核心推荐理由: 1、夯实农业基础,着力产业链搭建。2016年,公司新增有机作物认证面积1.7万亩,总面积达78.44万亩;新增绿色作物发包种植面积15.62万亩,总面积达536.38万亩。同时正式启动物联网建设项目,积极推进食品安全追溯体系建设,构建全程可控、在控的实时可视管理网络。与此同时公司还开创了订单农业新局面。佳沃北大荒公司在八五六分公司完成了2万亩有机稻田、绿色稻田基地种植。为进一步夯实农业基础设施建设,实施了农田水利、粮食管护、农机管护、生产服务设施等基础设施建设,加大了农机更新力度,防灾减灾和综合生产能力进一步提升。在技术积累层面,公司积极探索推广新技术试验应用。全年累计完成品种、肥料、栽培等各类实验项目613项。 2、借混改模式推动盈利能力提升。继上为了丰富公司的获利渠道,公司于2016年11月2日通过下属的全资子公司北大荒投资管理有限公司与中航国际粮油公司、卓信粮食储备管理公司共同成立黑龙江中航北大荒现代农业有限公司,由中航粮油公司控股经营。合资公司将购买或者长期租用公司各农业分公司原有粮食晾晒、烘干、仓储及粮食加工设施;同时在公司各农业分公司所处区域修建或者新建新的晾晒、烘干、仓储及粮食加工设施,开展粮食收储业务。 3、原有工贸业务整体减亏。2016年,公司工、贸企业减亏成效显著,共实现营业收入2.39亿元,同比减少1.87亿元,下降43.94%;实现净利润(归属于母公司所有者)-2.04亿元,同比减亏2.08亿元。房地产企业实现销售收入1,424万元,同比减少1.88亿元,下降92.97%;实现净利润(归属于母公司所有者)-1,153万元,同比增亏1,319万元。其中北大荒龙垦麦芽公司2016年减亏3,920万元;北大荒纸业公司同比减亏6,731万元。浩良河化肥分公司同比减亏9,461万元;北大荒鑫亚经贸公司2016年实现净利润393万元,同比减亏676万元;北大荒鑫都房地产公司2016年实现净利润(归属于母公司所有者)-1,153万元,同比增亏1,319万元,主要原因是销售存量房减少导致毛利减少所致。此外,公司参股的大兴安岭农村商业银行股份有限公司经营稳健,2016年收到分红121万元。公司在2016年继续利用阶段性闲置资金开展国债逆回购和结构性理财产品业务,全年获得收益3,154万元,同比增加710万元。 4、全球有机绿色农业大发展为公司重新腾飞提供了难得的历史机遇。我们一贯认为,当前中国农业问题面临非常深刻的难以解决的深层次问题并没有得到真正解决,表面的粮食连年增产并不能消除我们对中国粮食危机的忧虑,质和量两个层面的食品安全问题将决定农业公司的核心估值。北大荒经过了清理整顿的阶段之后,通过引入战略投资者和混合所有制改革正处于加速减亏并且同时培育新的利润增长点的崭新时期,未来有机农业发展方向将势不可挡。公司面临着全球有机绿色农业大发展的历史机遇。历经五年的起死回生,公司通过产业链的布局和培育已经蓄势待发。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.50/0.54/0.65元。考虑到公司解决历史遗留问题的进度加快以及公司在有机农业方面的实质性举动,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。 核心推荐理由: 1、营收平稳增长,毛利大幅提升。公司2016年总营收及归母净利润分别较上年同期增长7.38%和22.51%,实现扣非后归母净利润3255万元,同比增长767.94%,业绩增幅主要来自于主业毛利的大幅提升。2016年公司综合毛利率为21.66%,较上年同期提升约5个百分点。分业务来看,各项业务盈利能力均有提升,公司2016年水产养殖业、捕捞业、食品加工业毛利率分别为43.61%、16.19%、8.95%,较上年同期分别提升10.07、1.05、5.10个百分点,分产品来看,2016年公司主营产品海参产品毛利率为29.65%,同比增加9.23个百分点。近年来公司一直致力于“育苗、养殖、加工、销售”全产业链模式的建设完善,通过不断加大海参苗的培育、养殖产品深加工及销售渠道外延有效降低了生产成本,进一步巩固了自身竞争优势。原料苗种方面,目前公司已实现海参苗的自给自足,采用网箱育苗和车间育苗相结合的方式能够有效降低成本、提高成活率。随着公司海参育苗产业化的不断推进,我们预计公司海参产业将逐步实现规模化经营,取得更高效益。 2、规模继续扩大,充分发挥资源优势。报告期内公司进一步扩大海参围堰养殖规模。2016年7月公司投资最大、耗时最长的围海工程天海湾养殖牧场万亩围海大坝基本建成,截至2016年底,公司拥有海参围堰养殖面积5万亩,海参附着器累计投放8000多万根,累计投资4亿多元,无论是产量还是规模在同行业遥遥领先。公司围堰养殖海域位于靖海湾,该海域营养盐类、水温等养殖条件较稳定,同时水质肥沃,具备海珍品养殖的较好条件。我们判断公司规模扩张将充分受益于其得天独厚的资源条件,养殖效益和持续发展将得到有力保证。 3、顺应趋势,产业结构进一步优化。公司以养殖、加工、捕捞三大业务为基础进一步优化产业结构,概括来讲,公司为顺应消费升级的趋势,全力转向大健康、大消费产业,同时保证海洋捕捞传统业的稳步扩张。报告期内公司三大业务营收占比变化较大,食品加工业、海水养殖业、海洋捕捞业营收占比分别为51.36%、31.44%、31.73%,较上年同期分别变化8.20、-11.77、1.91个百分点。捕捞业务方面,截止2016年底,公司现已建成37条船,在中国南海、黄海、东海、北太平洋等渔场进行作业,并配套建设了5万吨冷链仓库和年产能力5万吨的鱼粉厂,为公司捕捞产业的发展壮大奠定了基础。加工业务方面,报告期内公司通过与上海莱博科技合作继续深度开发海洋生物制品以完善大健康产业链,公司向大健康领域的转型也顺应了国内医美市场快速发展的趋势,为打造新的业绩增长点奠定基础。 4、市场开拓力度不断加大,多渠道布局逐步完善。公司不断加大市场开拓力度,线上和线下渠道共同发力。以电视购物渠道为例,截至目前,公司在全国电视购物平台已开设2000多档海参销售直播节目,总播出时间超过8万分钟,发展十几万名会员,对公司业绩形成直接利好的同时也对好当家品牌知名度起到巨大提升作用。报告期内公司通过电视购物渠道实现销售收入6931万元,同比增长6.53%,毛利率21.4%,较上年同期提升2.3个百分点。2017年2月公司获得直销牌照,结合现有营销渠道快速打开市场,2017年公司海洋大健康青岛直销中心投入运行,2017年海鲜捞饭计划在国内各大城市新开30家店,快速抢占国内海洋快餐市场。目前公司已成立销售公司、直销公司、电视购物、电子商务、微商、活海鲜、调理食品、休闲食品、海鲜捞饭、进出口公司十大营销公司,渠道布局进一步完善,为业绩增长保驾护航。 盈利预测和投资评级:考虑到公司主营产品毛利持续提升、规模不断扩大,同时产品结构不断优化以及渠道布局日趋完善,我们预计公司17-19年摊薄每股收益分别为0.05元、0.06元、0.06元。维持对公司的“增持”评级。 风险提示:极端天气风险,规模扩张不及预期,大健康产业布局不及预期,渠道拓展不及预期等。

事件: 2017年6月份,能繁母猪存栏量3586万头,生猪存栏量35485万头。 点评: 存栏继续下滑,降幅有所收窄 截止7月7日全国出栏肉猪均价至14.05元/公斤,仔猪价格38.71元/公斤,环比上月有所反弹。猪粮比价7.55,自繁自养头均盈利190元/头。2017年6月份能繁母猪存栏量3586万头,较5月份下降18万头,生猪存栏量35485万头,较4月份下降71万头,存栏降幅收窄。能繁母猪存栏量和生猪存栏量在3、4月份短暂企稳后继续下跌,预计主要原因依然和环保有关,另外由于养殖效率提高,PSY增长以及出栏体重增长,生猪供给并没有减少,肉价虽然有所企稳但是依然低迷。 三季度将逐步迎来消费旺季,肉价有望超跌反弹 随着夏季消费淡季结束,三季度随着暑期的结束,另外传统的节假日较多,行业将逐步进入消费旺季,猪价、鸡肉价格上半年持续调整,有望迎来反弹。特别是肉鸡价格2017年以来,行业一直处于亏损状态,养殖场加快淘汰,父母代存栏持续下滑,父母代鸡苗价格从2016最高80-100元/套回落至8元/套左右,目前基本处于历史最低水平。肉鸡苗价格今年除3月份和4月初,基本上处于1元/羽以下,行业持续处于亏损状态。 投资建议 总体来看,养殖总体处于周期下行的通道中,行业难以有较大机会,但是前期肉价和股价均调整幅度较大,临近消费旺季仍然可以关注肉鸡养殖超跌反弹的机会以及规模扩张较快,成本控制较好,能做到以量补价的企业。个股建议关注圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份和牧原股份。

园林绿化是指在一定的地域范围内,运用艺术设计和工程技术手段,在有效利用原有地形和地貌的基础上,通过筑山、叠石、挖池、理水、种植树木花草、营造建筑和布置园路等方式进行有目的的改造,从而构建出令人赏心悦目、抒情畅怀的游憩、居住环境的过程。园林的范畴不仅包括庭园、小游园、花园、公园、植物园、动物园等,还包括森林公园、风景名胜区、自然保护区、国家公园的游览区、休养胜地及各类功能性园林如居住区园林、单位附属绿地、城市广场公共绿地等。 园林绿化具有多属性、多功能和多效益的特性。园林绿化是有一定的活劳动和物化劳动量投入和产出的有目的的经济活动,同时又是满足人们全面身心发展的文化艺术享受的文化建设活动,具有社会经济属性;园林绿化活动是对自然环境的保护和再改造,组成园林的主要材料又是自然生命体,其建设活动又具有自然属性。园林绿化的上述基本属性和功能,决定其可以为人们带来生态和社会经济双重效益。 园林绿化的发展与人类社会的文明、人们的审美观念及社会的科技水平一脉相承、息息相关,它承载了人们对当前或未来生活环境的一种向往。随着社会经济发展和文明程度的提高,园林绿化在人类社会生活中的地位亦不断提高。1952年,全国第一次城市园林绿化会议的召开开启了园林绿化有计划的建设阶段。随着我国经济的发展和城市化进程的不断推进,园林绿化行业发展迅猛。1992年,国务院颁布了《城市绿化条例》,标志着我国城市园林绿化事业步入了法制化轨道;1994年1月1日起实施的《城市绿化规划建设指标的规定》,提出了人均公共绿地面积、城市绿化覆盖率、新建居住区绿地占居住区总用地比率等指标;20世纪90年代,在政策和市场双重驱动下,一批民营园林绿化企业相继诞生。

本报告导读: 环保压力下的产能去化导致本轮独特猪周期。当前环保边际影响减弱,养殖户具有补栏意愿和能力,预计未来存栏企稳回升。17年全年猪价趋势下行,但仍可维持相对高位,建议增持出栏高增长,有望以量补价、享受行业集中度提升的相关标的。 摘要: 首次覆盖生猪养殖行业的上市公司,给予增持评级。预计17全年猪价趋势下行,但仍可维持相对高位,建议增持出栏高增长,有望以量补价、享受行业集中度提升的相关标的,包括牧原股份、温氏股份、天邦股份、正邦科技、雏鹰农牧。 环保压力下的产能去化导致本轮独特猪周期。猪周期本质是蛛网模型下的产能超调,养殖户在养殖亏损期淘汰产能而在养殖盈利期扩张产能,存栏量在猪价景气周期启动后企稳回升。但本轮猪周期下,母猪、生猪存栏的恢复速度却低于市场预期,原因是环保压力下的行业产能持续去化,规模化养殖户扩张速度相对落后于散户退出速度,因此形成了行业高景气下存栏量并未出现大幅回升的独特现象。 环保边际影响减弱,养殖户具补栏意愿和能力,预计存栏企稳回升。 16年生猪禁养区拆迁导致南方水网地区生猪存栏减少1600万头,全国减少3600万头,草根调研显示目前南方水网地区禁养区内猪场拆迁已完成过半,东北地区土地资源丰富,且为玉米种植主产区,具有明显的环境优势和原料成本优势,正在逐步承接环保禁养拆迁留下的市场缺口,环保因素压制存栏回升影响正在边际减弱。当前生猪养殖利润丰厚,自繁自养盈利处于400元左右高位水平,且养殖户之前负债已经还清,盈利资金开始用于滚动补栏,现阶段养殖户具备补栏意愿和资金支持。此外,玉米、大豆等原料供给宽松背景下,预计饲料成本维持低位,利好养殖盈利。结合农业部存栏同环比数据、二元母猪价格、饲料销量、能繁PSY等相关数据印证,我们认为能繁补栏已于16Q2起加速回升,能繁存栏于17Q1实现企稳,未来生猪存栏回升趋势不可逆,预计存栏小幅爬升将为17全年主基调。 预计17年猪价震荡走低,但维持相对高位,未来猪周期将变平变长。 预计17年生猪价格将呈现震荡走低态势,全年均价维持15.5-16元/公斤相对高位,较16年均价下降15%左右。在环保力度持续加大、养殖成本高位下,未来散养户加速退出,生猪养殖规模化占比将持续提升,参考欧美经验,随着养殖规模化和行业集中度提升,非理性追涨杀跌现象有望减少,预计整个猪周期有望被拉平拉长,波动幅度将由3-4年拉长至5年左右。从温氏和牧原两种养殖模式来看,牧原生猪出栏增速与猪价相关性更强,在行业景气上行期扩张速度更快,两种模式未来都能发挥规模养殖企业保障生猪稳定供给的作用。 核心风险:突发疾病风险、原料价格波动风险。

摘要:胶合板是我国人造板行业发展最早的板种,已有百年历史,随着原木直径日益减小,国有林区采伐量递减,业内均不看好胶合板生产的发展,但劳动密集型的胶合板生产却日益壮大,加上我国速生杨人工林的快速发展,奠定了胶合板生产发展的基础;速生桉人工林的发展,又使得胶合板生产更上一个台阶。目前,我同胶合板生产企业遍地开花。我国胶合板生产的发展,一方面在满足国内外市场需求的同时,解决了我国农村大量剩余劳动力的就业。促进了人工林的发展,有利于改善和发展农村经济;另一方面庞大数量的胶合板企业,规模小、技术落后、装备简陋、同质化严重、市场竞争无序、产品质量总体水平不高。 1、中国胶合板产量增长迅速 二十世纪二三十年代我国胶合板产业开始初步发展,由于受到技术条件的限制,到九十年代末我国胶合板产业的发展一直都比较缓慢,九十年代后期我国胶合板产业迅速崛起:从1991年的156.8万立方米(占世界总产量的比重为3.37%),急剧增加到1995年的810.4万立方米;尤其是1995年产量增长特别明显,在1994年的基础上翻了1.59倍,占世界总产量的比重也提高到14.70%;而后的三年全国产量虽有所波动,但总体还足呈现上升趋势,2000年全国胶合板产量己经增加到1076.4万立方米,同比1991年增长5.86倍,年均增速达21.24%,占世界总产量的比重达18.44%,竞争优势十分明显。 二十一世纪初前十年我国胶合板总产量一直保持上涨的趋势,2001年产量为988.5万立方米,2003年我国胶合板生产2183.9万立方米,占世界总产量的比重为31.72%,首次超越美国跃居世界第一位,成为世界上胶合板产量最多的国家。2011年我国胶合板年产量为4529.8万立方米,占世界总产量的比重为53.77%,11年间产量增加了3.58倍,年均增速较前十年却放缓了6.4个百分点,竞争优势开始减弱。 根据中商产业研究院数据库,2012年中国胶合板产量为1.4242亿立方米,2013年胶合板产量为1.5740亿立方米,2014年中国胶合板产量达到1.7412亿立方米,同比增长11%。 2、中国为世界胶合板生产大国 世界胶合板的生产主要集中在美洲、亚洲和欧洲等地区。亚洲胶合板产量占世界总产量的比重约为72%,已经成为世界第一大胶合板主产区,其中中国、印尼和马来西亚和日本为胶合板主要生产国;美洲占比约为18%,是世界第二大胶合板生产区,其中美国为胶合板主要生产国;欧洲总产量占比约为8%,是世界第三大产区;非洲和大洋洲所占比重较少。 我国胶合板生产区域相对集中,山东、河北、江苏、浙江、广西、广东取得胶合板生产许可证企业1167家,占取证企业总数的78.8%。各胶合板生产大省(区),又相继形成了一些大的胶合板生产聚集区。从20世纪80年代起,按照时间顺序先后被认为是胶合板生产集群的有邢台中国胶合板城,曾有胶合板企业约200家;正定胶合板生产聚集区,曾有胶合板企业约800家;左各庄胶合板生产聚集区,曾有胶合板企业约1850家;最大的临的临沂胶合板基地,曾有胶合板企业约2000家;嘉善胶合板生产基地,曾有胶合板企业约550家;邳州胶合板生产基地,曾有胶合板企业约350家;漳州松木胶合板生产基地,曾有胶合板企业约500家;菏泽胶合板生产基地,曾有胶合板企业约150家;泗阳一宿迁杨木胶合板产区,曾有胶合板企业约200家;南宁周边桉木胶合板生产聚集区,现有胶合板企业约950家。以上胶合板生产聚集区的规模均在百家以上,有的乃至有千家以上胶合板生产企业,但取得生产许可证企业不到其企业总数的30%,其绝大部分企业规模小、设备简陋、管理粗放、总体水平不高,大部分注册的胶合板企业并不生产胶合板,只是生产单板。(数据来源:《中国人造板》2015年2月) 3、人工林的发展带动胶合板产业规模增长 从胶合板生产原料看,昔日利用国产椴木、桦木、水曲柳生产胶合板的时代,随着计划经济的转型已经终结多年;利用进口材生产胶合板曾一度成为淘金行业,从20世纪80年代到90年代初,吸引了一批投资者涌入并快速致富;只有人工林杨木和桉木在胶合板行业得到利用后,才带动了我国千家万户农民致富,民营胶合板企业如雨后春笋,星罗棋布。目前,我国杨木胶合板产量占总产量的%,桉木胶合板占30%左右,杨树人工林建设的良性发展,杨木蓄积量迅速增长,为杨木胶合板生产蓬勃发展提供了充足的原料。杨木胶合板和杨木单板层积材出口扩大,缓解了由于世界木材供应紧张而造成胶合板市场供应不足的程度,为国内外家具行业、轻型木结构行业做出巨大贡献。胶合板生产用原木的价格,地区不同,原木和单板的价格也不同,江苏、山东、河北杨木原木价格相差不大,其差价主要是来自运输费用。2008年下半年,受金融危机影响,我国胶合板出现了量价齐跌的现象,原料价格也随之降低,全年原料平均价格呈下降趋势。2010年,由于受运费、人工价格上涨的影响,木材的价格一路升高。因木材需求量巨大,未来几年,这样的走高局面依然会保持,但增幅会逐渐减小。 4、金融危机影响胶合板企业劳动生产率 我国胶合板企业属于劳动密集型企业,这也是中国胶合板在国际市场上能占据优势的原因之一,下表为2005-2013年我国胶合板企业的平均劳动生产率。可以看出,我国胶合板企业的劳动生产率相对较低,并且2006-2008年呈现逐年上升的趋势;2008年后受金融危机影响,部份工厂开工率不足,误工现象严重,造成企业个人劳动生产率降至最低。