二级市场表现回顾：本周沪深300指数下跌3%，农林牧渔板块下跌10.08%，在28个行业中排第28。本周农业子板块中跌幅较低的子板块农业综合下跌了1.31%、林业下跌了2.1%、种植业下跌了3.98%。个股方面，涨幅前五的个股分别为天山生物（44%）、登海种业（3.52%）、京粮控股（2.91%）、万向德农（1.09%）、西部牧业（0.53%）。 畜禽养殖方面，生猪和仔猪价格均下跌；毛鸡价格下跌、鸡苗价格上涨。（1）9月11日全国生猪均价36.46元/公斤，周环比下降1.65%。大猪集中出栏，屠宰场开工率提升，猪价小幅下跌。仔猪价格为121.45元/公斤，周环比下降0.86%。（2）9月11日白条鸡价格12.6元/公斤，周环比下降1.56%。鸡苗价格1.5元/羽，周环比上涨25%。主产区毛鸡价格6.93元/公斤，周环比下降5.2%。9月10日中速鸡价格7.39元/斤，周环比上涨30.68%。 粮食价格方面，玉米和豆粕价格均上涨；国内现货糖价上涨，国际现货糖价下跌。（1）9月11日国内玉米现货价格为2315.52元/吨，周环比上涨0.32%。豆粕现货价为3065.43元/吨，周环比上涨2.8% （2）9月11日，柳糖现货合同价5510元/吨，周环比上涨1.38%。9月11日国际原糖现货价12.32美分/磅，周环比下降1.36%，预计短期仍将呈现小幅震荡。 当前时点如何看待农业板块。（1）种植业：截至9月11日，国内玉米现货价格为2315.52元/吨，较年初上涨了20.77%。一方面，养殖行业的缓慢恢复增加了饲料的需求量，推动玉米价格上行。另一方面，当前国内玉米库存处于低位。近期，东北连续遭受台风侵袭，东北地区玉米的生长受到影响，市场对后期玉米减产形成预期。玉米价格上涨或将带动小麦等农产品价格的上涨。建议关注苏垦农发、荃银高科、隆平高科 （2）生猪养殖板块：本周猪价小幅下跌，主要由于生猪出栏有所提高，屠宰场开工率提升。目前行业整体产能恢复较为缓慢，加上猪肉进口趋严，预计生猪价格仍将维持高位。生猪养殖板块的业绩确定性较强，建议继续关注牧原股份、温氏股份、傲农生物。（3）禽养殖板块：本周毛鸡价格下跌，主要由于毛鸡出栏量有所增加。由于白羽肉鸡整体产能持续回升，鸡价持续走弱。黄羽鸡方面，需求回暖，黄羽鸡价格有所上涨。预计随着终端消费的逐渐改善，禽产品价格将得到支撑，建议关注立华股份、圣农发展、益生股份。（4）动保：生猪产能的缓慢回升以及养殖行业集中度和规模化水平的快速提升将带动猪用疫苗需求。禽产能的恢复将带动禽用疫苗需求放量增长。此外，若非洲猪瘟疫苗顺利推进，将给行业带来较大市场空间。建议关注中牧股份、生物股份、普莱柯、瑞普生物。 风险因素。（1）自然灾害风险（2）疫情扩散风险（4）食品安全风险

美国农业：现代化拓步美国农业多年来不断发展演进，逐渐形成了生产规模化、加工工业化、经营集约化农业，2015年美国种子市场规模达158.3亿美元，占全球市场的32.17%；2018年美国猪养殖产值为984亿美元，行业28年CAGR 为3.7%，2019年，美国大豆的全球生产占有率为29%，玉米31%，实现高效现代化。 疫情现状：形势堪忧，再现回潮截至2020年8月30日，美国累计确诊人数达617.3万人，位于全球首位，累计死亡18.72万人，病死率达3%。 生产端：种植业平稳，养殖业屠宰止跌种植：8月大部分农作物种植进度已恢复向好，大豆、棉花种植窗口期已步入尾声，苗情长势大幅改善，稻米、春小麦进度稍显落后，各作物优良率均好于去年。而据Indigo，玉米和大豆产量在中高等确诊率地区的比例持续上升，56%的玉米和大豆产量（约107亿蒲式耳）和66%的生产商（约220万个）处于中高确诊地区，农作物生产与种植或将面临高风险。 养殖：美国生猪养殖规模化程度高，存栏量稳定增加，2020Q2存栏量7963万头，同比上升5.2%。但屠宰加工企业开工率不足掣肘上游生猪出栏，4、5月生猪屠宰量低于历史平均，环比下降21%、9%，随着6月起美国屠宰场逐步复工，6月商业屠宰量环比上升30%，7月微增0.4%。 消费端：食品恢复，餐饮压力稍缓疫情带来美国食品服务销售额下降，据美国统计局数据，2020年4月及5月，美国零售及食品企业销售额同比分别下降19.9%、5.6%，随着疫情向好和复工，6月及7月同比增速回升至2.1%、2.7%，而餐饮服务及场所的销售额仍未恢复至疫情前水平，7月同比下降18.9%，降幅正在缩窄。 贸易端：规模转弱，出口量回调疫情致使的地缘政治风险与非常规的原油暴跌等因素，全球大宗农产品的需求减少，USDA 8月预计2020年美国农业出口规模预计1350亿美元，较5月份预测下调了15亿美元。8月预测美国农产品进口预计为1317亿美元，较5月份的预测上升15亿美元。分产品来看，受全球经济景气度下滑，需求疲软影响，美国棉花、牛肉、玉米、大豆出口额预计同比大幅下调，分别下降11.0%、8.0%、7.6%、4.4%。 投资建议l 种植链方面，播种与苗情正常，但由于疫情影响下，核心地区的人员安全的或有风险仍在加剧。后期应持续关注美国疫情政策与防范力度，以及全球需求量变动对美国进出口贸易的影响。 养殖链方面，由于美国农场规模较大，养殖端产能偏高，库存消化受屠宰端影响，屠宰企业开工情况与疫情的边际变化联系紧密，随着屠宰企业开工，养殖端与屠宰端的供需错配正在缓解。 风险提示l 防疫风险、劳动力波动风险、耕作条件变动风险。

节后生猪价格超预期下跌。截至3月2日,生猪价格较春节前下跌了21.80%。仔猪和猪肉价格跌幅较小,较节前分别下跌了3.48%和1.52%。主要原因有两个方面,一是节后消费需求低迷普遍出现季节性下跌。二是节后养殖场的集中抛售和屠宰场的集体压价。 环保加严下的猪周期不同。在环保去产能的背景下,大量散户退出,行业集中度提升。能繁母猪存栏量从2014年开始一路下行,并没有因为2015-2016年猪价的上涨而回升。同时,在母猪存栏量低位的情况下猪价从2016年5月开始大幅下行。主要由于养殖规模化水平和养殖效率的提升,以及生猪出栏体重有较大提升后,猪肉的供给并没有因为存栏的减少大幅下滑。因而即使在环保的严厉调控下,生猪产能仍然较为充裕。 2018年猪肉供给相对充足。规模企业出栏增速持续提升。我们认为随着行业养殖水平的提升,预计MSY未来增速会逐步放缓,边际影响递减。由于猪价处于下行通道,压栏现象将逐渐减少,生猪出栏体重趋于稳定,预计生猪18年出栏均重约115公斤。目前养殖户补栏的积极性不高,18年在后备母猪补栏量同比变化不大的情况下,预计能繁母猪的存栏量同比或将呈现先降后升的形势,整体与17年持平或略减。进口方面,预计18年猪肉净进口量比17年略有下降,约136.5万吨。 2018年猪肉需求相对平稳。我国猪肉消费需求将逐步进入“量稳质升”阶段。一方面社会猪肉需求总量下降幅度收窄。另一方面居民消费习惯逐渐改变,猪肉在一些家庭日常肉类消费中的比重正在下降,优质猪肉却供不应求。预计未来猪肉消费总量趋于平稳,18年猪肉消费总量与17年基本持平。 2018年生猪价格将下行。根据测算,当18年MSY增速为3%时,猪肉总供给为5572.80万吨,过剩79.30万吨;当18年MSY增速为5%时,猪肉总供给为5678.36万吨,过剩184.86万吨;当18年MSY增速为7%时,猪肉总供给为5783.92万吨,过剩290.42万吨。综上所述,我们认为,生猪价格2018年整体不太乐观。18年生猪总体供给大于需求,预计18年全年生猪均价在14元/公斤左右。

核心观点:各板块投资机会梳理,继续推荐基本面向好个股。本周中小板、创业板以及部分主板的农业公司陆续发布2017年度业绩快报,我们基本可以看到农业上市公司在2017年的整体经营情况: 1)整体盈利数据符合预期。对照我们之前的《农业上市公司2017年业绩前瞻》上的各家公司盈利与实际披露的盈利数据看,所有的公司都符合我们的预期,绝大多数的公司最终数据与我们的预期数据的差距在6%以内。2)龙头企业表现更佳。无论是猪价大幅波动的畜养殖行业,还是较为稳定的饲料行业,其中的白马龙头凭借着良好的养殖效率和更强的管理能力,比如牧原股份、海大集团都表现了较行业内企业更好的收入和利润增速。着眼未来,市场的竞争格局仍将有利于龙头企业,也依然是我们关注的重点。

农业板块跑赢大盘:本期农林牧渔指数上涨0.63%,同期沪深300指数下跌1.34%,行业跑赢沪深300指数1.97个百分点,在申万28个行业中排名第17位。分子板块看,本期农业综合、粮油加工表现较好,分别上涨8.60%、4.33%,相对沪深300获得9.94%、5.67%的超额收益。行业目前PE(TTM,整体法,剔除负值)是31倍,相对沪深300的估值溢价为120%。分子板块来看,本期PE最高的为农业综合的138倍(上期127倍),最低的为饲料板块的23倍(上期为23倍)。各子版块中农业综合估值提升最快。 行业主要产品价格:本期农产品批发价格200指数为110.93、菜篮子产品批发价格200指数为112.48,环比分别下降3.95%、4.47%。大宗粮食:本期小麦现货价格2542元/吨,环比持平;玉米现货价格1909元/吨,环比上涨1.91%;早籼稻价格2658元/吨,环比持平。油脂油料:本期大豆现货均价3472元/吨,环比下降1.49%;油菜籽4968元/吨,环比持平;豆油5795元/吨,环比上涨2.58%。经济作物:本期棉花15721元/吨,环比下降0.02%;白糖5975元/吨,环比下降0.42%。畜禽养殖:13.43元/公斤,环比持平。水产养殖:本期海参116元/公斤,环比持平。 行业投资机会:2018年“中央一号文件”全面部署乡村振兴战略,明确战略实施的目标任务。乡村振兴的方向总结来说可以归于两个方面,其一引进产业实现多元化发展,其二加快原有产业发展,提升农业生产效率、增强产业竞争力。由此可见我国农业将由增产导向快速向提质增效、绿色发展转变,行业壁垒逐渐筑起,行业集中度和规模化程度不断提升,细分行业龙头资源整合能力较强,或迎来盈利能力和市场份额提升的双利好。禽养殖板块:本期禽链强势反弹,周涨幅由高到低分别为民和(15.72%)、仙坛(15.42%)、益生(12.76%)、圣农(4.89%)。在猪价阶段性走弱以及需求淡季影响的情况下,替代品禽肉价格不降反增释放周期反转信号。中长期来看,引种断档禽链上涨的逻辑未变,白羽肉鸡景气后期将逐步兑现,鸡价景气向上或维持较长时间。建议关注禽链周期上行带来的整体行业性机会。生猪养殖:猪价来看,年后生猪需求疲软猪源充足,供需宽松猪价短期走弱,但目前生猪养殖效益接近成本线屠宰企业收猪难度有所提升,且市场上牛猪前期抛售多当前存量少,猪价跌幅有收窄趋势,向下空间有限且淡季过后有望企稳回升,根据板块估值来看市场预期过于悲观。需要指出的是,影响企业养殖效益的关键因素除猪价外还有粮价,当前猪价与2013年上轮周期底部水平相当,13年养殖企业普遍亏损,猪粮比7以下,当前猪粮比7以上这主要是由于农业供给侧结构性改革导致主要原料成本玉米价格下探,尽管利润空间与猪价周期波动走势一致,也与生猪股价指数拟合度较高,但养殖利润的绝对水平决定公司估值水平,市场对猪价的过度依赖和对成本端的相对忽视造成公司价值的相对低估和相对高估,我们认为当前板块估值存在向上修复空间。标的来看,猪周期下行阶段更能凸显龙头价值,保持规模扩张进度的生猪养殖龙头有望实现以量补价、逆势增长,在周期底部扩张将在周期上行中充分受益,建议关注牧原股份、温氏股份。种植板块:聚焦农村振兴战略,土地确权和流转进程加快,种植业和农垦板块成为政策相关的投资主题,重点推荐亚盛集团、北大荒。海参行业:参价维持高位,行业景气向上,建议关注好当家、东方海洋。饲料板块:受益于下游养殖规模扩张和饲料原料成本下行的双重利好,建议关注业绩高增长同时养殖一体化进展加快的龙头个股,重点推荐大北农、金新农、海大集团。 ?风险因素:疫病风险;极端天气风险;农产品价格波动风险;农业政策变动风险。

三期业绩叠加来临,看好园林PPP 板块业绩表现:当前时点正值上市公司2017年年报、2018年一季报、中报预告三期报告即将发布时期。从目前已公告的业绩预告及快报情况来看,2017年营业收入均同比大幅增长。与此同时,受益于生态文明建设及PPP 政策的大力推行,根据统计2017年板块公司新签订单较上年均呈现爆发式的增长,其中蒙草生态订单同比增长接近10倍,棕榈股份、岭南园林增幅接近4-5倍。 预计园林公司充足的在手订单将为未来业绩高增长提供可持续性的保障,继续看好园林PPP 板块业绩表现。 园林PPP 板块估值经充分调整,具备吸引力:回顾2017年以来园林PPP 板块指数走势,2017年至今园林PPP 板指下跌10.63%,相对上证综指相对收益为-15.61%。板块分别在2017年2-4月以及8-10月经历了两轮较大的上涨行情, 2017年2-4月板块最大涨幅高达33.12%,相对收益高达28.53%;8-10月板块最大涨幅21.67%,相对收益15.80%。另一方面,由于受到PPP 监管逐步趋严、利率上行导致PPP项目收益降低以及A 股市场偏好向大盘蓝筹股等因素的影响,园林PPP 板块由2017年11月份开始一路下挫。从估值角度来看,园林PPP 板块目前已调整充分,估值具备吸引力。 投资风格或将切换,三月首选超配PPP:2016年以来园林PPP 板块指数走势的回顾验证了板块上涨依靠业绩驱动的逻辑主线,随着2018年报季的临近,相信在2017年报、2018年一季报及中报业绩高增长预期的带动下,板块又将迎来一轮三业绩叠加行情的上涨行情,建议3月起再次超配园林PPP。另外,去年以来的PPP 监管并未改变由绿水青山、美丽中国引领的生态文明建设大潮,园林PPP 根本逻辑并未发生变化;同时注册制推后两年实施,将提升市场流动性改善预期,利好多为中小创的园林板块优质成长类公司。因此,在当前这个关键时点,我们认为3月份市场或将迎来投资风格的切换,将更加青睐园林PPP 这类具备高成长的优质标的。 重点标的:美晨生态,蒙草生态,东方园林,岭南园林,棕榈股份,海南瑞泽,文科园林,铁汉生态。 风险提示:固定资产投资下滑,PPP 项目落地不及预期等。

事件 据来自威海政府网消息,山东省威海市近日出台《威海市海域使用权转让出租管理办法(征求意见稿)》,规定海域使用权人在批准的海域用途和使用年限内,可以依法转让、出租其海域使用权。 评论 《办法》推进海域使用权转让规范化:威海作为水产养殖大市,近年来持续规范海域使用权流转管理,去年出台《威海市招标拍卖挂牌出让海域使用权办法》,确定了实行招标、拍卖、挂牌等形式与行政许可有机结合的海域使用权出让方式;同时积极拓宽贷款渠道,推动海域使用权抵押贷款发展,满足渔民资金需要,助推威海蓝色经济的发展,近日出台的《威海市海域使用权转让出租管理办法(征求意见稿)》是这一改革的演进,细化海域使用权的流转条件、规程,排除不必要的纠纷,将推进海域使用权流转的进一步规范化。 海域资源稀缺,价格有望提升:为了让渡城镇化建设,以及城镇化带来的污染增加,未达清洁海域水质标准面积由2007 年的14.5 万平方公里上升到2012 年的16.95 万平方公里,可用清洁海域资源有所减少;与之对应的是不断提升的水产品消费需求,人均水产品消费需求(包括淡水类)由2005 年的12.55kg 上升到2011 年的14.62kg,海域资源尤其是清洁海域资源稀缺性逐步显现,公司进行新海域确权的难度也有所加大,在山东、辽宁等地养殖水面租金价格近年来复合增速预计超过15%,海域资源稀缺性有望推动海域价值持续提升。 沿袭土地流转概念,水产养殖股有望受到追捧,推荐壹桥苗业、好当家、獐子岛、东方海洋:水产四强当中,獐子岛拥有近360 万亩海域,每亩租金约10 元、60 元不等,好当家拥有25.6 万亩海域,每亩租金20-150 元不等,壹桥苗业拥有5.25 万亩海域,每亩租金约100 元左右,此外东方海洋也拥有4.14 万亩优质海域资源;纵观四家公司,我们发现其海域使用租金并不高,随着水域使用权流转改革的深入,其租金价值有可能进一步提升,四家公司将有望通过内在资产价值提升、获取产品成本比较优势的方式受益,同时我们需要提示的是四家公司通过将现在海域资源使用权转让获取收益的可能性不大,相比土地流转而言可利用价值尤其是商用价值略为逊色。 政策、基本面“双旺季”,持续推荐农业板块四季度的投资机会:我们看好农业股四季度的表现,主要逻辑在于:农业板块经过之前漫长的调整,已经处在底部区域,与之对应的是板块向上反弹的弹性增强,因此,基本面、政策面的趋好因素都将刺激农业股的明显表现,此次水域改革事件推动水产养殖股的良好表现再次验证了这一点;四季度是需求的旺季,畜禽养殖、饲料、水产养殖等板块环比景气回升是大概率事件,同时四季度还是传统的政策“旺季”,农业板块有望全面受益,另外,4 季度CPI 有望持续站在3%的温和通胀线以上,也为农业股上涨提供了良好的环境。 投资建议 基于水域改革概念,对水产养殖进行全板块推荐,重点推荐水产四强壹桥苗业、好当家、獐子岛、东方海洋,关注大湖股份、国联水产、千足珍珠等。