事件:8月16日,腾讯发布2017年二季度财报,第二季度实现营收566亿元,同比增长59%;二季度净利润182.5亿元,同比增长68%。网络游戏业务实现收入238.61亿元,同比增长39%,其中手游贡献148亿元,同比增长54%,首次超过端游收入。 受益手游行业维持高增长,ARPU值提升成为主要驱动因素。2017上半年移动游戏规模同比增长49.8%,环比增长26.3%,受益于移动电竞游戏《王者荣耀》、地方棋牌游戏的爆发式增长,以及《龙之谷》、《热血江湖》、《天龙八部》等端转手游戏又一波红利,移动游戏市场规模在用户量同比增长仅为7.5%的情况下继续维持高速增长。用户ARPU值方面,也继续保持同比28.2%的高增长,达到118.77元,重度化、精品化带来明显的ARPU值提升。 集中度提升是未来趋势,龙头白马将从中受益。手游行业的发展正在从快速成长期向整合期过渡,主要的表现在于人口红利遇到天花板,企业要想成长必须不断拓展盈利点、提升ARPU值,同时抢占更多的市场份额。目前国内手游市场,腾讯、网易已占据超6成市场份额,剩下的部分将更多由有着雄厚研发、运营实力的上市公司支配。 我们的观点:游戏行业还是继续保持稳定高增长,特别是移动游戏上半年仍有接近50%同比高增长,背后原因我们认为不仅仅是《王者荣耀》的优异表现,还有端转手的红利,精品化、重度化带来的ARPU值的提升等。 在这样的行业大背景下,寻找能够维持竞争优势的龙头白马公司,同时可以关注腾讯网易的合作伙伴以及在海外市场错位竞争的优质公司。 A股标的推荐: 1)中文传媒:手游出海龙头,与国内巨头错位竞争,在细分品类(SLG)上有优势。同时与腾讯合作共同开发国内SLG市场,目前腾讯第一款SLG游戏已开启不删档公测,公司将受益于腾讯这款游戏快速发展。 2)完美世界:研发技术、研发投入、研发人员数量、每年推出产品数量、IP储备等方面具有优势。 3)三七互娱:在买量、运营推广、研发基础等方面具有优势。 风险提示:政策监管风险,产品上线不达预期,市场竞争过于激烈。

低迷市场中的一抹亮色,《战狼2》成为票房市场中的《王者荣耀》。 1)2017 上半年电影票房市场低迷,电影质量是主要制约因素。自2016 年以来,国内电影票房增速骤降,2017 上半年电影票房市场同比增长亦仅9.6%。在缺乏高质量电影推动下,上半年国产电影票房同比下滑20%,市场份额则降至39%,进口片票房占比大幅上升。 2)《战狼2》掀起全民观影狂欢。《战狼2》累计票房超过33.92 亿元,登顶国内票房冠军;观众口碑良好,豆瓣评分7.5,猫眼评分9.7,热度持续发酵。 3)《战狼2》带动电影制作进入重工业时代,依靠精良的制作水准和优秀的选题,《战狼2》成为现象级华语电影,观影人次已经过亿,有望成为电影行业的《王者荣耀》,激发整体观影热情。 高质量电影涌现、观影热情再起,电影票房市场有望实现触底反转。 1)2017 年1-7 月全国票房表现略好于2016 年同期,头部效应愈发显著。2017年1-7 月全国票房收入为322.00 亿元,其中前十名影片票房合计145.54 亿元,占1-7 月总票房的45.20%,高于2016 年同期的31.30%,头部效应愈发显著。 2)《战狼2》等国产电影陆续上映带动8 月票房高增长,预计单月票房达75 亿元。8 月1-7 日全国票房27.65 亿元,远超去年同期10.85 亿水平。经对8 月后续上映影片票房进行拆分预测,我们预计8 月票房总量将达75 亿元。 3)9-12 月预测票房168 亿元,大片持续上映力保票房市场触底反弹。我们采用典型电影票房加总、上座率敏感性分析、暑期档反推三种方式预测9-12 月全国票房168 亿元,下半年总票房将293 亿元,同比增长37.56%,预计全年票房将达到565 亿元,同比增长23.6%,电影市场将触底反弹。 4)院线板块显著受益票房市场增长。2017 年整体票房表现回升,院线公司扩张速度符合预期,受益于票房市场触底反弹,业绩有望实现高增长。 聚焦院线集中度提升及产业链布局投资机会。 1)电影市场尚未触及天花板,供给端的匮乏限制观影需求持续释放。中国人均观影次数不及美韩澳等发达电影市场,需求端上升空间巨大,三线以下城市观影人次逐步提升,展现可挖掘市场容量。中国百万人影院数量和银幕数量上升势头迅猛,扩张空间尚存。银幕数量增速不减,但是单银幕产出能力下降,上半年院线市场出现阶段性饱和疲态。在优质内容供给持续加大之下,单片及总体票房天花板有望持续打开。 2)院线格局一超多强市场分散,内并与外延带动龙头公司超越市场增速。院线行业集中度维持低位,单银幕产出逐年下滑,通过以投资、合并、收购等方式提升市占率受到关注。纵向一体化趋势加剧,院线向产业链上游整合成为加强竞争力的重要手段,通过向影视制片、发行、衍生品以及广告市场的延伸来形成全产业链运作。非票收入稳步提升,逐渐成为业绩增长亮点。 投资策略:推荐受益票房市场增长的院线龙头及优质电影制作发行标的 1)我们持续看好国内电影市场潜力,在优质电影内容供给加速、院线板块集中度提升之下,院线龙头及优质电影制作、发行商将显著受益。 2)推荐院线板块的上海电影、幸福蓝海、万达电影、中国电影、文投控股,同时关注优质电影制作发行商光线传媒、捷成股份、华谊兄弟、华策影视、中南文化等标的。

根据以上公式去寻找背后的驱动因素,并结合拉斯维加斯的案例,我们得到如下结论: 1)人均博彩消费在人均GDP超过4000美元后有望保持长期正增长; 2)澳门相较于拉斯维加斯,在对本国居民的渗透率、过夜天数上仍有较大差距; 3)周边国家赌权开放并不一定影响已开放地区的博彩收入增长,游客结构数据显示本国居民更习惯在国内的赌场进行消费。 1)澳门机场扩建:预计今年下半年完成候机楼北面扩建工程并投入营运,届时澳门国际机场接待能力将提升至每年750万旅客人次; 2)港珠澳大桥:大桥全长50公里,设计时速100公里/小时,预计2017年底贯通。届时三地政府共会批出300个跨境巴士配额,每日可提供600对班次往来香港和澳门、大陆; 3)氹仔客运码头:2017年6月1日开通,占地面积约二十万平方米,设有十六个客船泊位、三个多功能泊位,一百二十七条出入境通道,24小时运作。 4)珠海高铁线路增加: 2017年1月新增直达上海、长沙、贵阳的三条高铁线;4月新增直达武汉、郑州、昆明、南宁4个省会城市的高铁线。

1.出版类公司教辅、教材出版占比较高,教育行业规模和质量的提升,有助于出版类上市公司主营业务保持稳健增长。 2.出版类上市公司拥有多年教材教辅经营经验,丰富权威的教育内容资源,掌握教育行业核心发行渠道,转型教育服务优势明显。 3.国企改革市场预期已处于低点,下半年十九大的召开,改革预期将升温,出版类企业的转型需求较强,国企改革深化将助力产业升级转型。 标的推荐:中文传媒、皖新传媒、南方传媒、长江传媒、中南传媒。