昨日发布的7月发电量同比为8.6%,扣除保守假设下的气温影响后,同比为3.3%,略低于我们测算值(3.6%),大幅低于市场预期(前值为5.2%)。昨日同期房地产、工业增加值、固定资产投资等数据,亦均低于预期。经济需求出现拐点,对我们来讲,环保最大的机会,PPP机会便会来袭。同时,按照我们的测算速推演,一个月后,公布8月电量、经济数据的时候,仍然会是一个较差的数据,也就是说,PPP行情会持续。

风电发展趋势不可逆转。经过10 年的快速发展,风能行业正在面临几个短期制约:1)电网限电; 2)补贴资金不足; 3)潜在的政策不确定性,以及4)项目扩张审批收紧。在中国能源结构长期调整趋向轻碳化背景下,我们认为风电行业发展趋势是不可逆转的,我们通过对8 个方面的研究,挖掘风电短期和长期增长潜力,我们认为风电行业仍然具备极大的发展空间。 “十三五”期间风电装机增长放缓。受限电,项目审批及并网收紧以及风电上网电价下调影响导致风电项目回报降低,我们预计风电运营商对新建风电场的兴趣将有所减弱。我们预计新增装机在2017 -2019 年间较为平均分布,并保持每年20GW 以上的相对稳定的规模。我们预测2017/2018/2019 年新建风力发电量分别为23.0 / 23.0 / 22.0 吉瓦,与往年相比,没有新增装机增长。 长期增长前景将在2021 年开始显现。根据我们对“2016 -2030 年能源生产和消费革命战略”的政策解读,我们认为可再生能源将是实现2021 年后增量电力需求的主要来源,这将显著释放长期风力发电增长潜力。我们的基准情景分析显示,2021 到2030 风电装机规模可达31.6-37.9 吉瓦,年均复合增长率为4.3%。除特高压输电之外,我们认为火电调峰是实现可再生能源消纳以及长期风电增长的另一个关键。 绿证:不是威胁,而是对可再生能源的支持。我们认为市场对于政策的不确定性太过于恐慌。我们相信绿证不是威胁,而是对可再生能源的支持。我们认为,将可再生能源电力附加补贴资金直接切换成绿证补贴并不可行。我们预期可再生能源电力附加资金和绿证将在过渡阶段长期共存,而绿证将作为现有补贴资金的辅助来源,直到可再生能源实现平价上网。 华能新能源是我们的首选。根据我们对市场趋势的判断,我们认为风电行业将面临短期新增装机增长放缓,因此,我们认为风电行业2017-2018 年的板块图现将与大市同步。对于风电板块的相关股份,我们首次覆盖华能新能源(958 HK,买入,目标价3.14 港元),龙源电力(916 HK,买入,目标价7.22 港元)和金风科技(2208 HK,持有,目标价9.71 港元)。我们下调了华电福新(816 HK,持有,目标价1.76 港元)评级至持有。在风电行业中,我们的板块首选是华能新能源,我们青睐其纯风电运营特点以及优先策略性布局于4 类风资源区。龙源电力也属我们的板块推荐,我们偏好其中国最大的风电装机容量,同时具备国企改革潜在红利。

水务行业作为关系工业生产及人民生活的重要公益性行业,近三年在经济发展的推动下,业务量持续增长,行业整体运营稳定。 我们选取了52家国内水务行业上市公司及发债企业作为样本企业进行财务分析,以“财务数据揭示行业经营与发展”为出发点,分析了样本企业2014~2016年的财务表现并对水务行业2017年的全年表现进行预测。总体而言,水务行业整体盈利能力保持稳定。其中,供水企业的自身盈利能力最差,对政府补助的依赖程度最高;污水处理企业的利润实现对政府等外部支持的依赖程度最小,体现出一定的市场化属性,但部分企业因毛利润无法覆盖较为刚性的期间费用而出现持续亏损。行业经营获现能力依然很强,投资活动现金流在行业发展规划影响下保持较快增长,全国大型综合水务运营商的现金流状况对行业表现影响显著。水务行业债务负担略有上升,债务期限结构仍以长期债务为主;全国大型水务企业或综合类水务企业的债务负担仍相对较重。行业短期偿债能力很强,长期偿债指标表现仍较好,未来行业偿债能力出现明显弱化的可能性很小。 截至2017年6月末,水务行业存续债券以中长期为主,债券短期集中到期兑付压力较小;资本市场资金面紧张,水务行业融资成本明显提升,新发债主体以大中型企业为主。 截至2017年6月末,中债资信水务行业级别中枢落入[A,AA-]区间。区间下限与中债资信全行业级别中枢一致,区间上限较中债资信全行业级别中枢高2个子级。预计短期内,水务企业的信用品质不会出现明显分化,但拥有丰富原水资源和(或)具备大规模污水处理能力、环保业务多元化进程较为深入的企业的信用品质将进一步强化。社会资本的广泛参与、政府债务认定与资产配置情况也会对企业的信用品质产生影响。与传统强周期性行业配套或以重污染工业园为根基的污水处理企业存在信用品质弱化的风险。 总体上,预计2017年全年,影响水务行业发展的外部环境不会发生重大变化,行业经营和财务表现特征延续,维持行业“较高”的信用品质不变。

短期内对具有煤制油概念的相关上市公司不可期望过高。由于缺乏大规模商业化运行的经验，神华集团、潞安集团、伊泰的煤制油示范项目的投资成本比预算要高。在2008年建成后，仍需一段时间进行调试磨合，迅速达到设计产能并正常运行的可能性较小。 2010年之前，煤制油对相关公司的盈利贡献非常有限。 煤制油的盈亏平衡点是原油价格维持45-50美元。从长期来看，如果不考虑二氧化碳的捕集成本，煤制油的毛利率将至少保持在30％以上。如果国际油价保持100美元/桶，煤制油的毛利率将超过50%。 现有煤制油公司的先发优势明显。产业进入壁垒非常高，决定了煤制油是极少数大集团的“游戏”。未来中国政府再批准其他公司进入煤制油产业的可能性非常小，即使批准，匮乏的水资源届时也会对后进者产生巨大的制约。 相关上市公司将借煤制油“升华”。从中期来看，待煤制油示范项目运行基本正常后，相关公司将会迅速扩大产能，采取增发再融资方式的可能性非常大。煤制油对相关上市公司的贡献是：进入高壁垒行业，获取垄断收益；具备介入成品油销售领域的资格，最大程度上攫取产业链的利润；延伸产业链，降低煤炭行业周期性波动的冲击；以在当地投资煤制油为交换，从地方政府获得额外的煤炭资源。 神华集团在中国的煤制油产业中最具竞争优势。该公司不但获得了国家240亿元的“煤代油专项资金”支持，其技术准备也最充分。公司不但拥有直接液化技术，还在自主研发间接液化技术，并积极引进南非Sasol 成熟的间接液化技术和工程经验。 煤制油的风险。煤制油产业的风险主要是油价波动。此外，中国目前仍对国内成品油价格进行管制，会压低煤制油的盈利空间。煤制油过程中还会排放大量的二氧化碳，政府可能出台政策要求控制二氧化碳排放量。