上周行情回顾:上周大盘下跌1.05%,中小板、创业板分别上涨2.35%、6.18%,万得全A上周上涨0.87%。建筑装饰行业涨跌幅在申万28个行业处于中游,上涨0.89%,跑赢万得全A0.02个百分点。 2017年行业业绩呈现向好趋势,园林工程业绩保持高增长:截至2018年2月28日,申万建筑装饰行业121家企业(仅含A股)中,62家企业发布2017年业绩快报,披露率为51.2%。发布业绩快报的企业中,52家企业预计实现正向增长,占比为83.9%,已发布业绩快报的企业2017年业绩基本符合预期,整体呈现向好趋势。分子行业来看,园林工程业绩保持高增长,装修装饰、专业工程业绩增速相较上年有明显提升。园林板块业绩高增长主要是由于板块内企业积极拓展产业链条,与此同时PPP中园林绿化、水利环境项目占比上升,为园林企业提供了强有力的订单支撑。根据第四批PPP项目来看,PPP项目仍将利好园林民企,预计3月份项目库清理结束后,PPP项目或将加速推进,叠加建设美丽中国的主题催化,园林板块未来或将继续有不错的表现。 重视“一号文”振兴乡村战略之农村路桥建设,同时建议积极关注西部地区路桥建设:“一号文”振兴乡村战略,要求继续把基础设施建设重点放在农村,加快农村公路、供水、供气、环保、电网、物流、信息等基础设施建设。在“四好农村路”建设和交通扶贫工作的支持下,预计振兴乡村战略将为农村路桥建设带来可观的市场增量。2017年公路建设投资高速增长,同比增长19.0%,增速达到2010年以来的最高点,其中,西部地区增速高达31.2%,分别高于东部地区的17.0%以及中部地区的-3.1%。同时受政府换届的影响,2018年路桥建设或将继续超预期,建议积极关注增速较快、市场空间广阔的西部地区及上游设计板块。 基本面向好叠加政策利好,建议近期关注“一带一路”之国际工程:3月2日,上交所、深交所分别发布开展“一带一路”债券业务试点通知,或将积极促成“一带一路”资金融通。2018年是“一带一路”倡议提出的第五周年,预计“一带一路”仍将是两会的热点话题之一。2017年我国企业在“一带一路”沿线取得显著成效,新签对外承包工程合同额/完成营业额同比增长14.5%/12.6%。“一带一路”为国内建筑业带来了巨大的增量市场空间,随着国内信贷的支持以及国际环境的利好,我国企业在“一带一路”沿线国家的市场份额有望持续提升。2017年主要国际工程企业订单大幅增长,将对未来业绩形成有效的支撑,另外叠加国企改革预期,建议关注央企及国际工程板块相关企业。 投资建议:我们推荐中国建筑(601668)、四川路桥(600039)、东珠景观(603359),近期建议关注山东路桥(000498)、中设集团(603018)。 风险提示:政策及项目推进不及预期,利率上行风险。

政府工作报告强调“推进污染防治取得更大成效”、“大力实施乡村振兴战略”,生态治理及美丽乡村成为2018年政府重点工作。1)与十九大报告/中央经济工作会议一脉相承,本次政府工作报告提出“实施重点流域和海域综合治理,全面整治黑臭水体”、“加强生态系统保护和修复”,2018年生态治理领域有望继续维持高景气度;2)政府工作报告强调“稳步开展农村人居环境整治三年行动”,美丽乡村类项目需求将持续增长;3)推荐东方园林/铁汉生态/龙元建设/文科园林等。 园林PPP龙头2017年业绩靓丽、2018年开局订单爆发,目前估值处于历史低位投资价值凸显。1)根据业绩快报,文科园林/东方园林/铁汉生态2017年业绩增速75/68/47%、龙元建设业绩增速70~80%均表现优异;2)2018年1~2月,上市园林公司合计中标订单482.21亿元/增速91%,其中东方园林/铁汉生态分别中标订单101/114亿元,彰显强劲龙头实力;3)东方园林/铁汉生态/龙元建设2018/19年业绩增速预计为52/35%、47/36%、62/38%,当前股价对应PE仅为16/12、15/11、13/9倍,估值偏低与优异业绩背离凸显投资价值。 疑问一:PPP政策趋严是否意味着园林PPP将被压制?我们认为,1)PPP模式具备一定适用范围,现阶段政策规范是正常纠偏而非打压,PPP整体规模增速放缓是正常态;2)PPP模式可以提升财政资金使用效率和资源配置效率,在政策支持的重点领域中PPP模式作为一种高效率工具将继续被推广使用,比如精准扶贫/生态环保等;3)2018年财政预算支出约21万亿/增速3.2%,而2016年来财政投入生态环保支出增速显著快于整体增速,园林PPP项目需求及回款较有保障。 疑问二:PPP政策清理是否会影响园林PPP龙头业绩?我们认为,1)根据财政部92号文要求,清理出库的PPP项目主要是运作不规范、不适宜采用PPP模式、信息不透明等类型的项目,对于合规的PPP项目不会有负面影响;2)园林PPP龙头涉足PPP项目较规范,东方园林/铁汉生态/龙元建设项目入库率74/66/84%(未包含处于申请入库流程中项目),分别有7/8/4个项目入选第四批PPP示范项目,受政策清理影响较小,待PPP清理结束靴子落地后园林PPP龙头估值或底部反弹。 疑问三:目前环境下融资难是否会导致园林PPP项目落地放慢且业绩不及预期?我们认为,1)政府工作报告定调2018年保持稳健中性货币政策/流动性合理稳定,预计资金面不会继续收紧,市场流动性恐慌边际改善助推融资成本边际降低(2018年来国债收益率较2017年底明显降低);2)PPP清库结束消除了PPP项目贷政策风险,银行放贷积极性将提升,园林PPP龙头的合规PPP项目融资有望加快。 风险提示:PPP项目落地不及预期、利率持续快速上行等。

事件:发改委近期下发2059号文《关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作(PPP)项目的指导意见》。 2059号文:加大对民间资本参与PPP的支持力度。明确提出要创造民间资本参与PPP项目的良好环境、分类施策支持民间资本参与PPP项目、鼓励民营企业运用PPP模式盘活存量资产、持续做好民营企业PPP项目推介工作、科学合理设定社会资本方选择标准、依法签订规范有效全面的PPP项目合同、加大民间资本PPP项目融资支持力度、提高咨询机构的PPP业务能力、评选民间资本PPP项目典型案例、加强政府和社会资本合作诚信体系建设等方面推动民营企业参与PPP项目。这表明政府仍继续支持并大力推进PPP发展,此外,对比以往发文中连续的规范限制,2059号文鼓励民资的力度大大增强,从板块投资策略来看,政策面迎来重大积极信号。 今年连续下发PPP规范性政策,主要涉及规范资产证券化、项目严格合规化、加强央企PPP风险管控。此次,发改委最新下发2059号文鼓励民间资本规范有序参与基础设施项目建设。1)2017年5月出台55号文:要求规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化工作。提出探索项目公司股东开展资产证券化盘活存量资产,同时要求控股股东发行规模不得超过股权带来现金流现值的50%,其他股东发行规模不得超过股权带来现金流现值的70%。大力支持PPP资产证券化,明确基础资产包括项目公司股权,放宽了对PPP项目运营期限的要求,仅对股权证券化有运营期满2年的要求,对债权等证券化无运营期限要求,甚至鼓励积极探索项目公司在项目建设期进行资产证券化,为后期PPP证券化的金融产品创新留下广阔空间。同时覆盖所有付费类型PPP项目,且ABN与ABS双引擎驱动,极大的提高了证券化PPP资产的流动性。2)2017年6月出台87号文:坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资。禁止地方政府将工程建设项目用政府购买服务的形式运作,只能走合规PPP流程,将使得地方政府和社会投资人运行合规PPP项目的增长速度和比率大幅增加。3)2017年11月出台92号文:规范PPP综合信息平台项目库管理。严格新项目入库标准,要求政府付费类项目与绩效至少挂钩30%,并要求对已入库不合规项目进行集中清理,有利于提高那些运营能力、绩效提升能力较强的民营资本的市场竞争力,其议价能力和利润率都将会得到有效提升。4)2017年11月出台192号文:加强中央企业PPP业务风险管控。在对央企参与PPP肯定的同时,设置了系列限制,要求纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团,累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%,不得因开展PPP业务推高资产负债率;资产负债率高于85%或近2年连续亏损的集团子企业不得单独投资PPP项目等。预计在该政策的影响下,民企将迎来广阔的市场发展空间。 全国入库项目中的生态环保项目投资额8350亿元,占5.1%,成为重要组成部分。截止7月末,全国入库项目中的生态建设和环境保护项目个数为825个,占入库项目总数的6.1%;投资额为8350亿元,占入库项目总投资的5.1%。 建议关注环保PPP标的:东方园林、碧水源、聚光科技、启迪桑德等。 风险提示:PPP支持政策或低于预期。