证券: 上周,券商板块继续强势,多家券商发布2017年中报,在上半年二级市场出现明显结构性行情,市场指数涨幅较小的情况下,依靠多元化的业务布局综合性券商具有明显优势,自营、资管业务对业绩贡献度增加。建议关注综合型券商华泰证券、广发证券、招商证券和业绩改善明显、弹性较大的东方证券。 保险: 上周,上市保险公司2017年半年报陆续发布。目前,中国平安、中国人寿交出了颇为靓丽的成绩单,在整体盈利情况超预期的利好刺激下,上市险企股价在上周显著上扬。 值得注意的是,上市险企保险资金投资收益率出现较大增加,对以利差为主要利润来源的险企来说,下半年的利润值得期待。新单业务中,中长期期缴业务占比较大,带动整体新业务价值和新业务价值率的提升。无论从资产端投资还是业务结构来说,险企的经营都持续向好,我们对险企下半年的成绩继续保持乐观的态度。维持保险公司“增持”的评级,重点关注新业务价值大幅度增长、市场份额保持稳定的中国平安,以及转型期初见端倪的新华保险。

主要观点: 市场表现。 市场热度:上周(2017.8.17-2017.8.23)上证综指、沪深300、中小板指及创业板指数成交金额分别为10837.91、6392.22、5656.17、3670.12亿元,日均交易额环比分别为-4.38%、-8.86%、3.42%、-2.21%。主板表现颓势,中小板成交额小幅上升。 指数表现:上周市场指数小幅下跌,沪深300周涨幅1.48%。通信、非银金融、家用电器涨幅居前。金融板块,银行2.40%,非银3.00%(保险6.49%、券商0.91%),券商在金融板块的表现最弱,也弱于整体大盘表现。主要原因一是政策阴霾尚未消散,二是基本面预期悲观。 行业动态。 (1)互联网+证券蜜月刚过已现磕绊,券商自建APP留后路; (2)上市公司募资近1成用于中介费,投行知名度等左右费用; (3)部分券商放弃价格战,私募交易佣金恢复至万三; (4)券商投入证金"维稳资金"现浮盈,长江证券收益约1.24%; 公司动态及公告小结。 (1)锦龙股份中期净利润同比下降41%,旗下两券商业绩分化; (2)长江证券入局,获准设立雄安分公司的券商增至两家; (3)安信证券两个月领三份罚单,投行发力拷问风控短板。 投资策略。 中报进入集中披露期,券商板块个股业绩分化明显。受制于市场交投的低迷,上半年经纪业务整体处于下滑态势,营收比重明显下降,但投行、自营、资管、期货、资本中介等业务各券商差异明显,部分券商业绩好于市场预期。板块表现上,金融板块中仅券商板块估值仍处于较低位置。券商板块PB在1.8倍,大型券商的PB集中两倍以下。建议关注业绩好于预期的绩优股。 风险提示。 资本市场改革推进不及预期; 流动性风险。

银行板块维持长线基本面向好的格局,近期股价走强是此大主线的最佳体现,具备可持续性。第一周华夏、平安中报披露后市场有一些担忧,对银行板块带来一定短期扰动。但这两家在上市银行里属于基本面偏弱的标的,后续披露的银行都在中报中不断验证我们对于基本面向好趋势的判断。下周进入中报披露的高潮期,中报表现值得期待。尤其是核心盈利能力突出的四大行,是典型基本面向好的代表,上周交行中报3.5%的归母净利润增速在一定程度上为四大行的业绩做出好转的预报。再次强调把握基本面向好的大主线,不必过分担忧其他的短期扰动。 短期积极变化之一:银监会官方表态,金融降杠杆“三三四”自查自纠基本结束。如我们近期一直强调的,虽然这不代表未来将会放松,但是,边际负面影响已经消除,继续调整资产负债结构的阶段已经结束,对息差和中收压力最大的阶段,也已在今年二季度出现。因此,尽管金融监管靴子落地后未来金融监管不会放松,流动性仍然偏紧,但是增量的调整不会再出现。我们预计银行三季度营收端将有明显起色,尤其对于一季度营业收入同比下滑较多的银行(如南京、兴业等),二季度收入增速基本稳住后,三季度收入增速向上的拐点预计更加明显。 短期积极变化之二:银行业和周期行业,在基本面上是互相促进的(周期行业盈利改善驱动银行不良压力缓解和盈利改善),但是银行股和周期股在股价上有轮动和竞争关系。周期行业盈利改善带动银行盈利改善的逻辑还在,但银行股的竞争压力正在缓解,由周期行业改善带来银行资产质量好转、盈利改善的逻辑将在银行股价上加速体现与深化。 板块估值目标:消灭破净银行股,预计今年银行板块估值中枢提升至1.2倍17年PB。在当前经济温和改善的大背景下,银行基本面确定性改善一家,估值起来一家,只有不良改善而无业绩支撑的,估值目标1倍17年PB;既有不良改善也有业绩释放或向上趋势的,估值可显著突破1倍17年PB。银行板块目标为1.2倍17年PB,对应当前板块上行空间20%左右。在银行股投资的操作思路上,建议投资者紧密围绕基本面龙头及基本面出现拐点的银行,建仓不追高,少做波段少切换,长期持有紧握基本面向好的大主线。 标的推荐:(1)基本面优异品种:除不能覆盖标的外,宁波银行(高成长、高盈利)及具有较强核心盈利能力的国有大行。我们认为国有大行在补齐拨备覆盖率缺口后具备逐步且持续释放业绩的空间和能力,当前正处于至少五年级别业绩持续向上的起点上,估值目标远不止1倍PB,强烈推荐。其中,建设银行、工商银行基本面稍优,其他则基本面无明显短板、估值明显偏低、性价比突出;(2)基本面拐点品种:南京银行(基本面确定性见底,显著低估)、兴业银行(基本面反转,性价比凸显)、及长期零售转型标的(转型阶段性成果显著,不良积极化解,具备拐点属性)。

1.管理规模巨大,产品安全收益兼顾。 我国保险资管跟随保险资金的运用发展而发展,在经历四个不同的发展阶段后,截止2016 年底,保险资管规模已达到15.2 万亿,占整个资管行业的13.01%,成为市场上不可忽视的资管力量。而保险资金运用的拓宽,使得保险资金能在银行存款、债券、股票、基金、其他投资等大类资产上均衡配置,兼顾安全性的同时,依靠规模大、期限长的特点攫取稳定的收益。正因为如此,市场部分长期资金对保险资管产品青睐有加,使得保险资管产品的注册数目不断增加。 2.监管逐步加强,市场信心提升。 监管从保险资金运用和保险资管产品两方面加强了对保险资管的约束和管理,从资金运用范围与流程、风险管理、交易规范等方面都作出了硬性规定,为保险资管的有序发展提供了坚实的法律基础,同时也给市场上对保险资管有需求的大额资金带来了信心。 3.保险资管投资能力显现,媲美专业资管公司。 另外从国内外典型的保险资管产品来看,其高收益率和高稳定性都体现出保险资管专业的投资能力,甚至超过传统资管公司的平均业绩。良好的业绩不仅能打破市场对保险资管水平的固有成见,也能给保险资管的投资人带去信任感。目前市场上大型且规范运作的保险公司均在逐步提升资管服务水平,能够有效覆盖保费带来的负债成本,为保险公司的正常运作做好坚实后盾。而且在目前利率继续上行的背景下,保险资产管理以及高超的投资能力,正在消弭市场对利差损的担忧,保障保险的发展将变得更有保障。 4.投资建议。 鉴于保险投资端的稳定性和收益性逐步提升,我们继续看好未来3-5年保障保险大爆发的行业逻辑,继续推荐新华保险、中国平安、中国太保和中国人寿。 风险提示:1,市场利率风险;2,投资监管风险;3,合规监管风险;4,保费增速下滑的风险。

前6月信托贷款规模持续强劲,“通道迁徙”逻辑完美验证。信托行业实际承担平抑经济周期波动的使命,在经济转轨期价值将更加凸显。继续强烈看好信托行业17年景气度复苏和风险消化。 数据:1)6月份新增信托贷款2465亿,同比暴增205%,环比增36%。2)1H17新增信托贷款1.31万亿,同比暴增369%,环比增126%。3)1H17新增社融中信托贷款占比11.70%,比1-5月提升35个BPS,创4年来新高,稳步逼近历史最高的13.37%。4)反映基金子和券商资管的“委托贷款”由1月份的3136亿持续萎缩,6月份为-33亿,已连续3个月为负值(-48亿、-278亿、-33亿),1H17新增委托贷款规模同比腰斩,且社融比重收缩至5.40%,表外融资搬家趋势持续。5)信托产品数量方面,6月份信托新成立产品509个,同比增10%,环比增7%。 通道迁徙+内生增长,信托资产规模高歌猛进。信托受到的监管压力边际增强趋势明显弱于券商资管和基金子公司,且未来被认证为首选通道和承担平抑经济周期波动使命的预期正逐步加强。我们预期17H1信托资管规模有望达24万亿以上,同比增速更进一步达到39%。 年化实际收益率、年化报酬率双降,滞后反应降息周期影响,不影响当期及未来业绩。我们预期年化实际收益率和年化报酬率将在目前位置企稳并徘徊一年左右,17Q3将进入双升通道。监管天平的倾斜,叠加房地产融资需求的旺盛,信托行业竞争格局全面改善,我们判断信托年化实际收益率和年化报酬率将在年内呈现双升趋势,信托行业收入拐点板上钉钉。 我们继续强烈看好信托行业17年景气度复苏和风险消化。并强调当前市场存在明显预期差:市场由于担忧金融降杠杆和缩表,而对信托给予负面估值的评价是不合理的,忽视了监管规范资金流向要求下,信托作为监管最全面、杠杆率最低的方向,被“确定性”的赋予疏导金融降杠杆中产生的潜在问题。此外,监管过往3个季度对信托的态度变化明显较其他金融行业更弱,未来这种趋势仍将保持,所以不用担心潜在监管压力,“相对受益”将推升信托空间。 投资建议:继续看好信托行业未来发展,基于:(1)内生增长+通道回流双轮驱动规模高歌猛进;(2)融资渠道受限,房地产资金链紧张,信托输血命门不会断亦不能断;(3)收入规模结构双双改善,固有业务持续增长,业绩增长无疑;(4)转型深化背景下,监管有意利用信托疏导经济转轨压力,相对受益推升信托空间。推荐:爱建集团、经纬纺机、五矿资本、江苏国信、安信信托、陕国投A 风险提示:信托行业监管政策持续收紧、房地产市场超调。