本周行业观点: 中报预告显示业绩分化,继续关注高增长的游戏行业。截至上周末,共有90家传媒行业上市公司披露2017年中报预告,其中54家预增、29家预减或预亏。细分行业公司业绩表现分化较为明显,其中,游戏板块增长仍最为强劲,19家已披露公司中11家增速超过50%,仅3家预减或预亏;影视综漫板块相对平稳,增减公司比例相当且幅度不大,华谊兄弟、万达电影、光线传媒、唐德影视、华策影视等预增而华录百纳、奥飞娱乐、欢瑞世纪等预减;互联网、营销板块表现最为不佳,乐视网出现巨幅亏损,蓝色光标、省广股份、明家联合、华谊嘉信等多家营销公司预亏。传媒行业在行业增速不及预期及外延并购受阻的影响下仍表现低迷,中报预告业绩也出现分化,部分过于依靠外延扩张的公司则面临业绩增速下滑与并购商誉减值的双重风险,但所处细分行业维持高成长、内生增长稳定的龙头公司依然有较高的投资价值,建议继续关注业绩稳定高增长、手握头部精品手游的龙头手游公司:完美世界、吉比特、三七互娱、中文传媒。 投资策略:从成长与估值的匹配上来看,部分传媒细分行业已经具有配置价值,估值相对较低、内生增长稳定、竞争优势较强的细分龙头公司有望在业绩支撑下重新走强,市场的错杀则是良好的布局时机。建议关注: 受益于电影票房复苏、现金流稳定的院线公司(万达电影、中国电影); 受益于行业高增长的新媒体营销公司(分众传媒);受益于手游市场快速扩大及手游出海的游戏公司(完美世界、吉比特、三七互娱);主题公园与城市演艺龙头公司(宋城演艺);转型新媒体的传统传媒公司(中文传媒、浙数文化)。 上周市场回顾: 上周传媒行业(申万)下跌3.76%,跑输沪深300(1.29%),但跑赢创业板指(-4.90%),在行业涨幅排行榜中排名靠后。上周行业内涨幅前五的个股为捷成股份(3.35%)、华谊兄弟(2.94%)、腾信股份(2.29%)、大晟文化(1.82%)、大地传媒(0.85%),跌幅前五的个股为顺网科技(-24.42%)、东方网络(-18.99%)、天龙集团(-14.25%)、冰川网络(-13.20%)、力盛赛车(-13.12%)。 行业新闻动态: 去年广播影视业创收超1.3万亿元,网络视听节目收入超过电视广告;文化部发布“十三五”时期艺术创作规划;YY 旗下虎牙直播谋求明年在港上市;移动电竞市场井喷式增长,2017年将全面超越端游;腾讯旗下阅文集团5000万元投资杭州动画公司;融创632亿收购万达酒店、文旅项目。 行业公司重点公告: 当代东方:发行股份购买资产暨关联交易预案;当代明诚、东方网络、骅威文化、欢瑞世纪、长城影视、华闻传媒、游久游戏:投资活动;明家联合:转让股权;巴士在线:股东增持;思美传媒、天龙集团、天神娱乐、明家联合:股东减持。 风险提示:系统性风险;政策风险;业绩不达预期风险;商誉减值风险。

票房看似疲软,实则已经好转,电影市场在第二季度已经开始复苏并走向了健康的增长方向:我们认为,从影响票房的最核心两个因素——票价和内容来分析,结论为:1)观众开始接受较高票价(没有补贴)的观影事实,2017Q2观影人次已经出现明显改善;2)在内容不分伯仲的情况下,2017年第二季度的票房实现了接近20%的增长,显示出市场情绪已经好转;3)平均票价开始企稳,市场观影情绪好转已经传到终端票价上,院线单方面通过降价稳定市场需求的行为强度开始减弱。 内容是电影行业的根本,目前来看,行业正在回到健康的发展轨道上来:从2014年开始,“强IP+流量明星”就算被观影者喷得“体无完肤”也会收获良好的票房反馈,但这一招在2017年,似乎已经不再那么管用,2017年数部云集了一线明显的作品只收获了很少的票房。由于观众“猎新”的情绪很快被铺天盖地的IP或者情怀所满足,以及IP、明星成本过高导致电影制作成本的压缩,限制了作品的内容高度,目前无论是IP还是明星,对票房的边际实现效用正在快速衰退,甚至反而成为票房的拖累。 院线整合的趋势还会持续,头部院线公司的市场份额有望进一步增加:目前,电影市场增长回归理性,行业整合的趋势进一步加剧,TOP5、TOP10的市场份额稳步提高。随着国内院线下沉的基本结束、票价难以快速涨价及观影人次增速稳定,爆发性增长已经向平稳增长切换,我国目前TOP5的院线市场占比还不如北美TOP3的超50%市场份额,院线整合的趋势仍会持续。 下沉渠道贡献增长、票房增长回归理性:目前我国的票房增量很大部分是由三四线城市贡献的,一二线城市的票房增量或趋近于0或为负数。而目前院线下沉已经到四线及以下城市,全国可供进一步下沉的空间几乎不存在,剩下的人口聚集地,要么消费能力极差、要么观影文化落后,短期内难以形成票房增长力量,培育四线及以下城市的观影习惯是未来总体票房增长的核心。 观影或进入2.0时代,好故事高评分电影口碑发酵效应强。近乎零宣传的《摔跤吧!爸爸》靠口碑宣传上映2个月取得12.98亿元的票房。随着社交网站使用率的提升,好故事高评分的电影更易被市场识别并通过口碑宣传“以小博大”。观众鉴赏水平的提高或促观影进入2.0时代,能引人深思的好故事高评分电影票房将不亚于视觉刺激强的“爽片”。2017年以来,广电总局等对视听节目的政策逐渐收紧,诸如《摔跤吧!爸爸》之类传播正能量的电影符合政策主旋律。 下半年票房将健康增长。我们认为,2017年以后,全产业链,无论是制作、发行、院线都将回归理性,前期因为资本涌入带来的疯狂将会结束,这种回归理性不仅仅体现在一级市场的价格方面,还包括整个产业链领域。所以,在这样相对理性的市场环境之下,有利于行业的正常发展,预计全年票房增长将回到15%左右的水平,即预计2017年的票房规模为500-530亿。

投资要点: 澳门博彩六月份的毛收入同比上升25.9%至澳门币200亿元,是自行业恢复以来的最高增速,也是从2014年2月以来行业的最高增速。2017年上半年总体毛收入同比上升17.4%至澳门币1264亿元(我们之前预计2017年全年毛收入同比上升12%)。然而由于从今年2月以来的高增速拉升了市场预期,市场对六月份行业毛收入的增长预期在30%以上,我们认为预期较高,考虑到目前行业的恢复依然是比较稳健的速度。不考虑市场较高预期的因素,从基本面上来看,我们认为通常为淡季的六月份的增速表现较令人满意。 到访人次持续增长,跟团游人次目前仅为2014年的8成左右。香港和澳门旅游业的恢复也积极拉动了澳门的到访人次,2017年五月份到澳门跟团游人次录得超过20%的同比增长至68.1万人次,是自2014年12月以来的最高增速,但仍然低于2014年五月份19%左右的水平,因此我们认为短期内澳门的旅游人次依然会受益于港澳游的恢复。过夜人次在五月份同比上升14.2%至128万人次,占到澳门访问人次的53.5%。酒店入住率连续第12月增长,至84.9%,比2016年同期高5.6个百分点。 我们预计博彩公司2季度业绩将令人满意,中场业务在三季度会改善。2017年2季度行业整体毛收入同比上升22%至澳门币约629亿元,是自2013年4季度以来的最高增速。我们认为贵宾博彩和高端中场博彩依然是行业的主要驱动力,而银河娱乐将最受益于贵宾和高端中场的发展趋势。另外,每年的七月和八月份是澳门到访人次最高的两个月,考虑到到访人次和中场博彩收入的较高相关性(0.85),我们认为中场博彩将在3季度得到进一步的改善,而今年以来在股价上较行业滞后的金沙中国将会受益。 贵宾的依然拥有增长潜力,但是我们认为行业的恢复不是一个高速的增长过程。我们维持观点:贵宾博彩和高端中场博彩目前是行业的主要驱动力,行业的增速比较稳定。然而我们认为行业的恢复是一个比较稳定而缓慢的过程,尤其目前来看和贵宾博彩相关性较高的包括大宗商品价格和二三线房地产价格未来还是有一定的压力,持续超预期达到2013或2014年增长率的可能性比较小,因此我们认为整个行业还是一个稳定但是更健康的增速。 超配博彩行业。低于预期的6月份数据和近期澳门KYC 技术(认识你的客户--脸部识别技术)在澳门ATM 机的安装一定程度上影响了行业情绪,但是我们认为近期的调整已经充分反应,在未来一个月中博彩公司的2季度业绩都将会比较另人满意,三季度的7、8月份作为旺季也会拉动行业继续恢复。目前博彩行业对于13.5倍的2017年EV/EBITDA,历史行业平均估值在16倍左右。考虑到贵宾博彩的市场份额以及未来在利润率提升和土地储备上的空间,我们最看好银河娱乐(27HK:买入);三季度短期内中场的恢复会拉动金沙中国(1928HK: 增持)的增长空间。

1.出版类公司教辅、教材出版占比较高,教育行业规模和质量的提升,有助于出版类上市公司主营业务保持稳健增长。 2.出版类上市公司拥有多年教材教辅经营经验,丰富权威的教育内容资源,掌握教育行业核心发行渠道,转型教育服务优势明显。 3.国企改革市场预期已处于低点,下半年十九大的召开,改革预期将升温,出版类企业的转型需求较强,国企改革深化将助力产业升级转型。 标的推荐:中文传媒、皖新传媒、南方传媒、长江传媒、中南传媒。