新机制实行后成品油价格首次下调。国家发展改革委发出通知,按照现行成品油价格形成机制,决定将汽、柴油价格每吨分别降低395 元和400元,测算到零售价格90 号汽油和0 号柴油(全国平均)每升分别降低0.29元和0.34 元,调价执行时间为4 月24 日24 时。 近一个月国际油价大幅下跌后企稳。自上次调整价格并一起推出新定价机制后,国际油价在经济不景气,需求疲弱的大背景下经历一轮暴跌,虽然近几个交易日有所反弹,但3 月27 日至今,Brent 原油下跌7.87%,以10 个工作日的调价窗口看,前2 个十日区间跌幅分别为4.56%,4.63%;WTI 原油下跌6.93%,十日区间跌幅分别为2.77%,5.49%,而此次汽、柴油下调幅度分别为4.64%、5.19%。 成品油价格下调幅度低于预期。发改委下发的通知中明确指出此次成品油价格降价幅度是根据4 月24 日前10 个工作日国际市场原油平均价格变化情况,并考虑了4 月10 日未调价金额合并计算确定的。但是显然成品油下调4-5%的幅度未和原油7-8%的跌幅同步,所以我们认为此次下调幅度不及预期,炼油毛利不会下滑。 新成品油价格形成机制执行力度仍有待考察。在微调的几个方面中,由于Brent 原油与成品油变化幅度较为接近,所以成品油价格挂靠油种可能和Brent 原油关联度更高,在具体油种不清晰的情况下可以简单跟踪Brent油价;缩短调价周期方面显然没有被严格执行,上一个4 月10 日的窗口没有做出调整,调整频率需在后几次窗口过后再有定论,使得成品油价格更能反映国际原油价格变化;取消上下4%的幅度限制后,每个调价周期(10天)与调价幅度要保持合理,从这一点看,此次调价幅度略有不足,政策影响性因素仍在。 预计炼油类上市公司一季度业绩扭亏。去年国内炼油全行业出现亏损,当前100 美元附近油价水平比去年一季度平均价格低,目前亚洲地区炼油毛利在8 美元/桶水平左右,国内基本上于此相似,由此判断炼厂有望扭亏。待新机制运行常态化后,炼油毛利会保持相对稳定,我们认为近期油价没有大涨的情况下:中国石化(600028)、辽通化工(000059)、中国石油(601857)等拥有炼油业务的公司短期内有交易性机会。

投资组合 上周百川数据,涨幅前20位的,化工有14位。涨幅排在前面的产品为:百草枯、三氯甲烷、丁酮、天然气期货、甲苯、铁矿石、聚酯切片等。上周我们组合跑盈大盘,但中长线看好的中海油服下跌了4%,负贡献。 行业上我们重点关注的是仍环保、新材料、油服、农药、轮胎、煤化工工程等细分子行业,认为这些行业需求相对确定、有市场竞争优势、可能还有个股爆发机会。推荐组合:推荐有增长的细分行业龙头品种。环保:科达机电、四川美丰、元力股份;油服:中海油服;农药:长青股份、辉丰股份、红太阳;轮胎:赛轮股份、风神股份;新材料:金发科技、普利特、烟台万华;煤化工:东华科技;复合肥:金正大、史丹利。 本周组合略调:中海油服(历史旧账基本理清,开始转势)、科达机电(环保创新新龙头,煤气炉订单陆续可期,料一季度30%增长)、金发科技(预计一季度增长50-60%)、东华科技(在手订单充裕,且煤制乙二醇有订单爆发可能,预计一季度30%利润增长)。

纺织内需疲弱,出口数据呈现复苏态势。内需方面,2013年1~2月中国纺织服装国内零售额同比仅增9.4%,为十年最低值。出口方面,2013年1-3月中国纺织品服装累计出口578.86亿美元,同比增长15.76%,增速较1-2月份的31.87%大幅回落,但仍然反映出出口呈现复苏的态势。产业链库存方面,内需疲弱导致国内零售终端库存消化不畅;纺织企业目前产成品(布)库存水平高位,而其原料(棉、化纤)库存很低。 2013年3月化纤价格多数下跌,二季度走势具有不确定性,需观察终端需求以及产业链去库存情况。3月旺季不旺,下游节后开工情况低于预期,导致主要化纤产品库存积压,价格下跌,尤以涤纶为甚,长丝、短纤分别下跌6.7%、11.6%。4月以来,化纤库存压力有所减轻,尤其涤纶库存大幅下降,价格出现反弹。但下游纺织企业产品库存有所积压。只有终端需求有效启动,带动纺织企业产成品库存向下游转移,化纤企业的库存才能够进一步去化,进而带动化纤价格走出谷底。 一季度盈利情况,涤纶、PTA环比下行;其余品种多数环比好转。聚酯产业链一季度盈利表现较差,尤以PTA为甚。一季度PTA与原料价差均值不到600元/吨,行业内成本控制最好的企业在该价差低于700元/吨时即已陷入亏损。锦纶、氨纶、粘胶短纤一季度价差情况环比基本持平或小幅好转。己内酰胺与纯苯价差一季度大幅好转,这主要得益于前期一直保持强势的纯苯价格近期跌幅较大。 中长期而言,供给和需求仍然是行业盈利趋势的决定性因素。2013年,预期氨纶供需格局正式扭转,过剩产能将开始消化,开工率和盈利水平将出现环比提升态势。涤纶、锦纶、粘胶短纤2013年产能增速预计仍将大于需求增速,但涤纶、锦纶将有望受益原料大幅扩产带来的产业链利润转移。PTA、己内酰胺将是2013年供给压力和盈利压力较大的品种。PX新产能受到环保及舆论限制,料将维持其在聚酯产业链上盈利最好品种的地位。煤制乙二醇在聚酯领域的应用推进速度,将是影响涤纶盈利恢复程度的不确定因素。 风险因素:棉价大幅下跌的风险;国内终端需求持续萎靡的风险。 行业投资策略。由于化纤行业整体供大于求的局面短期仍难扭转,维持行业“中性”评级。分产品来看,我们认为2013年,仅氨纶将现供需改善;涤纶、锦纶、粘胶新增产能仍将大于需求增长,但涤纶、锦纶将能受益原料扩能。

事件 2月19日,泰国农业部副部长表示,因橡胶价格已经反弹,泰国政府将停止继续执行其橡胶购买机制。受此消息影响,周一至周三泰国20号标胶STR20共下跌10%至3085美元/吨,我国上海现货云南国营标一胶价下跌10%至25700元/吨。 评论 泰国无力继续维持购胶计划,短期难以推出新干预政策。泰国是全球最大的天胶生产国和出口国,产量占ANRPC三分之一,天胶出口是其重要产业。去年8月,胶价一度低于2700美元/吨,打破了政府所能容忍的心理底限,引发了一系列的干预政策,如泰、马、印尼三国联合限产保价,政府拨款向胶农购胶。本次叫停的购胶计划,截止目前已花费泰国政府约220亿泰铢(约7.4亿美元),收购了超过20万吨天胶,为政府财政带来较大负担,也为去库存埋下伏笔。本次计划的停止,表明3000美元/吨左右的价格可以为政府接受,短期内推出新政策可能性较低。 ANRPC天胶总产量2012年增长约3%,IRSG预计全球天胶产量2013年增长3.2%,供大于求将延续。天然橡胶生产国协会(ANRPC,控制全球90%以上天胶产能)的数据显示,不含泰国的2012年各成员国天胶产量普遍增长,涨幅前四名为:柬埔寨(19.6%),越南(9.5%),中国(9.4%),印度尼西亚(7.7%)。泰国数据尚未从ANRPC处得知,但泰国橡胶联合会1月公布的数据显示,泰国2012年全年生产橡胶350~355万吨。据此预计,2012年ANRPC总产量为1062.7万吨,较2011年增长3%。据国际橡胶研究组织(IRSG)预计,2013年全球天然橡胶消费量较上年增长5.9%至1160万吨,全年的供应量将达到1180万吨,较2012年增长3.2%,供大于求将延续。 3月底三国减产政策到期,东南亚天胶4月中旬进入开割期,胶价有望进一步下滑:印尼、马来西亚、泰国共同实施的削减30万吨天胶出口量计划将在今年3月末到期。4月中旬,泰国北部、越南胶树进入开割期,5月初包括泰国、马来西亚和印尼在内的东南亚国家全面进入开割期,一直到年底才陆续停割。产量在开割期的集中释放将对胶价形成较大向下压力,有望重演2012年胶价年中大幅下滑的一幕。 维持2013年天胶价格维持25000元/吨低位的判断,轮胎业盈利有望大幅增长:我们在2月1日的报告《高弹性和低成本助推行业盈利迅速增长》中预计,今年胶价将围绕2.50万元/吨中枢上下振荡,与去年均价2.68万元/吨相比有约6.7%的下降空间。以橡胶成本(天胶+合成胶)占轮胎60%,轮胎毛利率15%计算,胶价降低6.7%可提升轮胎业销售净利率约2.6%,行业盈利将大幅增长。 投资建议 根据敏感性分析,销售净利率提升1%,风神股份、赛轮股份EPS分别增厚0.24、0.15元,在胶价下跌过程中显着受益。建议关注风神股份、赛轮股份。

环保先声:温州大力整治合成革行业 1月23日,温州市政府发布“温州市合成革行业整治提升方案”通知,方案要求2015年12月底前,龙湾区(含高新园区)、温州经济技术开发区合成革企业生产线削减50%以上;区域环境空气中DMF浓度控制在0.2mg/m3以内,合成革企业周边环境空气无恶臭;合成革业通过整体验收。 温州壮士断腕,行业洗牌逐鹿 温州是我国合成革行业主要生产地之一,拥有较为完整的合成革产业链,下游配套有大量制鞋,制鞋和家具等生产企业。随着其他地区如安徽,福建等地合成革产业发展,国内合成革产业产能大幅扩张,竞争日趋激烈,温州地区的产值占比在逐渐下降。受到国内外内外需求较为疲软,12年合成革行业下游景气下行。 温州合成革产能全国占比应该接近50%,但产量只有全国20%不到,即是说温州合成革行业产能过剩程度在50%左右。因此关停生产线,整合企业即是当地环境保护的急切需求,合成革这样的劳动密集型产业面临劳动力不足而人工成本上升的尖锐矛盾,产业调整是唯一出路,此次整治行动是去产能和促环保一体两面,一举两得。 温州本次行业整治最终将实现本地合成革行业的整合,长远来看将对全部合成革企业都是机遇。但短期来看,大量产能关停可让其他合成革企业在行业产能快速扩张压力中得到喘息;持续到15年底的整治过程中,很多温州企业都不能正常生产,即是说全国20%的合成革产量存在不确定性,这3年内对其他合成革企业可说是“黄金三年”。 相关上市公司分析 目前共有5家合成革上市企业,均位于温州地区之外;根据业绩弹性,我们认为受益程度依次如下:安利股份,双象股份,禾欣股份,华峰超纤,同大股份。 化工环保再思考:去产能是最强的环保措施我们在前期已经指出“环保和精细化”将是中国化工行业的未来之路,对于环保而言,还有为实现环保而去产能的第二重含义。对于严重过剩的高耗能高污染行业,直接关停将是最直接的环保措施。现在温州整治合成革即是例证,或许我们可以大胆预测未来相同的故事将在电石,氯碱等多个领域重复上演,特别是发生在我们指出的环境库涅兹拐点可能区域。顺应国民意志的行政化去产能,行业状态由产能过剩向供需平衡甚至不足衍变,引发行业的复苏,值得我们关注。