都可进行资产证券化,可证券化PPP项目大为丰富。 丰富了PPP资产证券化可交易市场,ABN与ABS双引擎驱动。本次财政部联手央行、证监会共同推动资产证券化,央行负责监管资产支持票据(ABN),证监会负责监管资产支持证券(ABS)。ABN在中国银行间市场发行,ABS主要在证券交易所等证券交易场所发行。ABS和ABN具有基本相同的本质和功能属性,可有效盘活存量资产,交易市场的再度扩大,极大的提高了证券化PPP资产的流动性。 重点支持龙头企业开展资产证券化,PPP经营优质公司持续受益。《通知》鼓励作为项目公司控股股东的行业龙头企业开展资产证券化,盘活存量项目资产,提高公共服务供给能力。我们认为行业龙头企业是PPP专业化程度高、前期运作规范的公司,其更能体现出相对能力、实现跨越成长。通常通过考察一个公司是否具有PPP专业团队和专家、入财政部库项目比例等指标来衡量其PPP行业地位,入库项目比例高的公司合规性越好,在当前政策环境下其PPP项目越容易快速通关、贷款落地动工。 短期利率波动影响有限,5月PPP落地率及成交额持续新高。根据龙元明城统计数据,1-5月全国PPP累计成交(即公开中标项目)金额11174亿元,同比增长52.7%,较1-4月增速提升3.2个pct,其中5月单月成交2616亿元,同比增长64.3%。即便在50号文出台及资金价格上涨背景下,5月PPP订单仍在加速。我们认为近期PPP系列规范化政策利好PPP行业长远发展,而资金价格将逐渐向政府转嫁,双边浮动利率条款将是大趋势,今年PPP行业高增长趋势强劲。 投资建议:继续看好专业化程度高、入库项目比例高、前期运作规范合规性好的PPP优质龙头公司。重点推荐:龙元建设(一季度增长73%十分强劲,目前估值仅17年20倍)、东方园林(PPP园林龙头,战略布局全域旅游,业绩高增长趋势明确,现金流改善明显,15亿员工持计划正在执行,当前17年仅21倍PE)、铁汉生态(23倍PE,二期员工持股在执行)。同时,建筑央企在国内PPP、海外一带一路浪潮之下,行业地位和市场份额显著提升,平台化趋势显著,自去年以来订单保持20-30%快速增长,在市场风格拥抱蓝筹低估值之际,建筑央企低估值、流动性好的优势持续彰显,我们认为建筑央企处在估值提升的大周期中,估值最具吸引力的公司当属中国建筑、葛洲坝、中国铁建,持续重点推荐!

本周,一些主要的行业变化集中在“一带一路”领域:习近平会见卢森堡首相贝泰尔,支持建设郑州-卢森堡“空中丝绸之路”;李克强表示中国将推动新一轮高水平对外开放,希望华商积极参与“一带一路”建设和中国同世界各国的经贸合作;张高丽在推进“一带一路”建设工作会议上强调,要抓住机遇、正确把握,推进建设和平、繁荣、开放、创新、文明丝绸之路。还是强调,行业的基本面是在不断改善过程中。 我们认为,“一带一路”当前配置价值较高:一带一路峰会提出的金融支持是非常实在的,对一带一路建设作用最大、最直接。一带一路作为长期战略,未来还会持续有催化剂,比如9月的厦门金砖国家会议等等。“一带一路”超跌源于市场交易结构过于集中,但公司基本面和中长期比较确定的成长性支持股价逐步上行,建议在左侧布局。看好葛洲坝、中工国际、北方国际等。 看好基建设计板块:一般政府换届1年后,设计需求会比较旺盛,而且随着中西部地区基建投资加速,以前项目设计的短板亟待补齐,今年新疆就是很好的例证。 现在设计板块公司估值在20倍左右,未来保持30%以上复合增长确定性高,轻资产,未来业务向环保检测、PPP等相似领域都可延伸。看好苏交科、中设集团。 家装板块可以加强关注:长期看家装有很强的消费属性,受益于类标准化带来的集中度提升和消费升级;短期看家装板块今年订单很好,收入都在加速,今年业绩有望超预期;没有涨过的家装板块可以积极关注。 核心推荐标的: 葛洲坝:17年28%增长,PE12X。增长最快的综合性建筑央企,国内外不断积累优质运营资产,长期看是中国版VINCI。公司激励好活力强,建筑业贡献65%利润,最早做PPP,利润率逐步提升;国际工程实力强,一带一路建设先锋;大力发展环保业务,预计17年资源再生业务收入220亿,同比增长62%。集团有限制性股票激励计划,经测算葛洲坝后续每年需保持20%左右增长,确定性高。 中工国际:17年23%增长,PE15X。商务能力极强的轻资产纯一带一路标的:在海外工业、农业、环保、交通等工程领域有良好的品牌形象和强大的竞争力,海外有50余个分子公司,强大商务能力和广泛渠道布局是核心竞争力。17年订单新签和生效都非常好,长期业绩增长确定性强。 苏交科:17年30%增长,PE21X。苏交科是中国版的AECOM,战略清晰:交通、市政设计依靠内生提高市占率,凭借收购美国环保检测龙头TA的技术优势,国内靠外延+内生大力发展环保检测和治理业务。年初订单高速增长,增发拿到批文,利益理顺,未来三年30%复合增长确定性高。 建议关注的优质标的:金螳螂(17年15%增长,PE14X,类标准化家装最有力竞争者,特色小镇和一带一路业务为主业稳定增长提供保障);北方国际(17年37%增长,PE21X,订单充足,集团对一带一路重视程度提升,未来市场和资源导入上市公司)。

特色小镇,十三五”规划下的新型城镇化。 在大城市过度膨胀、小城镇高度分化的背景下,特色小镇的提出为中国新时期就地城镇化提供了方向。产业是特色小镇的核心,但特色小镇不是行政区划单元的“镇”,也不是产业园区、景区的“区”。特色小镇的发展不仅有利于促进特色鲜明的产业形态发展增强小镇吸纳周边农村剩余劳动力就业能力,同时也有利于改善村镇基础设施建设,彰显当地特色传统文化。 上下联动,政策加码,特色小镇开展迅速。 2016年以来,国家发改委、住建部联合多个银行出台多项支持特色小镇建设的金融政策和文件。国务院国家民委同时积极推进特色村寨。与此同时,各省份根据自身情况,纷纷出台关于特色小镇发展的资金支持政策,以专项资金、税收返还、以奖代补等形式支持特色小镇发展。从各省的工作方案看出,大多都计划在3—5年内打造100-200个左右的特色小镇。在经济疲软的背景下,特色小镇正被部分地方政府寄予厚望,希望能成为当地新经济增长点。 多方合作,打造新型城镇化主战场。 特色小镇建设具有投资大、周期长的特点,进行纯市场化运作的难度较大。 只有打通政府资金、社会资本和金融机构三方融资渠道,通过吸引多元化投资主体,并让其充分发挥各自优势.才能破解特色小镇建设的“融资难”问题。 社会资本将在特色小镇建设中发挥主体作用。从实践经验看,企业主导建设确实可以在一定程度上减轻地方政府的融资压力,加快小镇的创建步伐。 每年万亿资本投入,特色小镇发展需审慎前行。 当前在国家政策的引导下,特色小镇发展已成燎原之势,各地政府积极推动谋求新的经济增长点,相关企业也纷纷布局特色小镇。我们测算,特色小镇未来每年有望引入万亿资本投入。资本是趋利的,如何吸引更多的投资,是当下特色小镇建设中需要攻克的一个难题。发展好特色小镇,必须提早规划布局,避免地产化、同质化等问题;浙江模式不可盲目复制。 投资建议:特色小镇在城镇化过程中扮演者举足轻重的角色。目前中央大力推动,第二批全国特色小镇名单发布在即,各地方政府和金融机构纷纷政策支持,热度持续增温。我们预计未来三年年投入将达万亿级别,园林行业通过生态环保建设、特色产业导入等多方面切入,将最为受益。建议关注棕榈股份、美尚生态、岭南园林、铁汉生态、蒙草生态、东方园林等园林公司。 风险提示:相关政策落实不达预期,特色小镇项目盈利模式仍需观察。