核心观点。 明确城镇燃气配气管网准许收益率(税后全投资收益率/ROA)上限为7%:这一上限高于目前城市燃气商(不包含接驳费)ROA 3-5%的水平,对于城市燃气商的项目盈利性没有实际限制。 2017 年5 月15 日出台的意见征求稿提出6%的ROA 上限,但是没有明确是否包含接驳费。接驳费毛利率可以达到70%以上,因此城市燃气商的ROA(包含接驳费)可以达到6-10%;所以当时6%的ROA 上限引起市场恐慌。《指导意见》明确接驳费不包含在准许收益的计算中,如今潜在风险已消除。 “接驳费”不在监管范围:《指导意见》明确了对于城市燃气运营商准许收益监管只限于燃气配送,不包含燃气接驳费。接驳费一般占城市燃气公司总毛利的50-70%。因此城市燃气公司高毛利的接驳费业务得以维持,保证未来的盈利性。 取消了管道负荷率60%的要求,配气价格下行风险大幅减少:城市燃气的配气价格按企业年度准许总收入除以年度配送气量计算确定。核定管道负荷率决定了理论管道配送气量,对单位配气价格制定影响巨大。目前国内大多数城市配气管网实际利用率在30-40%,造成低利用率的原因在:1.企业和政府的超前建设;2.安全运行的考量。2017 年5 月份意见征求稿中的60%管道负荷率已不在此正式文件中提及。《意见指导》没有指引一刀切的负荷率指标,而是考虑到各地的情况,督促地方政府应对最低配气量做出限制性规定避免过度超前建设导致配气价格过高。因此我们判断核定新项目的管道负荷率将接近现有配气管网30-40%的利用率,配气价格下行风险大幅减少。 投资建议与投资标的。 《指导意见》明确了城市燃气商高毛利的接驳业务不在监管范围,因此不会取消。同时文件制定的7% ROA 上限保证了新的城市燃气项目维持合理回报水平。政策上的不确定性消除,利好城市燃气运营商。建议关注:百川能源(600681,未评级)、深圳燃气(601139,未评级)、重庆燃气(600917,未评级)风险提示。 天然气消费量增长不达预期。

我们看好休闲服务行业的长期成长性,维持行业“增持”评级。下周市场风格转换有望延续,前期超跌个股反弹弹性更足,建议从以下3个主题进行优选:1、超跌反弹的二线白马:白马股经过前期的连续上涨后出现一定的回调压力,小盘股在市场下挫时明显超跌,在市场风格转换时反弹的幅度更大。由于市场的风格转换还有待进一步验证,所以从均衡的角度看,建议配置兼具稳健性和成长性的超跌二线白马,推荐峨眉山A、众信旅游。2、业绩稳健的行业龙头:从旅游行业的整体数据可以看到,行业处于稳健成长期,且未来五年大概率保持目前的增长趋势。今年天气因素的影响大概率消除,交通条件继续改善,国家对旅游市场的整治更加严格,人均可支配收入的提高和消费升级给旅游企业带来更高的业绩弹性,产业链上中下游受益明显。弱势行情下,更应该优中选优,关注市场占有率高,资源优势明显,业绩稳健增长的行业龙头。推荐宋城演艺、中国国旅。3、酒店业的回暖和转型:受到旅游消费升级和“限三公”政策影响消退等利好因素的影响,酒店行业从去年四季度开始出现明显的复苏趋势。目前国内酒店业连锁巨头正在加大中端酒店的建设力度,推动经济型酒店的转型升级,同时加大新开店面的加盟比例,盈利能力普遍提升。高星级酒店也在推进轻资产化运作的力度,改进酒店的激励机制,进行市场化管理,着力改善酒店的盈利能力,预计今年业绩将有较大改善。推荐首旅酒店、华天酒店。

近5 个交易日内,沪深300 指数下跌0.90%;水务指数微涨0.14%,环保工程及服务指数、环保设备指数则分别下跌0.11%和0.86%,环保板块整体表现略强于大盘。细分子行业方面,渤海节能环保行业子行业涨跌互现,其中固废处理表现最好,上涨1.77%,而工业节能下跌2.92%,跌幅居首。个股方面,格林美、三维丝、渤海股份等个股涨幅居前,其中格林美以11.87%的涨幅位居首位;盾安环境、京蓝科技等则跌幅居前。估值方面,渤海节能环保板块市盈率(TTM,剔除负值)为40.02 倍,与上周持平,相对沪深300的估值溢价率为207.37%。 行业动态。 1、 国办印发意见推进畜禽养殖废弃物资源化利用。 2、 两部门联合发布《关于规范城市生活垃圾跨界清运处理的通知》。 3、 河北省省长:加快谋划推进雄安新区及水环境污染监管治理工作。 4、 山西省颁发首张国家统一编码的排污许可证。 公司信息。 5、 启迪桑德:泸溪县污水及垃圾处理环卫一体化PPP 项目成交,总投资7.6亿元。 6、 大禹节水:签署22 亿元高效节水项目框架合作协议。 7、 巴安水务:联合体预中标4.92 亿元供水PPP 项目。 8、 洪城水业:签订20 亿元绿色产业并购投资基金合作框架协议。 9、 京蓝科技:子公司签订20 亿元高效节水灌溉项目合作框架协议。 投资策略。 近日,住建部、环保部联合印发《关于规范城市生活垃圾跨界清运处理的通知》。《通知》提出,城市生活垃圾原则上应就地就近处置;跨界转移处置的垃圾,应选择合法运营的填埋场、焚烧厂等生活垃圾处置设施、场所,严禁私自随意丢弃、遗撒、倾倒、堆放、处置生活垃圾。同时,《通知》要求跨界转移处置垃圾应建立全过程记录台账,进一步强化了垃圾跨界处置的过程监管,利好垃圾处理行业的长期有序发展,建议关注环卫、生活垃圾焚烧等相关细分市场的投资机会。河北省省长日前在省长办公会议上表示要“加快谋划推进新区及上游水环境污染监管和治理工作,为建设绿色生态宜居新城区奠定坚实基础”。雄安新区水环境治理进程或将进一步加快,黑臭水体治理、污水厂提标改造等相关领域市场需求有望加速释放。另外,建议持续关注PPP模式推进。维持行业“看好”投资评级。本周股票池推荐:启迪桑德、盛运环保和碧水源。 风险提示1)政策落实、PPP 推进不及预期;2)行业竞争加剧致毛利率下滑。