2015年视频付费业务进入高速发展期,付费用户规模达2884万人,同比增长率达到264%。到2016年中国在线视频付费用户规模达5442万人,依然保持快速增长,同比增长率达到89%,用户付费习惯逐渐养成。 用户付费占中国在线视频行业收入的比例逐年增长,预计到2018年,用户付费将占比31%,成为视频行业第二大收入来源,未来将和广告收入共同带动收入增长,带来视频行业营收结构的调整。

全新氹仔码头6 月开放,预计日均可接待40 万游客。 澳门氹仔客运码头于本周四举行开幕仪式,将于6 月1 日正式启用,届时氹仔临时码头的服务将全部转移至新码头。新码头毗邻澳门国际机场,占地面积约20 万平方米,共有19 个泊位,包括16 个客船泊位和3 个多功能泊位。码头还设有127 条出入境通道,预计平均每日可接待40 万游客。 旅客可乘船直达香港、深圳福永以及深圳蛇口等地。新码头营运首阶段开放8 个客船泊位。此前氹仔临时码头可接待约35%的访澳游客,澳门政府预计新码头开放首阶段接待能力可提高到约40%。我们认为新码头的启用将有效缓解外港码头的运输压力,极大满足海上访澳旅客的需求。旅客通过海路往返深圳更加容易,并进一步与深圳机场协同促进访澳的内地旅客流量增长。 四大基建利好澳门,眼光放远迎接非博彩主导时代。 我们从去年9 月首发澳门博彩板块深度报告一直强调:澳门转型的最终目标是以合家欢娱乐和MICE 会展业务为主题的世界休闲旅游城市。五月初张德江访澳也再次证明了中央对澳门非博彩化道路的充分肯定。今年Q1访澳旅客数量790 万人次,同比增6%;自由行旅客强劲增长,同比增14%至280 万人次。澳门坚持学习拉斯维加斯“旅游会展消费为主,博彩为辅”模式,加上政策红利和内地消费升级,我们强调不能着眼短期博彩收入,而应眼光放长看到非博彩市场长期增长。 我们认为四大基建(港珠澳大桥、氹仔码头、城轨延长线和澳门本地轻轨)随着氹仔码头首开,其余到2019 年相继落成,澳门转型动力将获蓬勃助推。 港珠澳大桥预计2018 年下半年开始分段开通,香港机场到澳门车程将减少至20-30 分钟;广东省城轨延长至可24 小时通关的横琴口岸将大幅缓解拱北口岸的拥堵压力,提升接待能力;2019 年开通的澳门轻轨将在各重要娱乐场设立站点,进一步提高便利性。伴随澳门自由行签证和商务签逐步开放,游客数量将会进一步上升,从而推动会展、休闲娱乐业务发展。 首推金沙中国(1928.HK)、新濠国际(200.HK),短期策略推荐永利(1128.HK)。 我们此前提出长短期对冲策略,长期看好深度布局非博彩的公司金沙中国、新濠博亚,这些公司将会享受非博彩业务增长带来的高EBITDA Margin,随着国家加速布局大湾区的建设,离横琴口岸最近的新濠影汇、金沙巴黎人等也将深度受惠。金沙的非贵宾博彩收入占比超过70%,最迎合澳门转型,2016 年公司EBITDA Margin 是6 家公司中最高,达34%,未来随中场业务增长该优势将会保持。我们认为公司2017 年EV/EBITDA 17.5 倍较合理,目标价41 港元,重申“买入”评级。另外随着新濠博亚业绩全部并于母公司新濠国际发展(200.HK),新濠国际架构将变得精简集中,伴随公司近期大量回购,我们预测未来折让比率会继续收窄至25%,重申“买入”评级,目标价25 港元。 短期来看,在商务和自由行游客签证放开之前,VIP 和高端中场业务在短期会受惠于国内经济回暖,美高梅中国、永利澳门、澳博控股可以作为投资者的短期策略对冲。美高梅中国(2282.HK)目前涨幅落后板块,路氹地区今年唯一新开项目下半年开幕业绩可期,目标价22 港元,重申“买入”;永利澳门(1128.HK)Q1 营收、EBITDA 超预期,VIP 回归照耀永利皇宫,目标价21 港元,重申“买入”;澳博控股(880.HK)澳门半岛分流属常态,新葡京惊喜复苏,期待上葡京扭转乾坤,目标价8.2 港元,重申“买入”。银河(27.HK)尚有待建土地建设项目,但I、II 期定位尴尬,未受惠于VIP 行情,当前估值较高,目标价44 港元,“增持”评级。 风险提示:政府政策收紧导致市场萎缩,日本、韩国等地竞争分流等。

Box office collection in April 2017 was RMB4.89bn, significantly increasing by 57% yoy (vs. RMB3.11bn in April 2016. If we exclude ticket handling fee, box office in April increased by 49% yoy to RMB4.64bn. As shown in the table below, Hollywood movies contribute c. 70% of total box office in March (note that F&F8 with box office of RMB2.5bn). Total box office (handling fee excluded) in 4M17 increased by 4% to RMB18.2bn, recovering from 1Q17’s drop of 6.5% yoy. We believe this is mainly due to strong Hollywood movies performance as we expected, offset by the weak content of Chinese movies.

图书出版发行行业是新闻出版行业的重要分支,目前形成了以约30家综合出版发行集团公司为主体和分散单一的出版社并存的竞争格局;图书出版发行行业规模继续保持扩大趋势,图书出版品种增长速度有所下滑,但重印、重版品种占比提高,体现行业整体发展质量有所上升。目前国家对于图书出版发行企业支持力度大,政策稳定性强,有利于行业内企业增强综合竞争力,并减轻财税负担。结合行业发展现状,版权保护、数字出版和教材教辅改革应是行业发展重点关注的领域。目前,行业竞争格局多样化,有限的优质出版资源呈现向品牌化、集团化、市场化企业集中的趋势,内生和外延性增长潜力是未来挖掘的重点。 行业内发债企业整体竞争力较强,具有一定区域垄断优势,经营风险较低;行业营业利润率较高,债务负担较轻,偿债能力普遍较强,信用等级较高。随着相关企业资产收入规模的扩张,应重点关注贸易和房地产等非主业带来的流动资金压力、未来融资需求,以及对发债企业盈利水平和债务负担带来的影响。 展望2015年,图书出版行业作为弱周期行业,仍将保持较好的信用品质;未来政策支持力度和导向有望保持稳定,行业展望稳定。