中电信重启2017年 100G 传输设备集采,拟采取单一来源方式采购。有过合作基础和存量份额的电信方案供应商将长期受益。 事件中电信于8月8日公示,2017年100G DWDM/OTN设备集采项目(第一批)扩容部分的资金已落实,具备采购条件,拟采取单一来源方式采购。本项目采购的是2017年中电信各省分公司所需的100G DWDM 及OTN 设备(第一批)的扩容部分。 点评中电信重启DWDM/OTN集采,意味着传输网需求已经确立,长期看电信网扩容升级的巨大压力仍将持续。 该采购项目于今年三月份已获得审批,采购数量约为6100个100Gb/s 线路侧端口及相应的客户侧端口与公共单元,虽然公示为资金问题,但我们认为这个时点启动采购是对传输网需求的实际明确。内部需求方面,IP 流量高速增长仍是大背景,传输网包括城域网的扩容升级势在必行;外部压力方面,三大运营商固网竞争日趋激烈,可以预见传输网大规模建设将持续推进。国内近年传输网开支占比稳定,中电信年内集采于此时启动预示着开支将在下半年集中,后续增长将相对显著。 5G时点逼近,路标明确,下一代接入网升级空间巨大。 在国内宽带普及和PON 接入方案在全球拓展的背景下,全球有线接入市场规模从2013年的70亿提升至2016的超过100亿元,复合增速超过12.6%。目前国内10G EPON 和10G GPON,北美NG-PON2方案已启动部署,升级替换有望带来新的高速增长,高端器件下沉逻辑正在印证。另外5G 对大连接大流量的需求非常明确,随着部署时点逼近,从保护投资和平抑波动的角度看,对无线接入的地面传输规格升级也逐步纳入日程,海量接入点全面升级将带来高端器件下沉和放量。 国内数据中心间互联建设主体仍为运营商,相关高速收发器将持续快速增长。 国内本地网和城域网范围内的第三方或ICP 数据中心互联,必须以运营商为基础网络的建设实施主体。本土数据中心互联方案起步晚,提升空间大,在跨地域数据中心互联方面将带动大批与之相关的专门器件需求,覆盖短中远程器件。在移动互联业务普及和地域分散化,以及国内DCI 方案升级伊始的背景下,DCI 专用收发器和相关设备将持续快速增长。 电信网采用单一来源采购供应商,长期利好有合作基础的设备和器件厂商。 中电信此次扩容部分采购内容属于原局同型号扩容,为保证系统兼容性,需要向原中标人采购工程、货物或者服务,否则将影响施工或者功能配套要求,因此拟采用单一来源供应商,从华为、中兴、烽火和上海贝尔四家公司选择采购。电信网对稳定性和兼容性的高标准,意味着能直接从电信网采购中受益的,基本以有过合作基础的电信方案供应商为主,伴随电信网重构和长期演进的契机,传统供应商受益仍将最为明显,建议长期重点关注光迅科技(002281.CH/人民币20.17, 买入)、中兴通讯(000063.CH/人民币22.68, 买入)、烽火通信(600498.CH/人民币25.61, 买入)。

金属机壳市场仍大有可为,高端中低端各有驱动力。 我们预计金属机壳市场2017年接近千亿元人民币,于2019年达1900亿人民币左右(年复合增速约38%)。高端市场受玻璃、陶瓷挤占,预计由2016年的328亿元降至2019年的190亿元左右,但带来规模更大的金属中框这一新增市场(预计金属中框市场将由2016年的136亿元升至2019年的1200亿元);尽管金属外壳总体市场渐趋饱和,低端机型金属外壳渗透率持续提升,直接驱动中低端金属外壳市场规模继续扩张,预计由2016年265亿元升至2019年的500亿元左右。 国产金属机壳厂商术业有专攻,直接受益市场规模扩张。 颇高的资金、技术及客户资源壁垒决定当前国产金属机壳行业寡头垄断的竞争格局。纯CNC产能扩张对CNC设备的依赖性强,资金要求高;非纯CNC对技术及良率要求更高。金属机壳厂商核心工艺、客户侧重各有不同,下游客户的健康出货以及金属化渗透率提升将促使其业绩持续释放。比亚迪电子产能规模优势显著;通达集团非纯CNC方案性价比较高;瑞声科技的良率及毛利率高于同业。 国内厂商布局3D玻璃各有利剑,配套金属中框享存续发展空间。 5G、无线充电及全面屏等新兴技术催化3D玻璃后盖加速渗透,2019年渗透率有望达20%,市场规模预计约200亿元。金属机壳厂商积极布局3D玻璃,且具备“金属中框+3D玻璃”配套供应能力,形成良率及成本控制优势,将持续受益手机外壳升级,享受可观的ASP提升。比亚迪3D玻璃扩产迅速,1H18预计扩产至90万片/天;通达集团是国内唯一具备3D玻璃薄膜印刷贴合工艺的厂商;瑞声科技自主研发热弯机,采用合金钢模具,持续改善良率。 首次给予“买入”评级,重点关注比亚迪电子、瑞声科技等。 金属机壳市场持续快速成长,主流手机壳厂商将继续享受金属化渗透带来的业绩释放;同时全面屏、AMOLED渗透催化“3D玻璃+金属中框”进程加速,布局3D玻璃的外壳厂商也将迎来收获期。我们首次给予资讯科技器材手机外壳子行业“买入”评级。重点推荐CNC产能充沛、3D玻璃扩产迅速的比亚迪电子(0285.HK),可提供声学、天线、结构件一体化解决方案且已攻入主流品牌供应链的瑞声科技(2018.HK),并建议关注具备独特CNC+NMT工艺的通达集团(0698.HK)。

投资要点: 2017上半年走势回顾:上半年,网络游戏指数整体下跌 13.2%,板块整体市盈率一致性估计由年初的53倍回落至27倍附近;从个股层面来看,涨跌幅分化较大,业绩向好、内生增长强劲的个股依然有较高的涨幅。 天花板仍有距离,增量基本来自移动游戏。1)在人口红利已尽的情况下,2017年上半年国内游戏市场规模约997.8亿元,同比增长26.7%。其中手游市场表现突出,上半年手游市场规模561.4亿元,仍然保持49.8%增速,贡献接近90%的市场增量。端游市场重现增长,上半年端游市场实现收入319.5亿元,同比上升13.7%。页游下滑加剧,上半年页游市场规模85.1亿元,同比下降15.4%。2)从品类上看,手游细分市场份额占比最大是ARPG、MOBA、回合制RPG,其中MOBA 类游戏在《王者荣耀》爆款推动下占比从不足7%上升至20%以上,其余品类实际销售收入变化不大,基本饱和。3)从行业格局来看,腾讯网易两大巨头占据超过70%市场份额。 赢头部游戏者赢天下,第二梯队厂商有突围机会。从游戏创收层面看,上半年移动游戏排行榜CR10的占比由去年同期的52.9%上升至54.9%,爆款游戏吸金能力越发强大,行业集中度继续上升。只有提升研发实力、打造精品才能在竞争中脱颖而出,A 股市值较大的几家游戏公司,均拥有若干款能够创造稳定收入的头部产品,而在打造精品的同时又探索出诸如影游联动、研运一体、各类“转手”逻辑、买量经营以及各类数值模型,又为产业的发展注入了新的活力,成为产业进步升级的契机。 移动电竞产业潜力巨大。2017上半年移动电竞游戏市场规模176.5亿元,同比增长100.6%,占电竞市场49%,相比上年同期增加14%。《王者荣耀》一季度给腾讯贡献收入约60亿,平均月流水30亿。在巨额市场的刺激下,以KPL 为代表的移动电竞赛事的建立顺理成章。同时移动电竞由于操作门槛更低,玩家数量会更多,尤其是能够吸引到女性玩家及低龄玩家的加入,而这意味着从玩家基数上加大了电竞市场的蛋糕,移动电竞的未来有着巨大的潜力。 国产游戏的出海是必然趋势。2017上半年,自主研发网络游戏海外市场实际销售收入约为39.9亿美元(折合人民币约270亿元),同比增长57.7%。相比国内市场龙头盘踞,海外市场,尤其是发展中国家市场仍然有很广阔的空间,但出海仍需谨慎。做好本地化,充分了解当地市场,方能如鱼得水。 行业动态启示录:1)《王者荣耀》单款霸屏,移动游戏重拾社交化。2)买量成本持续上升,经营或将成为大厂的特有手段。3)《我的世界》等独立游戏兴起,但变现是难题。4)支付便利、官方汉化,优质用户体验驱动Steam 用户数量激增。5)游戏产业影响力逐步提高,政策层面既有管制又有扶持。 下半年度投资策略与重点关注个股:三七互娱(002555)、完美世界(002624)。 风险提示:监管风险;流动性风险;内容制作风险;流水不达预期风险。

投资要点: 行情回顾: 上周虚拟现实指数上涨3.18%,CS计算机指数上涨1.93%,创业板指数上涨2.60%,VR板块表现强于创业板块和计算机板块。 行业分析: 本周新一届China Joy如约开幕,在本届China Joy上VR热度不减当年,大厂们对VR的支持力度相比往年没有丝毫减弱,游戏与硬件厂商纷纷推出自己的最新作品。 硬件: 在本届CJ展上AMD可谓是出尽风头不仅带来了自己的最新的VR专属芯片AMD Ryzen锐龙3处理器,还联合大朋、HTC、Pico、Hyperea等VR硬件品牌为玩家带来优质的VR体验。此次发布的锐龙处理器分别是AMD锐龙3 1300X和AMD 锐龙3 1200,AMD锐龙 3处理器完成了锐龙家族处理器核心数量从四颗物理核心起步的战略布局,是AMD全民四核”的愿景在VR 的体现。除了鋭龙芯片外AMD还展示了VR直播Radeon? Pro WX 7100 显卡、ZCAM专业级全景VR相机、Radeon LOOM产品,我们认为AMD在此次ChinaJoy的VR布局全面,涵盖范围之广,从硬件到内容,从影视到游戏再到直播,充分显示AMD对VR 的重视,有了芯片厂商的大力支持,VR硬件性能完善指日可待。 游戏: 英雄联盟(腾讯):今年《英雄联盟》不仅在独立展区提供了丰富的内容体验,还首次携手V+Live,带来了VR观赛系统,让现场玩家感受极具震撼力的“置身召唤师峡谷现场观感”。未来VR观赛有望成为新常态。 虎豹骑(网龙):《VR虎豹骑》是一款由网龙旗下的幻想时代开发的冷兵器战争题材VR游戏。在《VR虎豹骑》中,玩家会扮演一名霸气武将,一夫当关地冲破敌人阵线,全新外设“VR战马”能让玩家感受最酷炫的VR骑战体验。 乖离性百万亚瑟王(Square-Enix):《乖离性百万亚瑟王VR》基本上是手游《乖离性百万亚瑟王》的移植版本,只不过画面变得相当立体了起来。不久《乖离性百万亚瑟王VR》将正式登陆Viveport应用商店。 我们认为未来VR将会为游戏产业带来一波巨大的技术升级红利,随着优质VR内容的不断产出,玩家购买VR 设备的意愿将不断增强,当VR受众足以支撑VR游戏盈利时,VR游戏产业将进入内容与硬件相互促进的正循环进而快速发展。