事件 8月15日,马士基集团发布2017年第二季度财报。马士基航运(Maersk Line)2017年第二季度实现营业收入61亿美元,同比增长21%;实现报告利润3.39亿美元,去年同期亏损1.51亿美元。 评论 运价上涨助力马士基在连续4个季度亏损后扭亏为盈:马士基航运截至2017年第二季度末,拥有646艘船,运力达到340万标箱,同比增长8.2%,市占率达到16.5%,为世界第一大集运公司。其在2017年第二季度在连续4个季度亏损后实现盈利,其中运价上涨是实现业绩扭亏为盈的主要原因;所有航线在第二季度平均运价同比涨幅为21.6%,环比增长8%,其中东西航线同比涨幅为35.8%,南北航线同比涨幅为16.5%,区域内航线同比涨幅为2.2%。而东西航线涨价是由亚洲出口欧洲及太平洋地区贸易量上升推动;对于公司来讲整体去程运量同比增长5.2%,但是回程运量同比下降5.6%,导致二季度整体运量增速仅为1.7%。从成本端来看,公司二季度单箱成本同比上升7.3%,主要是由于燃料价格同比上升61%;如果不考虑燃料价格变动,单箱成本同比上升1.6%,主要是受低利用率及回程货量减少影响,但是较低的租船费率也在一定程度上抵消成本上升的负面影响。 持续运力管理,全年马士基航运预计同比盈利增加10亿美元:现马士基航运在手订单中有25艘船共计34.7万标箱将在2017及2018年交付,占现有运力9.9%,包含9艘2.06万标箱的二代Triple-E、9艘1.52万标箱船型,大型船只占比92.3%;公司提到将持续进行运力管理,新船交付主要是用来替代老旧船只及效率低的船型。二季度全球集装箱市场需求同比增速为4%,略低于一季度的5%,但是较过去几年有明显好转;运力供给增速持续放缓,二季度同比增速为1.4%;考虑闲置运力回归,实际运力增速与需求增速持平,基本面依旧持续改善。集团在2017年业绩指引中预计2017年全球集装箱运输需求同比增加2-4%左右,马士基航运预计同比盈利增加10亿美元(去年亏损3.84亿美元),尽管在6月末受网络袭击影响年内将损失2-3亿美元。 中期行业供需关系改善,景气度持续向上:我们认为集运市场运力供给趋缓将支撑行业中短期出现复苏迹象,景气度持续向上。从现有在手订单来看,2017下半年到2018年将是新船交付高峰,根据clarkson数据,2017年下半年计划交付新船70.5万标箱,占市场总运力3.5%;2018年计划交付143.8万标箱,占现有运力7.2%,但是我们认为未来市场运力增长速度会保持在较低状态,原因是(1)市场集中度上升,大部分船企盈利状况依旧堪忧,市场在运力供给上自律性加强,船只交付延迟可能性高,缓解运力供给过快风险。(2)分船型来看,大船市场持续大船换小船,小船市场新船换旧船。整个市场主要交付8000TEU以上大型船只,被淘汰下来的3000-8000TEU船型由于严重过剩,并且现在有约42.9万标箱该船型船龄超过20年以上,所以短期内被拆解的可能性高,导致净运力增速维持在较低位置。另外2016-2017市场新船订单达到历史低点,相比较2013-2015年大幅下降80%左右,这将导致2019-2020年造船市场完工量将出现大幅度的下滑,上游造船产能收紧,运力供给受阻。从需求端来看,欧美经济复苏,叠加贸易结构变化将持续刺激全球集装箱运输量需求上涨。 投资建议 马士基航运在2017年2季度实现扭亏为盈,主要受全球贸易回暖带动航线运价上涨影响;公司对于全年盈利持续乐观,并且强调未来新船交付的替换作用,运力管理持续。我们认为行业中期船企自律性增强、大船趋势加速小船拆解、上游造船厂产能收紧将致使集运市场运力供给趋缓支撑行业出现复苏迹象。推荐中远海控,公司战略收购东方海外,在行业复苏情况下,业绩弹性进一步提升。 风险提示 宏观经济下滑,船只交付速度超预期,拆船速度减缓等;

7月三大航整体供需匹配状况继续分化,南航整体供需继续向好,国航及东航整体需求增速不及供给。1)需求端:南航、国航、东航7月整体RPK增速分别为11.3%、2.9%、7.6%,其中国内RPK增速分别为9.0%、3.0%、9.6%,国际线PRK增速分别为17.9%、2.3%、3.8%;2)供给端:南航、国航、东航7月整体ASK增速分别为9.1%、4.1%、9.5%,其中国内ASK增速分别为6.2%、2.4%、9.5%,国际线ASK增速分别为17.7%、7.0%、9.7%;3)客座率:南航、国航、东航7月整体客座率分别为82.0%、81.9%和81.2%,客座率分别同比+1.6pct、-0.9pct、-1.4pct。 国内航线:旺季国内航空出行需求增加,三大航国内航线客座率均同比提升。在旺季出行需求的带动下,7月份三大航国内航线RPK增速均高于ASK增速,南航、国航、东航国内航线客座率分别为82.0%、83.5%和82.8%,同比+2.1pct、+0.5pct、+0.1pct,其中国航内线客座率最高,南航提升幅度最大。国际航线:供需匹配分化明显,南航国际线供需两旺,国航、东航国际线客座率同比下滑。南航国际航线保持较高需求和供给增速,RPK/ASK增速分别达17.9%/17.7%,国际航线客座率提升0.2pct,国航、东航国际航线RPK增速分别为2.3%/3.8%,低于ASK增速7.0%/9.7%,客座率分别同比下降-3.7pct/-4.4pct。 国内经济稳中向好,人民币呈继续升值态势,油价保持平稳,外围因素利好航空。7月中国经济稳中向好态势持续发展,PMI指数为51.4%,今年以来各个月均稳定在51%-52%之间的扩张区间;CPI同比涨幅为1.4%,涨幅平稳。6月份以来人民币兑美元逐步升值,8月上旬有所加速,目前人民币兑美元中间价报6.6779,较年初已升值3.9%,超出市场预期。国际油价经过1个多月的小幅上涨,8月以来布伦特原油一直在49美元/每桶徘徊,预计油价上行压力仍在。 投资建议:受国内宏观经济回暖影响及暑期出行增加,当前三大航国内航线供需持续改善,在外围油价、汇率利好的背景下,我们认为航空旺季特征仍在,人民币升值、油价稳定将阶段性利好航空板块,建议关注南方航空(国内线占比高,弹性最大)、中国国航(商务旅客占比高,提价策略执行坚定)。 风险提示:航空需求不及预期,极端天气影响。

2017年8月15日,国家邮政局公布7月邮政行业运行情况。1-7月,全国快递服务企业业务量累计完成205.2亿件,同比增长30.3%;业务收入累计完成2572.9亿元,同比增长27%。其中,同城业务量累计完成47.8亿件,同比增长24.1%;异地业务量累计完成153.2亿件,同比增长32.4%;国际/港澳台业务量累计完成4.3亿件,同比增长29.5%。从7月单月数据看,全国快递服务企业业务量完成32亿件,同比增长28.4%;业务收入完成391.7亿元,同比增长25.8%。从日均单量数据来看,2017前7月日均单量同比增长30.92%。 同城业务量单月完成7.4亿件,同比增长23.6%,累计完成47.77亿件,同比增长24.1%;异地业务量单月完成24.02亿件,同比增长29.9%,累计完成153.2亿件,同比增长32.4%;国际/港澳台业务量累计完成4.26亿件,同比增长29.5%。1-7月,同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的23.3%、74.6%和2.1%;业务收入分别占全部快递收入的14.4%、51%和10.9%。与去年同期相比,同城快递业务量的比重下降1.1个百分点,异地快递业务量的比重上升1.1个百分点,国际/港澳台业务量的比重基本持平。 同城件单价企稳回升,异地件单价环比下滑,行业集中度较为稳定。从单价来看,2017年7月整体单价同比下滑1.87%,较6月下滑速度放缓;7月单价环比微降0.44%。分项来看,同城单价企稳回升,7月单月同城快递单价收入为7.91元/件,环比上升3.37%,较6月单月的2.95%环比增速提升;7月异地快递单价收入为8.32元/件,环比下滑1.35%。从物流业景气指数来看,1-7月,快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为“77.8%”,与上半年持平。 1-7月累计日均单量同比增速仍旧保持30%以上。同城单价回升表明快递公司发力最后一公里的边际效应凸显。快递服务由单一的快递运输商转型为全物流服务商为大势所趋,如重货、冷运、仓储配送、仓库管理、同城配送等等,需要为客户提供综合性、一体化的解决方案。预计全年业务量增速保持高位仍是大概率事件。 京东GMV高速扩张使得成本端承压,有望加大第三方快递公司合作。京东二季度财报已经公布,GMV快速增长40%以上,与竞争对手阿里在GMV规模方面差距缩至2倍,阿里电商地位受到挑战。高速GMV扩张的同时,伴随的是成本的上涨,例如京东6.18大促销不可避免带来销售费用的提升,一旦真实成交数据缩水,退换货导致的附加费用将加剧成本端压力。因此在物流方面,加大第三方物流的合作将是提升毛利率的大概率选择。未来阿里与京东、苏宁等电商企业竞争日渐白热化,高效、优质的物流服务将是不可或缺的一环。目前三通一达在淘系电商的市场份额达到80%,随着集中度不断提升,快递企业的话语权不容忽视。 维持此前观点,快递板块投资机会今年发生分化。盯住单件盈利能力强,全年业务量有望超行业平均的公司。关注韵达股份(定增配合可交债诉求明显)、申通快递(盈利恢复)。 风险提示。行业增速低于预期,单价下滑幅度超预期。

标动价格下调5%,预期利于加快采购进度,考虑今年钢铁等原材料价格上升,测算整车毛利率有可能小幅提升,单车毛利润有望持平。据中长期铁网规划,十三五期间将新增高铁里程1.1万公里,按照存量及新增线路动车组密度1.2辆/公里计算,预测年均需求350-400列左右。目前在造“复兴号”动车组除年初中铁总采购的50列外,还有104标准列也已经开始制造1。价格下调后,铁总购置成本下降,考虑到铁总和中车双垄断格局,价格下调有望加快轨交装备招标采购。另外,需要强调的是,受益中国标动国产化率提升显著,零部件采购成本预期也随之降低,假设国产化率从75%提升至100%,我们估算整车厂商毛利率提升1.2pct。 降价将利于进一步拓展标动海外市场,适应欠发达国家的经济发展国情。2017年4月中国中车公告已与马来西亚交通部签订13.2亿元人民的动车组销售合同,与中印尼高铁公司等签订了25.1亿的动车组销售合同,“一带一路”持续催化。我们认为,“一带一路”所覆盖国家大多为欠发达国家,随着标动价格下调,将更有利于拓展海外市场,以适应当地经济发展国情,与竞争对手相比更具备价格优势,这将有助于中国标动推向世界。另外,整车价格下调也会促使成本进一步下降,向上游传导,零部件厂商承压。综合销售价格与成本双降,预测中国中车全年营收有望实现15%的同比增速。 预测轨交零部件公司毛利率有所下降,但随标动放量,市占率提升,营收收入有望明显增加,以提升业绩。随着标动价格下调,其在国内外的需求上升将增进零部件的生产量与维修量,维修维保备件的市场空间将得到拓展。伴随中国标动的放量,国内核心轨交零部件公司市占率有望明显提升,P*Q反倒可能得到优化。长远来看,售价降低也将促使标动各部件进一步改良,各轨交零部件公司将更注重发展完全自主知识产权的装备产品,不断强化核心竞争力。 标动降价与提速,潜在客流量引流将催生标动需求。如果标动降价,则列车售票价格有望下调,客流量预期将会增加。同时,中铁总已经对高铁提速完成论证,2017 年国庆前首先将京沪高铁最高时速提高至350 公里。我们认为动车组降价与提速无疑将给航空业带来进一步的竞争压力,估算提速后将带来20%-30%新增设备需求。 投资建议及推荐标的标动降价将加速动车组招标进度。对于整车厂商,因成本也随之降低,测算毛利率提升1.2pct;对于核心零部件厂商,因市占率提升显著,业绩也有望提升,以抵消毛利率的潜在下滑。 我们持续推荐轨交车辆龙头【中国中车】、优质零部件公司【康尼机电】、【永贵电器】、【春晖股份】和【鼎汉技术】,以及将显著受益于本地城市轨道交通高速发展的【新筑股份】和【众合科技】。 风险提示:中国标动招标进展和动车组提速不及预期。

据铁路总公司网站:8月8日,铁路部门在上海联合产权交易所举办铁路土地综合开发项目推介会,推出21个土地综合开发项目,与143家大型企业进行了交流和沟通。包括既有铁路、新建铁路土地综合开发,物流园区经营开发及昆明米轨铁路综合开发等21个项目,涉及土地20552亩。 1.土地资源盘活将有效提升铁路ROE水平。 年初铁路改革深度研究中指出提质增效突破口二为:盘活资产,多元化经营以提升净利率及资产周转率。 铁路领域存在大量的“沉睡”资产,即未能为铁路带来现金流入的资产,如铁路沿线土地及车站用地。 1)从国际经验来看,铁路运输公司往往通过多元化业务的高毛利来弥补客运业务的低毛利,从而拉高整体ROE水平。 日本经验:允许铁路企业经营多元化产业的政策被誉为日本铁路改革的成功经验之一;新干线在旅客运输票价不显著提高的情况下实现盈利的稳定和增长。 香港经验:多元化经营助力港铁摆脱依赖财政补助的局面,保持营收稳定。港铁公司多元化业务收入占比30%,车站商务、物业租赁及管理、其他业务收入2015年占分别为13%、11%及6%;而2011-15年物业发展利润及投资物业重估利润占比平均为40%。 2.土地资源盘活将有效提升公司价值。 2013年,国务院下发33号文《国务院关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》; 2014年,37号文《国务院办公厅关于支持铁路建设实施铁路综合开发的意见》,明确提出支持铁路车站及线路用地综合开发; 此后未有细则出台,铁路沿线土地始终未有规模开发。而本次推出21个项目,20552亩土地,正是落实铁总年初工作会议中提出的:“落实铁路局土地综合开发主体责任,赋予必要的开发自主权,面向社会资本,推出一批土地综合开发项目”。 以广深铁路为例,若能推动资产盘活,将显著受益。 广深铁路2006年上市时的招股说明书中介绍,公司拥有土地125宗,共计1180.7万平方米,根据国家土地管理局《对广深铁路总公司土地使用权的批复》(国土批[1995]65号),公司使用的国有划拨土地总面积为