行业表现:本周行业走出触底反弹的形态,纺服行业指数上涨1.9%,不过仍跑输沪深300指数1%。纺织指数上涨1.61%,服装指数上涨2.18%。我们认为,服装板块走势较好的原因在于,近期年报陆续披露,关于行业低迷、消费不振的利空因素也完全兑现,从而板块不再具备下跌的动力。而从估值来看,服装的13年估值倍数已经降至12-15倍,为历史低点,本周服装对纺织的溢价略有回升,因此我们也认为,服装板块估值继续下跌的空间较小。不过因为内销依然不旺盛,我们认为二季度服装板块基本面仍然清淡,纺织板块因为受益于海外市场回暖,出口增速较12年提高,景气度更高一些.但整体看,我们对行业基本面的看法持中性态度,但因为前期下跌较多,因而在短期内存在一定的估值修复的空间。 重点公司表现公司表现分化较大,涨幅前三的是乔治白、百圆裤业、探路者,分别上涨11.7%、9.7%、7.8%;跌幅前三的是山东如意、梦洁家纺、希努尔。服装企业整体表现较好。我们认为,探路者、搜于特在2013Q1季仍然保持了较高的成长速度,这是其估值反弹的主要动力。 行业重点事件 1、2013年一季度全国百家重点大型零售企业零售额同比增长7.6%,增速在上年同期放缓19.7个百分点的基础上再次放缓1.2个百分点,是2005年以来同期最低增速,其中服装类零售额同比增长10.7%,增速比上年同期放缓4.5个百分点。2、美棉价格本月以来下跌,自4月初95.5美分/盎司跌至91.75美分/盎司,内外棉价差又继续扩大的趋势。国内棉花13年收储价格应该在12年基础上略微上涨,这将使得内棉价格维持在2万/吨以上的高位,但由于12年棉花库存充足,需求并未快速回暖,棉价缺乏上涨动力。而根据美国农业部3月份预测,13年美国棉花种植面积为1000万英亩,同比大幅下降19%。因此,这将减少美棉的供给,因此,我们认为,13年,美棉上涨、内外棉价差收窄是大概率事件.

基本面数据要点:尽管价格涨幅趋缓导致零售量略有恢复,但大环境未有明显复苏,且天气偏冷拖累春装销售,3 月服装终端零售改善力度仍较弱;而低基数导致金银珠宝增速较高,且增长主要依靠销量拉动,百家重点零售企业3月份服装和首饰零售额同比分别增长10.7%和20.7%;4 月份金价跌幅扩大,内棉延续微涨,但外棉有所下跌,全球棉花库存略有上调。

投资要点: 本篇报告在重点的分析了服装辅料行业最具潜力与市场的两个细分行业:拉链与钮扣行业。通过对国内拉链大型企业浔兴股份、国际拉链龙头企业YKK、奢侈品拉链RIRI拉链、钮扣龙头伟星股份等服装辅料企业的研究,关于拉链与钮扣行业现在的竞争状况与未来的发展前景有以下几点认识想与大家分享: 品质细节-拉链 1.小拉链、大市场,中高端市场几乎被国外企业垄断,中低端市场以小企业为主。据服装协会统计,2009年全球拉链市场的规模大约在600亿左右。在拉链的中高端市场上,YKK的市场占有率在80%以上。而高端奢侈品市场,则由瑞士RIRI拉链垄断。国内拉链生产企业以中小为主,据中国拉链协会统计,中国拉链企业中固定资产在1亿元、年销售额在3亿元以上的大型企业约2-3家。国内企业竞争主要集中在中低端市场。 2.国内大型企业拉链企业与国外品牌存有较大差距,国内品牌服饰发展带来良好发展契机。相比YKK国内拉链在工艺技术上还是存在较大的差距,但是成本价格上却有明显的优势。国内品牌在国内人均收入快速提高的背景下快速发展,例如美邦服饰、森马服饰、报喜鸟等国内品牌商今年以年均30%以上的速度增长。国内品牌规模的迅速扩大,需要具有一定规模与品牌保证的服装辅料企业与其配套。而YKK2005年之前在国内的生产的产品主要出口给国外中高端品牌,并没有把国内品牌纳入重点客户。这样就给了初具规模的辅料生产商,例如浔兴、伟星等企业,巨大的发展机会与空间。 3.拉链行业竞争格局,中高端靠技术、中低端靠价格。中高端市场对价格敏感度略低,但是技术要求较高。我国拉链企业在技术上与国际先进水平还有较大的距离。虽然YKK市场份额每年在逐步下滑,但是短期内国内企业并没有实力与其正面对抗,未来国内拉链企业的发展机会还主要来自于国内品牌服饰的快速发展。而中低端市场基本处于低价销售竞争模式,而国内大型拉链生产企业,其成本比小企业要高,中低市场的并没有竞争优势。从盈利模式,和发展前景都需要国内大型拉链生产企业在中高端市场上有突破,这必然需要不断的提高研发技术能力,让产品品质接近国际先进水平。 品味细节-钮扣 1.钮扣的市场容量与服装的产量具有强相关性,钮扣装饰性的增强,让钮扣市场容量增速快于服饰产量的增速。2009年我国服装生产量为237.5亿件,根据中国服装协会服装辅料专业委员会的统计资料,2009年我国钮扣产品的市场需求量约为950亿粒左右。据《中国服饰报》统计显示:现在钮扣的连接功能只剩下30%,有70%都是承担着装饰的作用。钮扣装饰性功能的加强和品牌服饰的快速增长,提高了钮扣的使用频率,2000年每件服装的钮扣需求为2.4粒/件,而2009年提高为4粒/件。2000年到2009年钮扣的总需求量的年复合增长率为14.6%,高于服装数量12.57%的增长。2.钮扣中高端市场,设计与销售服务是核心竞争力。目前50%的钮扣市场为中高端市场,未来随着消费升级,中高端钮扣的市场份额也将不断扩大。钮扣的功能性较为简单,国内现在的生产工艺也已经达到了国际先进水平。由于钮扣的装饰性属性较强,品牌服饰的服装设计时对钮扣的个性化、多变性、时尚度的要求也相应较高。这就要求服装辅料企业必须具备较为强大的研发设计能力,甚至参与到品牌服饰的设计中,对特定的服装款式、风格设计相对应的钮扣。钮扣的产品的核心竞争力,在保证了一定质量的基础上,其设计更加重要。设计的加强,就要求给重点客户公司配备相应的设计与服务人员,这让完善的销售网络尤为重要。而现在中小型企业竞争激烈,每年薄如纸的利润难以支撑持续的研发设计投入与完善的销售网络铺设,大型企业有明显的先发优势,如今中小型企业也难以进入中高端钮扣市场。 3.钮扣中低端市场:赤裸裸的成本构成,市场处于完全竞争状态。低价是王道,大型企业没有竞争优势。而且钮扣的原材料为大宗商品,其成本构成很透明。业内有这样的计价方式:金属纽扣材料金属为主,可称重按重量来算:如每颗铜纽扣,重量多少,铜价每公斤多少等,直接可以推算出钮扣的价格。目前国内中小型钮扣生产商业没有能力提高自己的设计研发水平,产品也多以抄袭模仿为主,产品同质现象严重。这样的竞争环境接近于完全竞争市场,单一钮扣生产商很难提价,只能保持微利水平。由于钮扣生产为劳动密集型,劳动力成本占主营业务成本的15%-20%。大型企业劳动力雇佣、税收上的规范性,让其产品成本相对中小型企业并没有竞争优势。而随着国内消费升级,钮扣的中低端市场份额也逐年萎缩。