市场表现 近5个交易日内,沪深300指数微跌0.32%;环保工程及服务指数上涨1.51%,水务指数、环保设备指数分别下跌1.67%和2.22%,环保板块整体表现不及大盘。细分子行业方面,渤海节能环保行业子行业涨跌互现,其中固废处理上涨3.04%,涨幅居首;大气治理下跌1.70%,跌幅居首。个股方面,怡球资源、双良节能、碧水源等个股涨幅居前,其中怡球资源以14.84%的涨幅位居首位;科林环保、三维丝等则跌幅居前。估值方面,渤海节能环保板块市盈率(TTM,剔除负值)为37.44倍,与上周基本持平,相对沪深300的估值溢价率则为173.88%。 行业动态 1、第四批中央环境保护督察将全面启动 2、《关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见(征求意见稿)》出台 3、河北省8月底前全面完成排查清单中的“散乱污”企业整治工作l公司信息 4、碧水源:联合中标约55.37亿元路政工程项目 5、铁汉生态:联合中标约10.76亿元乡村旅游综合体PPP项目 6、聚光科技:联合体预中标8.18亿元美丽乡村建设PPP项目 7、双良节能:签署1.26亿元设备供货合同 8、绿城水务:拟定增募资不超过16亿元,建设供水和污水项目 投资策略 近5个交易日内,环保板块随大盘低位震荡,个股普遍走弱,整体表现不佳。对于环保板块,建议谨慎操作,紧抓业绩主线,优先关注中报业绩超预期个股,以及订单储备充裕、项目落地有望加快并带来高业绩弹性的个股。行业层面,近日,第四批中央环保督察工作全面启动,已组建的8个督察组将对吉林、浙江、山东等地开展督察进驻工作,实现对全国各省(区、市)督察全覆盖。同时,中央将适时组织开展督察“回头看”,紧盯问题整改落实,京津冀及周边地区大气污染防治强化督查也在持续开展。环保督查常态化和高压之下,环境治理需求有望加速释放,建议关注超低排放、VOCs治理、黑臭水体治理、污水厂提标改造、土壤修复等细分领域,看好相关龙头个股发展机遇。另外,继续建议重点关注PPP模式推动下的环保行业投资机会。维持行业“看好”投资评级。本周股票池推荐:碧水源(300070.SZ)、清新环境(002573.SZ)、启迪桑德(000826.SZ)和迪森股份(300335.SZ)。 风险提示 1)政策落实、PPP推进不及预期;2)行业竞争加剧致毛利率下滑。

事件:威创股份拟以自有资金3.85亿元购买北京可儿教育科技有限公司70%股权,可儿教育17-19年承诺净利润为3846/4400/5328万元。收购完成后,可儿教育成为公司控股子公司。 可儿教育成立于2009年,是深耕精品化、特色化、国际化的幼儿园集团。截止目前,公司共拥有19家托管加盟幼儿园(主要分布在北京,大连和贵州三地,其中北京13家),运营品牌包括可儿、新世纪等。相比传统品牌加盟,可儿教育对园所不只提供品牌和课程,还帮助建立教学体系、管理体系、教师培训及考评升级体系、后勤服务支持体系,并现场提供教学辅导、协助招生工作及协助对外宣传等。基于以上服务内容,可儿教育向园所提供托管式加盟所产生的主要收入包括品牌使用费、招生服务管理费、课程体系使用费、广告宣传费、教师培训费用及后勤服务费和信息系统使用费等,协助园所达到中高端幼儿园的办学水平。 公司收购可儿是夯实线下布局、打造幼教生态的又一重要举措,其不仅能够完善公司幼儿园服务能力体系,亦可与红缨教育、金色摇篮和鼎奇幼教在区域和市场定位上实现互补。可儿教育将助力公司打造旗舰型高端幼儿园集群,带来稳定、持续的幼教收益。同时,可儿具有较为成功的商业模式,在环境创设、美德教育、亲子游泳等领域具有核心特色,可以向幼儿园B端的服务输出内容。此次收购中,可儿教育的整体估值为5.5亿元,收购市净率高达25.3倍。 威创股份是A股中拥有幼儿园资产最多(红缨教育+金色摇篮+鼎奇幼教共4000余所)、质量极高的上市公司,我们看好其继续通过强劲地内生成长及资本运作深挖幼教护城河。 风险提示:行业增速不及预期。

园林行业竞争格局分散,2016年以来转型水环境治理领域趋势明显。初步统计11家转型水环境治理迹象明显的园林上市公司2016年营业收入总额为353亿,相应的市占比为6.18%,行业在经过2001年至今近17年的蓬勃发展后,依然呈现行业竞争格局高度分散的局面。11家园林公司2016年、2017年上半年公告已签约订单中,生态修复和水环境治理项目金额占比分别为58.04%和51.32%,业务转型水环境综合治理领域趋势明显,未来将贡献营收增长主要动力。 在水环境质量管理与考核机制重构下,水环境综合治理订单激增是必然现象。党的十八大以来确立了将生态文明建设纳入中国特色社会主义“五位一体”总体布局,水生态文明建设作为其中重要一环,是生态文明的重要组成和基础保障。十三五环境质量考核由“浓度+总量”控制转向“总量+质量”双控制,并对地方负责环保工作主要领导干部实行“党政同责、一岗双责”的考核机制。环保部将水质控制责任划分为具体的控制单元,建立污染源排放与水体水质的输入响应关系,明确考核责任主体和时间节点,实施一区一策达标方案,涉及领域包括流域生态治理、农村环境综合整治等,由中央环保督察组督查工作落实到位情况,在此环境考核压力下,水环境综合治理订单激增是必然现象。 园林行业转战环保主战场,参与水环境综合整治项目竞争优势明显。十三五期间我国水环境综合治理工作具有系统性、复杂性、持续性和高投入性,例如中小河流治理工程应考虑结合景观营造和水环境改善,河道整治工程应考虑满足水生生物对其生境蜿蜒连续、断面多样的要求。以生态园林景观为主业的园林企业,可以依靠其生态景观知识以及丰富的工程施工经验,快速切入水环境综合治理领域,将前期治理后期养护融为一体,高度契合当前国家治理需求。此外,水环境整治类的PPP项目,单个项目投资体量大,多以一系列项目打包的形式进行招标,在早期蓝海竞争阶段,大多数传统水务及环保公司会因为投资门槛高、缺乏稳定的经营预期而选择观望。但前期参与了大量生态公园建设的景观园林公司,与地方政府经历了较长时期的依靠政府付费的BT项目合作,并且在财务融资及承接地方大单方面具备丰富经验,率先转战水环境综合治理市场。2016年至2017年6月末,11家涉足水环境综合治理的园林公司共签订生态修复和水环境综合治理订单合计800亿,获得了订单上的绝对优势。 水环境治理与PPP模式具有天然融合性,执行落地率领跑其余行业。环保领域从1992年就开始尝试PPP模式,符合PPP项目专业的工作由专业的人去做的标准,具备应用PPP模式的丰富经验。在日益严峻的环保治理需求与地方政府捉襟见肘的财务困境双重矛盾下,尤其是水环境综合治理领域,在十三五大力推广PPP的模式,将成为最佳的解决模式。财政部披露的最新季报显示,二季度新落地的国家示范项目和全国入库项目行业排名前三仍是市政工程、交通运输和生态环保,环保行业位居第三。从披露的市政工程二级行业状况来看,其落地项目数居前三位中的污水处理和垃圾处理均属于广义环保领域,预计二季度广义环保PPP项目的落地速度仍维持全行业第一位。17年7月18日财政部等4部委联合下发了《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式的通知》的通知,预计伴随着未来环保督查活动强有力的执行以及地方政府环保压力加剧,环保PPP项目落地执行率仍将领跑其余行业。 园林公司短期偿债和上游资金占款能力偏弱,需紧密关注项目回款情况。园林公司均存在短期偿债能力偏弱,上游占款能力较弱,被下游客户占用大量资金,应收账款账龄偏长的情况。需要紧密关注各公司项目回款情况以及是否存在大额计提坏账准备的可能。考虑到园林公司未来项目收入结构中将以PPP项目为主,项目趋向大型化、复杂化,项目周期趋长,且十二五期间积攒的BT应收款金额较多,我们预计应收账款结构的优化速度不会很快,除非企业采取项目公司财务出表的处理方式。建议关注公司是否存在引入有限合伙基金等方式降低自身对SPV公司注册资本金出资比例,从而做到SPV公司财务出表的情况,同时还需关注引入资金的投资回报率、以及投资时限与项目周期是否存在错配的情况。 投资策略:园林企业转型生态修复和水环境治理具有独特竞争优势,并且与这些公司十二五期间所做的市政绿化和地产园林项目相比,生态修复和水环境治理类项目与十三五生态文明建设高度契合,地方政府对此类服务的需求性和迫切性更强,这是我们需要看到园林企业主营业务与十二五存在的最大区别。投资方面我们精选生态修复与水环境治理订单占比大,并且2016年至2017年上半年积攒了大量的工程订单,未来营收高速增长保障性强,参与生态修复和水环境综合整治项目经验丰富,具备承建好和运营好大型水生态环保项目的公司。重点推荐铁汉生态、蒙草生态、东方园林。