保监会网站公布2017年1-6月保险统计数据报告,以及人身险、财产险保费收入情况。规范经营、坚持价值的上市大保险公司市占率继续提升,在“保险姓保”、“奖优惩劣”的行业生态环境之下,大保险公司受益显著,预计行业集中度将会进一步提升。保险回归价值持续,“聚焦个险和期交,回归保险保障”之下,保费结构继续优化,新业务价值预计将会保持高增速(保费健康增长,新业务价值率继续提升)。 行业人身险原保费收入同比增速26%,中短存续产品进一步压缩:2017年1-6月,行业人身险原保费收入为17864亿元,同比+26.0%;行业规模保费(原保费收入+保户投资款新增交费+投连险独立账户新增交费)为21512亿元,同比-5.8%,行业规模保费同比减少主要归因于,在负债端监管中短存续期之下,保户投资款新增交费同期数据为3483亿元,同比-57%。我们认为在“保险姓保”的持续监管之下,对保险公司价值贡献较低的中短存续产品进一步压缩,而推升寿险原保费收入的是传统保障产品和长期储蓄型产品。 四大保险公司原保费收入、规模保费口径市占率逐月持续提升,行业集中度回升,大保险公司价值持续回归:上市四大保险公司(国寿、平安、太保、新华)寿险原保费收入市占率,由2017年2月的38%逐月提升至6月的41.7%,提高3.7个百分点,规模保费市占率由2016年2月的30.7%显著提升至最新的40.2%,提高9.5个百分点,规范经营、坚持价值的上市公司,在行业生态改善之下显著受益,预计行业集中度将会进一步提升。观察保险老七家(加上人保、泰康、太平)的市占率,寿险原保费收入市占率由2017年2月的51.2%提升至最新的55.0%,提高3.8个百分点,规模保费市占率亦由2016年2月底部的42.7%提升至最新的52.8%,提高10.1个百分点。国寿、平安、太保、新华上半年寿险原保费收入分别为3462、2265、1106、612亿元,同比分别+18.3%、+38.7%、+34.4%、-13.8%,除新华目前仍处于压缩银保趸交产品的转型期间之外,均实现较高同比增长。 业务结构改善显著,传统保障型占比、新单中长期期缴占比提升:根据保监会发布的2017年上半年行业运行情况并召开新闻发布会以及所公布的数据,从人身险公司业务看,具有长期稳健风险管理和保障功能的普通寿险业务规模保费占比52.91%,较去年底上升16.71个百分点;万能险占比17.4%,下降19.45个百分点;分红险占比28.80%,上升5.04个百分点。从新单业务结构看,期缴原保险保费收入占比33.11%,同比上升6.47个百分点。其中,3至5年期和10年期及以上期缴份额上升比较明显,分别占新单业务的12.12%和15.74%,占比上升2.58和2.11个百分点。 财产险上半年原保费收入同比增速达13.9%,其中农险增速较快:2017年1-6月产险公司实现原保费收入5275.86亿元,同比+13.9%,产险业务中,交强险原保险保费收入886.18亿元,同比增长6.35%;农业保险原保险保费收入为287.69亿元,同比增长15.54%。 投资建议:保险回归价值持续,“聚焦个险和期交,回归保险保障”之下,保费结构继续优化,新业务价值预计将会保持高增速(保费健康增长,新业务价值率继续提升)。目前新华、平安、太保、国寿17PEV平均为1.15,仍处于较低水平,利差占比、保单价值率越来越接近友邦情形下,距离友邦1.7-1.8倍估值仍有较大空间,看好四大保险公司PEV提升至1.5以上水平。内含价值“确定性”成长之下,坚定看好内生成长与估值的双升。 风险提示:股债市场出现超预期下跌;监管政策出现变化。

事件 8月14日,证监会公布2017年证券公司分类结果。 主要观点: 大型券商重回AA评级。 证券公司分为A(AAA、AA、A)、B(BBB、BB、B)、C(CCC、CC、C)、D、E等5大类11个级别。A、B、C三大类中各级别公司均为正常经营公司,2017年评级未出现D、E类。本次分类结果是根据7月7日发布的修订后的《证券公司分类监管规定》作出的评级,比平常年份推迟一个月。 根据新规,加分项更有利于大型券商。与预期一致,大券商重回A类。上市券商中共有8家获得AA评级,广发、国泰君安、海通、华泰、中信证券由2016年的BBB级上升为AA级,银河证券由A级上升为AA,申万宏源、招商证券保持AA级。另有华融证券、中金、中信建投获得AA评级。 方正、西南证券被评为C级,是本次评级结果的最低等级。 评级上升有助于节约资本。 分类结果主要供证券监管部门使用,对证券公司的影响包括:1、监管资源的分配,现场检查及非现场检查的频率;2、新业务申请及既有业务展业,影响新开展业务种类及新设立营业网点的行政许可;3、挂钩券商自身的评级,影响券商债券业务及银行授信;4、投资者保护基金的具体缴纳比例。 根据相关规定,保护基金规模在200亿以上时,AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D等10级证券公司,分别按照其营业收入的0.5%、0.75%、1%、1.5%、1.75%、2%、2.5%、2.75%、3%、3.5%的比例缴纳保护基金。 评级的上调有助于券商节约资本、开展新业务及既有业务的开展。 投资建议。 中报进入集中披露期,从上半年的月度数据来看,券商板块内个股分化明显,凭借投行和自营业务的收益增长,部分券商业绩好于市场预期。板块表现上,金融板块中仅券商板块估值仍在底部。券商板块PB在1.8倍,大型券商的PB集中在1.4-2.0倍之间。分类评级的上调,有利于大券商的估值修复,建议关注估值低、实力强劲、业务均衡、客户储备丰富的大型券商,如中信、华泰和广发证券。 风险提示。 资本市场改革推进不及预期; 流动性风险。

7月银行股急速上行,录得5.36%的涨幅,大幅跑赢大盘指数,排名升至第5位;1-7月板块累计涨幅12.62%,排名第5位。7月银行板块整体估值持续上行,PE突破7X,PB突破1X。截至8月11日,PE估值7.15X,仍然高于过去7年中位值和中值,PB估值1.02X,相比A股估值折价率收缩到50%。 7月新增贷款同比增速超78%。截至7月底,银行贷款规模达到115.40万亿元,同比增长13.19%,增速上升。7月新增人民币贷款8255亿元,同比上涨13.19%,在通常的贷款淡季7月明显是超预期的。中长期贷款同比增长41.18%。居民和企业贷款均由2016年同期的负值转为正值,居民购房信贷持续收缩,而资金向实体流动的趋势也在持续。1-7月,新增人民币贷款累计8.80万亿元,同比上涨10.06%,增速继续大幅上行4.19个百分点。 7月新增存款同比增速超60%。截至7月底,银行存款规模达到160.48万亿元,同比增长9.36%,增速开始抬头。7月新增人民币存款8160亿元,主要来自财政存款和非银金融机构存款。1-7月,金融机构新增人民币存款累计9.89万亿元,同比下降10.39%,跌幅较上月收窄3.43个百分点。存贷比升至71.91%。 7月市场利率出现分化。理财产品预期收益率月度平均有所上行,但7月末相比6月末出现较大幅度回调。银行间同业拆借利率整体(加权平均)下行12个BP至2.82%,主要受到30-120天期限利率大幅下行的影响,短端利率下调较少。前期突破5%的期限利率均出现较大幅度回调。 上半年商业银行监管数据表现良好,不良率持平,净息差回升。 从基本面来看,经济的企稳以及息差的回升有利于银行经营的边际改善,但资本充足率在2018年时限前,尤其是平稳不良率上还存在较大的压力,不过监管政策在之前暴风骤雨般急厉出台后适度调整为温和的敲打,银行业有望维持目前的和风细雨,维持行业的“谨慎推荐”评级。

市场回顾:非银金融行业周跌4.24%,跑输沪深300指数2.61pct.。 券商: 两市日均成交额5087.77亿元环比回落7.70%,周度换手率为5.22%;期末两融余额9093.99亿元环比增加0.29%;投行业务募集资金1135.71亿元,其中首发11家。2017年证券公司分类评级结果正式出炉,A级券商数量有了明显的扩容,共有40家券商被评为A级(去年36家券商),有48家券商被评为B级(去年51家)。其中,广发、华泰、海通、中信从BBB级回到AA级。大型券商获益于加分项实现评级的提升,从侧面顺应了监管层面推升行业集中度、打造具有国际一流的龙头券商这一发展方向。同时,评级结果直接钩挂监管态度、投保基金上交额、新业务申请开展等。上市券商首批半年报落地,华泰和申万宏源分别获得证金公司1.85亿股和0.93亿股的大笔增持,再次印证了大型优质券商跌破1.5倍PB的估值优势,同时券商救市资金开始浮盈,好于此前市场预期。建议关注大型综合券商及特色券商,如:广发、华泰、国君、中信和东方。 保险: 10年期国债到期收益率周跌7BP报3.593%较年初上涨58.1BP,750日移动平均线下行0.3个BP至3.2811%,较年初下行18.1个BP。首份上市保险公司半年报将在本周公布,受益于1.责任准备金补提的边际改善;2.再投资收益的回暖;3.“保险姓保”下,行业回归健康发展和价值增长;4.行业政策红利的加速落地,我们预计国寿、平安、太保、新华的净利润同比增速分别为2%、-8%、5%和-2%。其中,平安由于去年同期确认了平安普惠金融重组交易产生的95亿元利润,预计上半年NBV增速分别为20%、45%、54%和30%。我们认为,保险板块在政策、利率和基本面边际改善的催化下,向下有EV支撑向上有新业务价值增速预期,1.3*P/EV安全边际仍然较高。建议关注平安和新华。 多元金融: 上周新发信托产品59只,合计规模65.21亿元,平均预计收益率为6.04%;全市场3个月期银行理财产品预期年化收益率为4.6113%,环比减少0.65BP。中融信托披露上半年经营数据,营收29.62亿元位列第一,净利润10.75亿元位列第三,信托业务收入18.21亿元位列第三,投资收益3.41亿元位列第八。公司业务转型升级收获成果,国机入驻打开央企混改想象空间,建议关注爱建、经纬纺机和安信信托。 风险提示:股市下行带来估值、业绩双重压力。

前6月信托贷款规模持续强劲,“通道迁徙”逻辑完美验证。信托行业实际承担平抑经济周期波动的使命,在经济转轨期价值将更加凸显。继续强烈看好信托行业17年景气度复苏和风险消化。 数据:1)6月份新增信托贷款2465亿,同比暴增205%,环比增36%。2)1H17新增信托贷款1.31万亿,同比暴增369%,环比增126%。3)1H17新增社融中信托贷款占比11.70%,比1-5月提升35个BPS,创4年来新高,稳步逼近历史最高的13.37%。4)反映基金子和券商资管的“委托贷款”由1月份的3136亿持续萎缩,6月份为-33亿,已连续3个月为负值(-48亿、-278亿、-33亿),1H17新增委托贷款规模同比腰斩,且社融比重收缩至5.40%,表外融资搬家趋势持续。5)信托产品数量方面,6月份信托新成立产品509个,同比增10%,环比增7%。 通道迁徙+内生增长,信托资产规模高歌猛进。信托受到的监管压力边际增强趋势明显弱于券商资管和基金子公司,且未来被认证为首选通道和承担平抑经济周期波动使命的预期正逐步加强。我们预期17H1信托资管规模有望达24万亿以上,同比增速更进一步达到39%。 年化实际收益率、年化报酬率双降,滞后反应降息周期影响,不影响当期及未来业绩。我们预期年化实际收益率和年化报酬率将在目前位置企稳并徘徊一年左右,17Q3将进入双升通道。监管天平的倾斜,叠加房地产融资需求的旺盛,信托行业竞争格局全面改善,我们判断信托年化实际收益率和年化报酬率将在年内呈现双升趋势,信托行业收入拐点板上钉钉。 我们继续强烈看好信托行业17年景气度复苏和风险消化。并强调当前市场存在明显预期差:市场由于担忧金融降杠杆和缩表,而对信托给予负面估值的评价是不合理的,忽视了监管规范资金流向要求下,信托作为监管最全面、杠杆率最低的方向,被“确定性”的赋予疏导金融降杠杆中产生的潜在问题。此外,监管过往3个季度对信托的态度变化明显较其他金融行业更弱,未来这种趋势仍将保持,所以不用担心潜在监管压力,“相对受益”将推升信托空间。 投资建议:继续看好信托行业未来发展,基于:(1)内生增长+通道回流双轮驱动规模高歌猛进;(2)融资渠道受限,房地产资金链紧张,信托输血命门不会断亦不能断;(3)收入规模结构双双改善,固有业务持续增长,业绩增长无疑;(4)转型深化背景下,监管有意利用信托疏导经济转轨压力,相对受益推升信托空间。推荐:爱建集团、经纬纺机、五矿资本、江苏国信、安信信托、陕国投A 风险提示:信托行业监管政策持续收紧、房地产市场超调。