事件: 8月17日,美股华住酒店(HTHT)公布2017年第二季度财报。Q2实现营业净收入19.89亿元/增长20.1%;归属净利润3.90亿元/增长23.5%;扣除并表和非经常性投资收益后,净利润3.48亿元/增长65.7%;调整后EBITDA7.03亿元/增长26.5%;基本每股收益1.4元/增长22.8%。 2017年上半年,公司实现营业净收入35.82亿元/增长15.7%;归属净利润5.38亿元/增长39.7%;调整后EBITDA10.77亿元/增长27.0%;基本每股收益1.93元/增长37.9%。 评论: 1、华住Q2业绩内生增长强劲,5月底并表桔子酒店。5月25日,华住完成收购桔子酒店后并表,至6月底,桔子酒店实现营业收入1.19亿元,净利润约400万元。由于16Q2华住参与如家私有化,获得投资收益1.1亿元,导致今年Q2利润增幅较小。剔除并表和非经常性因素影响后,华住原有业务实现营业收入18.70亿元/增长12.9%,归属净利润3.48亿元/增长65.7%,主要是在今年酒店行业全面复苏的大环境下,华住经济型酒店效益持续回升,中档酒店快速扩张所带动。 2、收入增长+结构优化,华住毛利率持续提升,销售管理费用控制良好。公司Q2毛利率为32.2%/上涨5.7pct,租金、水电、折旧等成本占比收入比重下降,主要因为RevPAR持续增长,而成本相对刚性,同时,高毛利率的加盟店和中档酒店占比提升。期间费用方面,销售费用率上升0.1pct,管理费用率下降0.4pct,利息支出增加1237万元,主要是收购桔子水晶增加5亿美元(33.9亿元人民币)银团贷款导致,同时开业前费用增长222.6%,主要是公司在建的中档直营酒店数较上年同期有所增加。 3、Q2经营数据加速向上,经济型酒店复苏超预期。华住Q2整体入住率/平均房价/RevPAR增长5pct/8.2%/14.0%,增幅相比一季度加大,而开业满18个月的成熟酒店同店的入住率/平均房价/RevPAR增长4.5pct/3.0%/8.3%。拆分来看,华住Q2经济型酒店经营数据大幅反弹,RevPAR大涨7.7%(Q1为+5%),创下近三年最大增幅,汉庭2.0改造计划效果显现,中端酒店Q2表现也强于Q1,成熟中端酒店入住率增长3.1pct,达到89%,保证未来的持续扩张,平均房价增长6.1%,市场需求旺盛,RevPAR最终增长9.9%。 4、开店速度与17Q1相当,签约待开业酒店储备充足。华住Q2净增加酒店205家,其中开业272家,关店67家,主要是调整低端和租赁到期的酒店,其中包括收购桔子酒店带来酒店净增加140家。不考虑桔子酒店,Q2华住自身净开业酒店65家,与Q1净开业数量相当,其中,中档占比52.3%,加盟占比104.6%(关闭部分直营店)。截至二季度末,华住旗下已开业酒店3541家,同时,还拥有签约的待开业酒店612家。 5、华住今年以来的高增长,主要得益于以下三大策略: (1)通过汉庭2.0计划,对经济型酒店的持续升级。预计17年末,汉庭2.0将覆盖50%的汉庭酒店,改造后汉庭的房价可提升10%~20%,根据二季度公司调查,汉庭质量提升有目共睹,80%的客户对汉庭的清洁度感到满意,Q2同店RevPAR增长8.0%。 (2)多品牌策略,加速中档酒店扩张。年初重新定位星程、漫心两大中档品牌,推出汉庭优佳品牌,收购桔子酒店,目前拥有中档酒店房间数8.49万间,占比24%,贡献收入达到6.36亿元,占比32%,在未来计划开业客房3.38万间里,中档占比57%。 (3)入住率、平均房价同步提升,驱动RevPAR更快增长。Q2华住成熟酒店同店RevPAR增长8.3%,相比Q1(+5.8%)大幅增加,其中入住率同比增加4.5pct/平均房价增长3%,在入住率和平均房价同时增长的情况下,华住RevPAR上升弹性更大。 6、对标美国,中国酒店房价提价仍有空间,连锁化率、中档酒店占比急需提升。华住在中报分析中指出,从中美消费品价格对比来看,相比其他消费品,中国酒店市场价格相对较低,未来有提价空间。此外对标美国酒店行业结构,中国酒店连锁化率和中档酒店占比都远低于美国,未来单体酒店逐渐淘汰,中档酒店将迎来爆发式增长。 7、经营持续超预期,华住上调全年经营计划。华住在Q2财报中上调了全年的经营预测:17年收入增长目标值12%-15%(一季报时目标为10%-13%),上调全年计划开业酒店数量至500-550家(一季报时目标为450-500家)。(以上目标均不含桔子酒店) 8、投资建议:Q2华住经营业绩继续保持高速增长,也印证了酒店业全面复苏的趋势,经济型酒店在回暖,中档酒店快速扩张,其背后是经济企稳+消费升级+竞争优化所带来酒店业供需关系的改善,龙头公司最为获益,华住已经率先释放,首旅如家紧随其后,这轮酒店业的复苏与成长有望持续超市场预期,A股层面继续强烈推荐首旅酒店、锦江股份。 9、风险提示:宏观经济风险;并购整合不达预期。

投资观点:①2017年4月全国星级酒店出租率+2.1pct,平均房价-4.96%,RevPar-3.00%。五星级出租率+2.0pct,房价-11.05%,RevPAR-7.87%;②一线城市:北京星级酒店出租率上升、平均房价和Revpar同比下降,五星级酒店三项指标均升;上海星级酒店整体及五星级酒店出租率、平均房价、RevPAR同比均下降。锦江经济型酒店4月国内数据出租率继续回暖、平均房价带动下RevPAR增幅显著;③考虑经济型酒店企稳回升,中端酒店快速增长,维持酒店行业整体“增持”评级;④增持标的:首旅酒店,锦江股份,岭南控股。 全国星级酒店:出租率同比上升、平均房价,RevPAR同比下降。①星级:出租率61.9%(+2.1pct),房价364元(-4.96%),RevPAR226元(-3.00%);餐饮收入占比35.20%(-2.2pct),人工成本率32.98%(+5.39pct)。②五星级:出租率62.2%(+2.0pct),房价507元(-11.05%),RevPAR316元(-7.87%);餐饮收入占比33.8%(-2.4pct),人工成本率32.5%(+4.6pct)。③功能类型:4月城市综合型Revpar同比下降,休闲度假型和会议会展型酒店RevPAR同比均上升。 一线城市星级酒店表现分化。1)北京星级酒店整体出租率上升,平均房价和RevPar同比下降,五星级三项指标均升。①星级出租率67.7%(+0.4pct),平均房价485元(-0.2%),RevPAR328元(-6.3%),收入36.94亿元(-5.8%);②五星级出租率69.5%(+0.9pct),房价814元(+0.3%),RevPAR566元(+1.6%),收入10.4亿(-5.3%);2)上海:出租率、平均房价、RevPar均下降。①星级出租率70.3%(-3.2pct),房价745元(-0.4%),RevPAR524元(-4.7%);②五星级出租率73.5%(-2.6pct),房价1003元(-1.2%),RevPAR737元(-4.6%)。 4月有限服务酒店显著回暖,海外经营情况有所回升。①锦江经济型酒店国内:出租率81.9%/+2.2pct,房价201元(含增值税)/+3.2%,RevPAR164.4元/+6.0%(含增值税);铂涛七天系列酒店出租率84.02%/-1.23pct,平均房价155.4元(含增值税)同比增6.58%,RevPAR130.55元(含增值税)/+5.04%;②中档酒店品牌中:锦江都城酒店出租率75.64%/-2.3%,平均房价343.4元/+6.1%,Revpar259.8元/+3.0%(含增值税),维也纳出租率维持高位92.34%,平均房价258.2元,Revpar238.4元(暂无同比数据);铂涛系中档品牌增速靓丽:其中麗枫出租率83.7%/+6.4pct,平均房价274.1元/+7.4%,RevPAR229.38元/+16.3%,如果考虑增值税因素增速将更高;喆啡出租率77.21%/+13.46pct,平均房价236.6元/-0.8%,RevPAR182.7元/+20.4%:4月净开业70家,净签约156家;③海外(同比):出租率64.5%(+4.1pct);平均房价56.60欧元(+0.7%),RevPAR36.48欧元(+4.9%)。4月净开业家数:直营店0家,加盟店-1家;净签约家数:直营店0家,加盟店1家。